中伟股份再度定增加码镍资源 “内忧外患”或才开始

　　7月4日，中伟新材料股份有限公司（以下简称“中伟股份”）公告称，日前已收到深交所出具的《关于受理中伟新材料股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的通知》。

　　作为三元前驱体行业龙头，中伟股份登陆创业板后，已募集资金超60亿元。2020年首发A股募集资金12.75亿元，2021年公司定增募资金额49.50亿元。中伟股份2022年定增方案拟募集资金66.8亿元上限，超上市以来募资总额。

　　募资66亿加码镍资源

　　与此前定增所募资金用于产能扩建不同，中伟股份此次定增募资，除19.95亿元补充流动资金，其余资金将主要用于印尼高冰镍、贵州硫酸镍、广西高冰镍、贵州磷酸铁4个项目。其中，印尼高冰镍项目拟使用募资25亿元。其余项目拟使用资金也均超5亿元。

　　中伟股份此次定增募资的目的很明确，就是布局高冰镍、硫酸镍等产业链上游环节，提升镍原料自供占比。

　　镍是有色金属家族的小众品种，主要用途是不锈钢。但随着新能源汽车的发展，作为锂离子电池关键材料的镍成为备受关注的贵金属材料，在三元锂电池中，镍的作用是提供更高的能量密度和更大的储存容量。

　　今年以来，供需两端的反向发展导致镍价高涨，强化镍资源供应成为锂电产业链企业的共识。其中，头部三元前驱体企业纷纷加码，包括中伟股份、格林美(002340)、华友钴业(603799)、盛屯矿业(600711)等纷纷加强上游钴镍原料端布局。

　　此外，中伟股份贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目虽然资金占比较小，不到15%，但却也展示出了中伟股份横向横向覆盖镍、磷酸铁核心新能源原料，纵向建构上下游产业协同一体化的决心。

　　这背后原因在于，在加工费利润空间及技术溢价空间有限情况下，未来竞争重点将转向原料端的成本控价能力。

　　中伟股份定价机制采用的是月平均金属价格加工费的模式，镍、钴价格的波动对公司的直接影响较小。但因对上下游议价能力较弱，加之成本端原料价格波动，公司三元前驱体毛利率由2019年13.76%下滑至2021年的12.26%，ROA下滑至2021年的4.93%。

　　中伟股份募集说明书中表示，布局上游高冰镍生产业务，能够将关键原材料的生产环节纳入公司生产体系，有利于增强原材料保障能力，有效降低原材料采购成本，降低原材料价格波动对公司生产经营的影响，提升公司持续盈利能力。

　　不过，盛世之下，暗藏隐忧。根据年报披露，2018年至2021年间，除2020年以外，中伟股份经营活动产生现金净流量净额均为负值，2021年公司经营活动现金净流量为-16.59亿元。这也就意味着公司持续自由现金流量创造力不足，或将无法为中伟股份的进一步发展提供有力支撑。

　　龙头地位未必轻松

　　受益于新能源汽车热销，三元正极前驱体需求旺盛。根据GGII数据，2021年中国三元前驱体市场总出货量为61万吨，同比增长84.9%。到2025年，我国三元前驱体出货量将达到260万吨，全球三元前驱体出货量将达到300万吨。

　　供需缺口之下，2021年以来，三元正极前驱体等产品价格大幅上涨，行业企业的优势愈发凸显。2021年，中伟股份实现营业收入200.72亿元，同比增长169.81%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比增长123.48%。公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。

　　有趣的是，持不同观点的人，从中得出截然相反的结论，看多者认为中伟股份规模效应和产能利用率释放提升，行业龙头地位或将得到进一步巩固；但也有认为，2020年以来中伟股份三元前驱体市占率跃第一，多少有点运气的成分。

　　看产能，2019年至2021年，中伟股份的产能利用率均处于饱和状态。2021年公司形成约20万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，预计到2023年三元前驱体产能将超过50万吨。

　　同行业可比上市公司中，格林美三元前驱体2021年产能为23万吨/年，预计到2026年三元前驱体产能达到50万吨。华友钴业2021年共生产前驱体6.5万吨。中伟股份在出货量方面高于其他企业，产能“军备”竞赛中优势明显。

　　看产品，高镍三元尤其是811三元锂电池由于更高的能量密度和更低的成本已经成为公认的电池发展方向。下游需求传导之下，高镍在三元材料内份额从2019年12.5%快速提升至38.3%，高镍化趋势明确。

　　2021年，中伟股份年高镍系前驱体产品销售占比超过80%，高镍化程度较高，但仍在5系、6系产品向8系及8系以上高镍产品过渡，8系及8系以上产品占比接近50%，9系超高镍为单独披露数据。而格林美8系及以上高镍产品出货量54885吨，占出货总量的60%以上，同比增长164.76%；9系超高镍（Ni90及以上）产品出货量36590吨，占出货总量的40%以上。

　　另一方面，在研发上，2021年，中伟股份的研发费用率分别为3.83%，低于格林美和芳源股份，格林美研发费用率为4.17%，芳源股份为4.41%。华友钴业研发费用率为2.31%低于中伟股份，但研发费用却略高中伟股份。

　　综合而言，中伟股份本身并不存在研发投入不足的问题，相比而言仍略低于同行业的，长远看，资源和技术方面或将略显逊色，想要保持行业龙头地位，并不容易