下半年CPI或向上突破3% 结构性温和通胀对货币政策制约有限

导读：值得注意的是，虽然当前中国CPI同比涨幅逐步上行，但仍大幅低于全球主要经济体。

国家统计局8月10日发布的物价数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.9%；PPI同比上涨4.2%，也低于市场预期。由于CPI数据低于市场预期，债市在数据发布后出现上涨。

记者采访了解到，7月PPI涨幅回落主要受国际原油价格回落影响，下半年输入性通胀压力可能继续下降。CPI上行主要受猪价上涨推动，但CPI与核心CPI分化，这表明CPI上涨是以食品价格为主的结构性通胀。市场人士认为，随着猪价仍将上涨，下半年CPI读数存在向上突破3%的可能，但结构性温和通胀对货币政策制约有限。

国家统计局数据显示，7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。历史上看，受猪肉价格大幅冲高影响，2019年11月CPI同比高达4.5%，而当月央行却下调MLF利率，以应对经济下行压力，其中一个主要原因就是2019年11月核心CPI同比仅为1.4%。

输入性通胀压力趋于缓解

今年以来，PPI同比涨幅逐步回落，CPI同比涨幅则逐步上行，二者之间的“剪刀差”逐步收窄。

国家统计局数据显示，7月份PPI同比上涨4.2%，相比6月回落1.9个百分点，相比今年1月则回落4.9个百分点。其主要原因在于，国际原油价格近期出现明显回落，带动相关工业品价格同比涨幅下降。

“7月前期国际大宗商品价格陷入‘衰退交易’，能源、金属类商品价格明显走低，但后期市场担忧缓解。受供给充沛和需求偏弱影响，国内工业品价格弱于国际，特别是中上游能源、金属、化工类价格降幅较大。”中国民生银行(600016)首席经济学家温彬表示。

国家统计局数据显示，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业中，价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨20.7%，回落10.7个百分点；石油和天然气开采业上涨43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨28.6%，回落6.1个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨10.6%，回落3.2个百分点。

财信研究院副院长伍超明表示，预计年内PPI增速在两股力量的叠加影响下加速下行：一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基数将使今年同比增速快速下行；二是未来全球经济放缓已成定局，需求下降，大宗商品价格上涨动能趋弱，但俄乌冲突持续，国际大宗商品面临的供给约束难言好转，年内输入性压力总体趋于缓解，但不确定性也大。

CPI方面，7月份CPI同比上涨2.7%，相比6月上涨0.2个百分点，相比今年1月则上涨1.8个百分点。其中7月猪肉价格上涨20.2%，影响CPI上涨约0.27个百分点。

伍超明表示，新一轮猪周期已经开启，猪肉价格环比上月大幅攀升，加上去年同期基数低，同比增速也由负转正，其对CPI的拉动作用较上月提高0.35个百分点，是CPI同比增速提高的主因。

而能源价格下降则为CPI降温。温彬表示，7月国际油价受衰退交易影响持续走低，我国6月末及7月两次成品油下调，推动CPI能源类价格显著回落，为通胀降温。

值得注意的是，虽然当前中国CPI同比涨幅逐步上行，但仍大幅低于全球主要经济体。如美国6月CPI为9.1%，欧元区7月调和CPI为8.9%，主要原因在于中国在应对疫情期间没有超发货币，这将为应对未来的不确定性提供空间。

对货币政策制约有限

CPI是债市关注的重要宏观指标。国家统计局数据发布后，国债期货短线拉升，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。现券方面，国债及国开债收益率降幅扩大。

“CPI数据对债市还是有一些影响的，市场预计7月CPI为2.9%甚至到3%，最终公布的数据是2.7%，低于市场预期，所以国债期货企稳反弹，利率债收益率下行了1-2个百分点。”沪上某国有大行利率债交易员表示。

CPI影响债市的根本原因在于，CPI是央行货币政策操作的重要考量。传统上，央行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。而其中物价稳定是一个极其重要的目标，具体参考指标则是CPI。今年政府工作目标设定的通胀目标为3%。今年上半年，由于CPI低位运行，低通胀为货币政策偏宽松操作提供了政策空间，央行在今年1月降低政策利率及LPR、4月降准、5月降低5年期以上LPR。

央行货币政策司司长邹澜7月13日在国新办发布会上表示，当前国民经济运行趋于好转，主要的经济指标边际改善，但恢复的基础还不稳固，下半年经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性，稳经济还需艰苦努力，同时还要关注通胀形势的变化。

市场也对CPI涨幅尤其猪肉价格走势尤为关注。对于猪价走势，农业农村部畜牧兽医局负责人陈光华7月中旬在国新办发布会上表示，目前生猪产能处于正常合理水平，预计下半年生猪出栏量与去年同期相当。从能繁母猪的数量来看，今年以来，存栏量一直处于产能调控的绿色合理区域，目前已连续两个月回升。从新生仔猪数量看，上半年新生仔猪数量与去年同期相当，预示下半年生猪上市量不会比去年少。

“这轮猪价上涨主要是恢复性、季节性上涨，叠加一些特殊因素的作用，但生产是充足的，后期猪价不具备持续大幅上涨的动力。”陈光华称，“业内常说‘有母不愁小，有小不愁大’，也就是说，有能繁母猪就不愁没有仔猪，有了仔猪就不愁没有大肥猪。能繁母猪、新生仔猪数据都表明，下半年肥猪供应有保障。”

温彬认为，猪肉价格进入回升周期后，过去一年来对CPI的压制作用已改变为抬升作用。不过，近期国家发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，随着淡季将至，短期猪肉上涨动力将回落，食品价格的上涨表现仍将比较温和。他预计未来CPI将温和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率较大。

温彬预计称，今年全年CPI平均水平仍控制在政策目标以内。同时，受去年基数以及全球商品价格上涨动能减弱影响，PPI将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

伍超明则表示，预计年内CPI呈波动上升趋势，CPI或于8、9月份破3%，随后大概率保持在3%以上的水平，但预计不会对货币政策构成掣肘。

伍超明解释称，一是全年通胀水平低于3%的目标；二是在全球通胀高企的环境下，我国通胀水平属于温和水平；三是稳就业、保持经济运行在合理区间依然是年内货币政策的主要目标，流动性将处于合理充裕水平。

一些市场人士认为，考虑到美联储加息对国内货币政策的制约，下半年降准及降低政策利率的概率较小，但降低五年期以上LPR可能性仍存，其目的在于稳定房地产市场。

（作者：杨志锦 编辑：张星）