和讯SGI|高溢价并购和仁科技 和讯SGI指数评分81分 通策医疗省外扩张遇困

　　2月11日，国家医保局表示目前种植牙集采方案基本成熟，准备今年上半年力求推出种植牙地方集采联盟改革。种植牙作为今年集采的主要品种之一，一旦采集落地其价格大幅下降是主要趋势。

　　受集采压力影响，再加上业绩不及预期，自去年7月开始，通策医疗(600763)的股价由421.99元高点一路走低。

　　从通策医疗和讯SGI指数评分分析，公司2022年一季度获得81分，低于2021年的85分。

　　通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。目前公司拥有已营业口腔医疗机构60家。

　　2022年一季度，通策医疗实现营业收入6.55亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。

　　2021年一季度，通策医疗的营收和归母净利润分别同比增长221.59%、962.95%。与去年同期相比，今年一季度增速有所趋缓，这主要是因为公司业务受疫情影响较大，疫情此起彼伏，医院营业须接受各地疫情防控的统一安排部署，疫情区内经常停诊限流，患者因疫情原因延迟就诊计划，外地患者到杭州就诊人次大幅下降，同时总院专家对分院支援受当地疫情防控政策限制。

　　从业务来看，通策医疗一季度综合科收入1.74万元，占营收比例最大，为27.93%；种植科收入1.02万元，在四个业务中增幅最大，同比增长12.71%。

　　因此一旦集采落地，对通策医疗的营收将会造成较大影响，再加上通策医疗目前又背上了“乱花钱”的新质疑，未来抵御风险的能力或许会受影响。

　　5月15日下午，通策医疗公告称拟通过支付现金的方式受让和仁科技29.75%股份，交易金额为7.7亿元，交易完成后，通策医疗将成为上市公司和仁科技的第一大股东和实际控制人。

　　根据通策医疗一季报，货币资金账面价值7.34亿元，一年内到期负债1.69亿元，长期借款0.9亿元，租赁负债10.7亿元，显然无法承担本次交易费用。

　　在5月21日，通策医疗股份发布关于回复上海证券交易所工作函的公告中，预测了今年现金流情况来回答这一问题：根据今年目标经营计划预计2022全年新增经营活动产生的现金流量净额超10亿元，全年可支配资金总额超18亿元。扣除2022年预计投资支出9亿元、支付年内应付的医院经营租赁费用和借款1.69亿元后，公司可自由支配的自有资金余额超8亿元，本次收购交易支出7.69亿元，公司可支配的自有资金可以满足收购支付金额，确保收购交易支付的顺利达成。另外，公司已获批银行授信额度3.3亿元未提用。如有需要，公司整体考虑中期（三年期）授信额度不超过4亿元，资金利率为年化4%左右，授信审批期1个月左右完成。公司可通过银行授信的支持及时补充资金。

　　另外，在5月15日进行的投资者调研中，通策医疗医院层面的现金流非常健康，不需要额外增发来筹措资金。

　　从财报数据来看，也确实如此：今年第一季度销售商品提供劳务收到的现金为5.83亿元，与去年同期持平。然而，从现金流来看，今年一季度略有下滑，经营活动净现金流流入0.65亿元，而去年同期为1.28亿元，同时今年一季度经营活动产生的现金流净额同比下滑49.45%至6.48亿元，占营业收入比重为9.9%，而2021年一季度的占比为20.31%。

　　或许通策医疗并购确实可以整合两家公司优势，但市场“用脚投票”：5月16日，通策医疗大跌7.67%，而和仁科技当日大涨6.01%。

　　盈利能力方面，通策医疗有所下滑，2022年一季度加权净资产收益率为5.62%，低于去年同期的7.37%；毛利率与净利率分别为47%、29.07%，与历年同期相比大体持平，但也反映出来今年业绩不及预期，或许与浙江省外相关医院受疫情影响较长时间停诊，以及省外扩张遇困有关。

截图自通策医疗一季报

　　根据2021年年报，通策医疗的营收超89%来自于浙江省内业务，省内业务毛利率为46.86%，也远高于省外业务的35.31%。再看对销售费用的压缩，去年通策医疗销售费用为2472万元，占营收的0.89%，远低于口腔头部品牌瑞尔集团的5.2%。

　　因此，随着省外业务的扩张，通策医疗或许将面临更大竞争压力，销售费用也将随之大幅提高。

　　研发创新方面，通策医疗今年一季度研发投入同比增长16.13%至1055万元，远低于管理费用6489万元的管理费用。

　　研发力度较弱，今年一季度研发投入占营业收入比重为1.61%，2021年一季度和2020年一季度分别为1.44%、1.67%。