董琦：美国2023年出现实质性衰退风险较大

中新经纬7月18日电 题：美国2023年出现实质性衰退风险较大

作者 董琦 国泰君安(601211)证券研究所首席宏观分析师

国际大宗商品价格大跌引发市场对美国经济衰退和强美元指数的讨论。

市场和学术界对衰退存在两种定义方式：技术性衰退和实质性衰退。技术性衰退，指连续两个季度GDP(国内生产总值)环比负增长，但容易受到净出口、存货等分项波动扰动。实质性衰退，由官方机构美国国家经济研究局(NBER)界定，衰退是指经济活动的显著下降，这种下降会波及整个经济体，并持续数月以上，具体会参照就业、收入、消费、生产等一系列经济指标，但NBER并没有界定衰退的固定规则，主要关注就业和扣除转移支付收入后的个人实际收入两项指标。

目前市场更担忧的是实质性衰退。因为技术性衰退容易受净出口、存货等波动项扰动，而实质性衰退需满足广度、深度和持续时间三个指标，更能代表经济内生动能和发展趋势。

我们认为，美国经济当前离实质性衰退仍有一定距离，但2023年出现实质性衰退的风险较大。美国当前就业指标、扣除转移支付后的实际个人收入、实际消费支出和工业生产指标均呈现上升趋势，只有实际批发零售额呈现下降趋势，但这主要是由于前期商品消费超前导致，并不能说明整体的经济内生动能大幅趋弱。

美国高通胀最终可能需要一场“衰退”才能缓解。美联储加息是美国经济衰退预期的根本来源，而美联储加息又锚定通胀，往后看，美国通胀仍将具有较高粘性，缓解速度将会较为缓慢，通胀粘性主要来源于服务通胀的高粘性，从需求端来看，服务消费后续仍有较大修复空间，从供给端来看，劳动力在服务业成本中占比较大，“工资-通胀”相互支撑的局面已经形成。

有两种方式可以缓解劳动力市场缺口：一是短痛，经济硬着陆，加息至衰退，快刀斩乱麻，通过衰退快速弥合劳动力市场缺口，快速缓解通胀。另一种是长痛，经济软着陆，将经济增速控制在潜在增速以下，但又不至于引起衰退，慢慢弥合劳动力市场缺口。

但经济软着陆的问题在于货币政策具有滞后性，对经济的影响在二到六个季度之后才能显现，将经济增速控制在潜在增速以下，同时又不引起衰退的难度很大。而且软着陆对应高通胀持续时间将会更长，影响美联储信誉。(中新经纬APP)

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