中国银河：给予浙江自然买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《业绩增速趋缓，户外龙头多品类、内外销协同有望快速成长》，本报告对浙江自然给出买入评级，当前股价为61.49元。

浙江自然(605080)

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.36亿元，同比上涨28.37%；归母净利润1.74亿元，同比上涨26.89%；基本每股收益1.72元/股。其中，公司第2季度单季实现营收3.06亿元，同比上涨13.16%；归母净利润0.89亿元，同比上涨17.99%。

原材料价格波动叠加疫情影响，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.89%，同比下降4.86pct。其中，22Q2单季毛利率为35.26%，同比下降5.1pct，环比下降1.21pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。

期间费用率明显改善，公司净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，分别同比变动-1.3pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct。其中，公司销售费用率与财务费用率降幅明显，主要原因为：1）受疫情影响，展会费用、业务招待费及差旅费减少；2）本期人民币兑美元汇兑收益带来财务费用大幅减少。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为27.42%，同比下降0.32pct；22Q2单季公司净利率为28.67%，同比上涨0.64pct，环比上涨2.41pct。

多品类表现亮眼，内外销协同实现快速发展。品类拆分来看，上半年，公司充气床垫产能瓶颈问题得到缓解，销售收入同比上涨28.1%，达到4.57亿元；头枕坐垫业务受益于欧美国家旅行活动恢复，销售收入同比增长51.78%，达到0.47亿元。未来，公司将立足于户外运动用品领域，持续向轻量化、高R值等专业产品拓展，如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等，构建丰富品类矩阵，带动业绩增长。地区拆分来看，报告期内，外销业务仍然是公司业务基础，营业收入为4.96亿元，同比增长22.35%，占比77.98%；内销业务不断拓展，实现快速增长，营收达到1.4亿元，同比上涨55.41%，占比22.02%，同比提升3.83pct。

深耕户外掌握核心竞争力，不断丰富优质客户资源实现成长。公司深耕户外用品领域30年，多项核心技术积累打造深厚护城河，垂直一体化产业链发展实现成本、质量及交付等多项优势，同全球200多个品牌建立良好合作，包括迪卡侬、REI和历德超市等专业户外运动品牌和大型商超。报告期内，公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO审核，成为其合格供应商。

投资建议：公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈，未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益2.83/3.67/4.5元/股，对应PE为23X/17X/14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为20.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为79.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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