财信研究评7月CPI和PPI数据：食品主导CPI回升，PPI输入性压力减缓

　　事件：2022年7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.5%，同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌1.3%，同比上涨4.2%，涨幅较上月回落1.9个百分点。

　　一、食品是CPI同比回升主因，预计8月CPI增长2.8%左右

　　猪肉和鲜菜是食品同比增速回升主因。7月食品价格环比由下跌1.6%转为上涨3.0%，同比涨幅扩大3.4个百分点至6.3%，对CPI同比的拉动提高0.6个百分点（见图1）。其中，受供给端产能去化和压栏惜售但需求端逐渐恢复影响，猪肉价格环比大幅上涨25.6%，加之去年同期基数偏低，猪肉同比由下跌6.0%转为上涨20.2%，对CPI同比拉动作用提高0.35个百分点；受极端天气对产量和运输的影响，鲜菜价格由下跌9.2%转为上涨10.3%，超过2008-2021年同期均值7.5个百分点，其对CPI同比的拉动作用提高0.17个百分点；此外，受地缘政治局势紧张影响，粮食和食用油环比继续上涨，其对CPI影响虽然较小，但仍需高度关注（见图2-3）。

　　高基数和油价下跌共致非食品价格回落。7月非食品价格同比上涨1.9%（见图4），较上月回落0.6个百分点，对CPI同比的拉动作用回落0.45个百分点。非食品价格内部呈现如下几个特征：一是受国际油价大幅下跌影响，7月交通工具用燃料价格同比上涨24.2%，较上月回落8.6个百分点，对非食品价格的推升作用明显减弱；二是受国内疫情形势好转影响，旅游、教育文化和娱乐等服务业价格环比均延续上涨，但由于去年同期基数偏高，服务消费对非食品的拉动作用有所减弱；三是PPI向CPI传导作用有所增强，如家用器具、通信工具等工业消费品同比增速分别高于上月0.4和1.5个百分点。

　　受高基数影响，核心CPI延续弱势。7月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.8%，较上月回落0.2个百分点（见图5），主要是去年同期基数走高所致。从环比增速看，核心CPI环比增长0.1%，依然在延续弱修复。往后看，预计未来服务业将温和修复，加之保就业保民生、促消费政策有望进一步加码，核心CPI反弹可期，但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度。

　　预计8月CPI同比增长2.8%左右。一是预计8月食品价格环比由涨转跌。根据农业部数据，截止到8月9日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增速分别为-0.7%、-2.0%、-0.3%，蔬菜和猪肉价格环比均由大幅上涨转为小幅下跌，水果降幅基本持平，因此预计8月份食品环比大概率转为小幅负增长。二是新一轮猪周期已经开启，加之下半年基数偏低，预计猪肉对CPI同比的拉动作用将延续为正；三是服务业修复和PPI向CPI传导增强，将对非食品价格形成向上支撑，但疫情扰动和需求偏弱制约回升幅度；四是8月份CPI翘尾因素较7月份回落0.2个百分点左右（见图6）。

　　二、高基数和输入性压力减弱，共致PPI大幅回落，预计8月PPI约增长2.2%左右

　　受全球经济衰退预期增强和国内地产需求疲弱影响，原油、有色金属、煤炭等大宗商品价格多数下跌，7月份工业生产者出厂价格（PPI）同比回落1.9个百分点至4.2%。其中，生产资料和生活资料分别同比增长5.0%和1.7%，较上月回落2.5个百分点和持平上月，两者走势延续分化特征（见图7）。从生活资料分项看，食品价格上涨特征明显，这既有猪肉价格上涨的影响，又有国际粮价高位运行的输入性通胀压力（见图8）。

　　从行业看，上游行业价格回落最多，输入性通胀压力边际缓解。一是受国际大宗商品价格下降影响，原油和有色链条行业价格回落较多，如石油和天然气开采、有色金属压延、石油煤炭燃料加工、化学纤维、化学原料、有色金属矿采选等行业PPI同比增速均回落3个百分点以上（见图9）；二是受房地产投资需求低迷和国内保供稳价工作推进影响，煤炭开采、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业行业价格同比价格增速亦回落较多；三是下游行业如农副食品加工价格增速回升，反映出粮食价格上涨的影响，而汽车、医药等行业价格增速持续低位影响，显示国内需求恢复偏慢。

　　预计8月份PPI增长2.2%左右。一是8月份PPI翘尾因素较上月回落0.8个百分点左右（见图10）；二是基建发力和地产预期修复将对国内定价商品形成一定支撑，但保供稳价政策持续推进，煤炭和中下游等工业品价格环比上涨幅度相对可控；三是全球经济放缓已成定局，需求下降，大宗商品价格上涨动能趋弱，主要原材料购进价格有望继续下降；四是地缘冲突持续，国际大宗商品面临的供给约束难言好转，年内输入性压力总体趋于缓解，但不确定性也大。

　　三、PPI和CPI剪刀差持续收窄，未来上中下游利润结构有望改善

　　PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

　　7月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄2.1个百分点至1.5%，连续9个月收窄，两者剪刀差收窄预示着我国企业利润将边际放缓，但上中下游利润结构有望边际改善。