7月CPI同比创两年新高 全年预计将温和可控

　　作者： 祝嫣然 杜川 周艾琳

　　在猪肉、蔬菜涨价及低基数因素推动下，7月CPI同比涨幅创下2020年8月以来新高。而受主要大宗商品价格普遍回落等因素拖累，当月PPI同比涨幅进一步下行。

　　国家统计局8月10日发布的数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，较6月上升0.2个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅回落0.2个百分点。PPI同比涨幅则回落1.9个百分点至4.2%，延续2021年11月以来的下行趋势。

　　多位专家分析，猪价上涨成为当前拉动CPI的关键因素，新一轮猪周期已开启，加上服务消费恢复，预计CPI同比有望延续温和抬升走势。目前大宗商品价格上涨动能趋弱，输入性通胀压力带来的新涨价因素影响有限，PPI同比仍将保持下行态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

　　当日，央行在二季度货币政策执行报告中表示，密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。同时，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

　　新一轮猪周期启动

　　7月份，CPI环比由平转涨，同比涨幅略有扩大。

　　其中，食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。食品中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%。

　　非食品价格同比上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.7%和22.4%，涨幅均有回落。

　　财信研究院副院长伍超明表示，食品方面，新一轮猪周期开启、鲜菜价格超季节性上涨，共同导致食品对CPI同比的拉动作用提高0.6个百分点。非食品方面，高基数和油价下跌共同导致非食品价格回落0.6个百分点，是7月CPI增速低于预期的主因。同时，核心CPI比上月回落0.2个百分点，缘于高基数效应和服务等内需修复偏弱。

　　7月生猪产能持续去化，生猪屠宰量快速下行，猪肉价格进入上涨阶段。农业农村部数据显示，7月29日，全国农产品(000061)批发市场猪肉平均价格为29.27元/公斤，比7月1日上涨19.2%，比去年同期上涨33.28%，涨幅比上月扩大28.48个百分点。

　　仲量联行大中华区首席经济学家庞溟认为，核心CPI同比涨幅回落，显示整体来看目前需求仍待提振，通胀压力仍较为温和，并未对货币政策空间造成较大限制。预计猪肉价格将继续温和上涨，但在全球经济衰退担忧提升背景下的油价回调、国际粮价高点回落、国内建材和黑色金属价格的走软，有望部分抵消食品价格的上涨势头。

　　浙商证券(601878)首席经济学家李超也认为，短期内的供需失衡仍将继续推动猪价上行，不过由于本轮猪周期并没有农业疫情催化，生猪存栏量保持健康，并且发改委已提前做好冻猪肉抛储预案，生猪市场保供稳价工作逐步展开，预计本轮猪周期温和上行。

　　伍超明预计，猪肉上行周期开启、服务需求恢复、PPI向CPI传导增强，均将对CPI中枢形成向上支撑，预计9月左右CPI同比破“3”，但疫情扰动和需求偏弱制约向上空间，全年CPI约增长2.3%，整体温和。

　　央行在货币政策执行报告中指出，预计下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%。短期内结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，但全年有望实现CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。

　　剪刀差持续收窄

　　7月份PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。

　　其中，生产资料价格上涨5.0%，涨幅回落2.5个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅与上月相同。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。

　　从行业看，上游行业价格回落最多，输入性通胀压力边际缓解。石油和天然气开采、有色金属压延、石油煤炭燃料加工等行业PPI同比增速均回落3个百分点以上。受房地产投资需求低迷和国内保供稳价工作推进影响，煤炭开采、黑色金属冶炼和压延加工业等同比价格增速亦回落较多。而下游行业如农副食品加工价格增速回升，反映出粮食价格上涨的影响，汽车、医药等行业价格增速持续低位运行，显示国内需求恢复偏慢。

　　英大证券研究所所长郑后成表示，受美联储连续大幅加息以及欧洲央行超预期加息的影响，摩根大通全球制造业PMI新订单指数时隔24个月首次滑至荣枯线之下，使得国际油价与有色金属价格承压，对7月国内PPI当月同比涨幅形成利空。此外，7月房地产投资增速难以大幅反弹，使得黑色系价格同样承压，利空7月PPI同比涨幅。

　　国家统计局发布的7月制造业PMI数据显示，受石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等影响，主要原材料购进价格指数大幅下降11.6个百分点至40.4，为2022年以来首次降至收缩区间；出厂价格指数也明显下降6.2个百分点至40.1，创有统计数据以来新低，已连续三个月低于荣枯线。

　　值得注意的是，7月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄2.1个百分点至1.5%，已连续9个月收窄。伍超明分析，两者剪刀差收窄预示着我国企业利润将边际放缓，但上中下游利润结构有望边际改善。接下来PPI同比增速可能加速下行。一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基数将使今年同比增速快速下行；二是近期全球经济明显放缓，需求下降，大宗商品价格上涨动能趋弱，输入性通胀压力带来的新涨价因素影响有限。

　　庞溟表示，剪刀差持续收窄，说明前期各项保供稳价政策落地生效，使企业成本压力持续缓解的同时，居民生活成本基本保持稳定。未来PPI有望继续回落、延续前高后低走势。

　　通胀对货币政策不构成较大压力

　　“我们不认为不断上升的CPI会成为中国维持其促增长政策立场的一个制约因素，因为核心CPI仍处于低位。PPI下降也表明CPI上涨潜力有限。”野村中国首席经济学家陆挺告诉记者。

　　中国民生银行(600016)首席经济学家温彬也称，结合CPI温和上升与PPI连续回落两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

　　综合市场分析人士观点来看，物价上行但整体温和可控，并不会对当前货币政策形成掣肘，在基本面弱企稳的情况下央行出台收紧政策的可能性较低。接下来货币政策着眼点将在稳增长、扩大需求方向继续发力提供空间。

　　目前主流观点并不认为中国下半年会降息、降准。渣打大中华区和北亚首席经济学家丁爽表示，受央行4月降准和年初以来财政支出大幅增加推动，6月M2（广义货币）增速加快至11.4%。“我们估算若2022年预算充分执行将为下半年增加1.95万亿元流动性。由此足以使M2增速保持在11%左右，因此无需进一步降准。”

　　过去一段时间以来，其实市场流动性异常宽松。瑞银策略分析师夏愔愔此前称，预计DR007（银存间质押回购7天）均值水平可能从目前的1.6%附近向2.1%的央行7天逆回购利率靠拢，并在三季度后期升至1.8%~2%区间。

　　光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华表示，国内政策重心主要是政策纾困助企和促内需。一方面，由于能源和商品价格维持高位运行，需求复苏滞后，部分行业企业经营仍面临较大困难。为此需落实好此前出台的保供稳价、纾困助企、稳增长政策措施。另一方面，需要努力释放微观主体活力，保市场主体；通过有效投资拉动就业增长、收入增加，带动供需循环。

　　在通胀数据公布当日，A股小幅回调，板块方面跌多涨少。北上资金净卖出62.36亿元，连续3天净卖出，本周净卖出95.23亿元。从近期北上资金变动趋势来看，外资选择卖出避险的特征更加明显。

　　中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，预计三季度市场仍将以盘整格局为主。“大中小型企业PMI较6月全部下行，在通胀数据之后，本周将陆续发布7月金融、经济数据，股票市场可能仍会承压，而债市在上周上涨后仍会受益于较弱的经济数据。”