东兴证券：给予浙江自然增持评级

东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《户外运动景气持续，公司加速产能建设》，本报告对浙江自然给出增持评级，当前股价为61.49元。

浙江自然(605080)

事件:公司 2022 年上半年实现营业收入 6.36 亿元，同比+28.37%；归母净利润 1.74 亿元，同比+26.89%。其中 Q2 营收 3.06 亿元，同比+13.16%；归母净利润为、 0.89 亿元，同比+17.99%。 二季度收到疫情影响， 生产有所影响、发货有所错期，整体仍取得较好增速。 同时，公司发布公告称拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约 125 亩，总投资约 4.35 亿元，当前尚未与政府签署相关协议。达产后预计实现销售收入 5 亿元，项目建设预期 3-5 年。

公司主力产品充气床垫产能释放叠加户外景气，其他类产品研发顺利放量可期。 分产品看： 上半年充气床垫类产品收入 4.57 亿元，增长 28.1%， 箱包产品收入 9710 万元，同比+20.89%， 枕头、坐垫销售收入 4683 万元，同比增长 51.78%。 充气床垫的增长得益于公司产能瓶颈问题的进一步缓解，以及国内外户外露营用品需求的旺盛， 枕头、坐垫的高速增长主要是海外旅行活动的恢复，带来出行产品的需求增加。 量价拆分看，上半年收入主要来自于价格提升，销量提升约 3%-5%， 而价格的提升主要是床垫高端产品占比有所提升，尤其是车用充气床垫等新品开始放量。 新产品研发方面， 公司围绕户外用品结合自己擅长的复合面料及热熔接技术，开发出更多新产品， 22 年公司重点突破车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发，未来有望贡献可观收入。 分地区看， 上半年内销增速是亮点。 上半年内销收入14,001.14 万元，同比增长 55.41%， 外销 4.96 亿，同比+22.35%。 内销增速好于外销，主要是国内露营活动增长更为强劲，公司在上半年也加强了内销团队建设，后续内销业务收入及利润率都将有望提升。

毛利率短期仍有压力，净利率仍维持较高水平。 2022H1 公司毛利率 35.89%，报表口径下降 4.86pct， 同口径下约下降不到 4pct， 主要系上半年原材料价格波动剧烈、人工成本持续上升、疫情期间物流成本快速上升。 整体上毛利率仍然处在承压期，但是公司通过对大宗原材料采购的科学管理已经做了一定的克服。 费用率方面， 销售费用率下降 1.3pct，财务费用实现了 1779 万净收益， 主要系人民币兑美元汇兑收益所致，管理费用率基本维持平稳。毛利率略承压，但是费用优化及汇兑收益综合影响下，公司上半年净利率 27.42%，仍然维持在较高利润率水平。

加速产能建设及研发进度，打开新增长空间，充分把握户外发展机遇。 公司过去几年受制于产能，生产不能完全满足客户需求，也使得新拓展客户不畅。

募投项目等新产能项目助力公司新客户开拓，客户结构的多元化将保证公司健康持续发展。公司近日公布了国内二期产能计划，新的产能将进一步助力公司突破产能瓶颈。研发方面，公司今年新品类研发效果显著，车用床垫开始放量，水上用品如 SUP 取得突破性进展， 新品研发进一步提升了公司生产和服务能力。 未来公司产品矩阵和客户矩阵多元化，将更加充分享受户外行业蓬勃发展之红利。

盈利预测与投资评级： 我们认为户外产业景气度高， 公司在户外用品制造领域的优势突出， 短期看订单充足，长期看公司布局全面空间可期。 我们基于上半年疫情对生产的影响，略调低全年收入预期，但基本维持业绩预期。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.00、 3.86、 4.83 亿元人民币， EPS为 2.96、 3.81、 4.78 元，目前股价对应 PE 分别为 21.59、 16.77、 13.40 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值幅度大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为20.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为79.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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