和讯SGI|上半年营收净利润双下滑 圣诺生物股价创历史新低 新开展的依降钙素项目能否成为新增长点？

　　8月24日，圣诺生物公布半年报，2022年上半年实现营收1.68亿元，同比下滑13.49%；实现归母净利润1864万元，同比下滑22.36%。

　　业绩下滑主要有三方面原因：受一致性评价和国家集采影响，报告期内制剂销售收入为5903万元，同比减少43.13%；上半年CDMO服务部分项目尚未到达里程碑，这部分项目以实际发生的成本确认收入和结转相应成本；报告期内研发费用1601万元，同比增加120.57%。

　　从盈利能力来看，略有下滑：加权平均净资产收益率为2.36%，低于去年同期4.83%；毛利率和净利率也均较去年同期下降：今年上半年分别是64.36%、11.13%，去年同期分别为75.58%、12.4%。除了集采影响外，可能还与原料药和药学研究成本增加有关。

　　从和讯SGI指数评分来看，圣诺生物集中在65-76区间内波动，一季度和讯SGI指数评分为70分。

　　受集中采购影响 股价下跌

　　从股价上看，25日圣诺生物收报26.18元/股，跌幅3.22%，盘中股价最低触及25.92元，股价创历史新低，不过仍高于17.9元/股的发行价。

　　从图中我们可以发现圣诺生物的股价呈曲折下跌趋势，从ipo首日开盘价的81元/股降至目前的26.18元，股价累计跌幅67.68%。

　　另外要注意的是，6月圣诺生物发布公告，多名股东因自身资金需求，拟合计减持不超过5.05%。

　　影响股价走势的重要因素之一是全国药品集中采购预期。集采对医药企业短期看价格冲击依然大，从目前已实施的集采结果来看，制剂价格平均降幅约为52%-53%。今年上半年受集采影响，圣诺生物制剂销售收入减少。

　　7月13日，圣诺生物公告产品醋酸奥曲肽注射液拟中选本次第七批全国药品集中采购，拟中选价格为84.1元/盒。公告显示，醋酸奥曲肽注射液用于消化道，肝硬化所致食道-胃静脉曲张出血的紧急治疗，与特殊治疗（如内窥镜硬化剂治疗）合用；预防胰腺术后并发症；缓解与胃肠内分泌瘤有关的症状和体征。

　　圣诺生物披露，醋酸奥曲肽注射液2021年度合计销售额为5421.93万元，占公司2021年度营业收入比例为14.03%；2022年第一季度合计销售额为901.40万元，占公司2022年第一季度营业收入比例为11.16%。

　　应收账款占营业收入比例较大 回款速度需加快

　　今年上半年，圣诺生物经营活动产生的现金流净额为2990万元，同比上涨178.83%，占营收比例为17.85%，低于去年同期的18.06%，主要系要收到全额退还增值税留抵税1018万元，其次代收左西孟丹注射液合作款增加所致。

　　从应收账款来看，圣诺生物应收账款为9102万元，虽少于去年同期的1.01亿元，但占营业收入的比重为54.34%，且远高于经营活动产生的现金流净额。

　　事实上，早在2019年，应收账款的额度就开始反超经营活动产生的现金流净额。2019-2021年，应收账款分别是8227万元、9681万元、1.02亿元，经营活动产品的现金流净额分别是3092万元、2795万元、4791万元。

　　应收账款额度渐增的同时，回款速度也在变慢。数据显示，2018-2021年，圣诺生物的应收账款周转天数分别为80.27天、85.98天、88.87天、95.22天，与此同时，公司的应收账款周转率也从2018年的4.49次降到了2021年的3.78次。公司也坦言：随着公司营业收入的持续增长，公司应收账款绝对金额可能进一步增加，如未来市场环境或主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临应收账款不能收回的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

　　另外需注意的是汇率波动风险。圣诺生物部分客户位于海外，部分原材料也通过海外进行采购，境外的销售或采购均以美元作为主要结算货币，若记账货币人民币与结算货币美元之间的汇率出现不利于圣诺生物的大幅变动导致的汇兑损失，将会经营业绩产生不利影响。

　　存货规模和管理效率均有所提高

　　圣诺生物存货包括在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。随着经营业务发展，各期末存货余额也呈较快增长趋势：2017-2021年圣诺生物存货分别为6655万元、7527万元、8651万元、9001万元、1.01亿元，今年上半年为1.22亿元，再创新高。

截自2022年半年报

　　随着业务规模的持续扩大，出于“适度库存”的需要，圣诺生物存货余额仍可能保持较高水平。但好在圣诺生物资金周转速度和资金利用率在提高，2019年-2021年存货周转率分别为0.80次、0.89次、1.13次，今年上半年是0.54次，高于去年同期的0.49次。

　　销售费用高于研发费用 研发投入力度增强

　　作为医药制造企业，研发能力对企业稳健盈利非常重要。

截自2022年半年报

　　上半年，圣诺生物研发费用为1601万元，销售费用和管理费用分别是5095万元、2116万元，我们可以发现圣诺生物研发费用低于销售费用和管理费用。事实上，圣诺生物2017年-2021年研发费用一直低于销售费用和管理费用。

　　同行业公司翰宇药业(300199)和双成药业(002693)，2017年-2021年研发费用也一直低于销售费用。

　　同时，根据半年报，149名研发人员中有102人的学历在大专及以下，占比达到68.46%，研发人员平均薪酬3.66万元。

　　从研发投入来看，2021年圣诺生物研发投入占营业收入比重为4.74%，低于上一年的5.94%，也低于同行公司翰宇药业、双成药业，其研发投入占营业收入比例分别为18.01%、11.08%。

　　不过今年圣诺生物加大了研发投入力度，上半年研发费用同比增长120.57%至1601万元，研发投入同比增长102.18%至1737万元，研发投入占营收的比重增加5.93个百分点至10.37%，系公司在研项目左西孟丹注射液一致性评价费用增加，同时公司新开展了依降钙素项目的研发所致。

　　另外需注意的是研发投入资本化比重为7.83%，低于去年同期的15.51%。圣诺生物解释是左西孟丹注射液一致性评价费用增加，而其他自研项目未到资本化阶段。