财信研究评9月外贸数据

高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

2022年9月外贸数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落。2020-2021年同期基数走高，是导致今年同期出口增速回落的原因之一。从外需看，受全球经济放缓影响，对欧美日等发达经济体出口增速全面回落，其中对美出口增速降幅继续扩大。从量价看，主要商品出口数量增速环比降幅小于出口价格，显示出价格因素也是出口增速回落的主要原因。

二、高基数和需求恢复偏弱是进口增速低位运行主因。去年同期进口两年平均增速环比提高1.0个百分点，对本月进口增速形成一定拖累。从量价看，多数商品进口数量增速继续为负，是进口增速低迷主因，指向国内需求依然疲弱，结构上呈现出“基建回升、消费和地产低迷”的分化特征。同时进口价格同比正增长的商品数量较上月减少，表明价格因素对进口增速的支撑边际减弱。

三、预计四季度出口下行压力加大，但仍有韧性。一是全球经济放缓压力加大，外需对出口的支撑减弱；二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落；三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。

正文

事件：据海关统计，9月全国进出口总额5607.7亿美元，同比增长3.4%，较上月回落0.7个百分点。其中，出口3227.6亿美元，同比增长5.7%，较上月回落1.4个百分点；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%，持平于上月增速；贸易差额847.4亿美元，环比扩大53.5亿美元。

一、高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

2022年9月份出口金额同比增长5.7%，较上月回落1.4个百分点（见图1）。从基数效应看，2021年9月份出口两年平均增速为18.3%，高于前值1.3个百分点，显示出前两年9月出口基数偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同时我们从其他角度探讨出口增速回落的原因。

一是分国家看，全球需求放缓导致对主要发达经济体出口增速全面回落。9月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长29.5%、5.6%、-11.6%、5.9%、12.9%，增速较8月份分别提高4.4个百分点和回落5.5、7.8、1.8和9.5个百分点（见图2）。受货币收紧加剧全球经济放缓影响，对主要发达经济体出口增速全面回落，是本月出口增速继续下降主因。其中对美出口增速降幅扩大，或与中美大国博弈和美国消费由商品转向服务有关。

二是分产品看，劳动密集型产品是出口增速回落主因。9月份机电产品出口同比增长5.8%，高于上月1.5个百分点，对出口当月增速的拉动作用较上月提高0.9个百分点。机电产品出口增速回升，说明劳动密集型产品出口增速明显回落，是9月份出口增速下降的主因。9月份机电产品占总出口的比重为59.1%，较上月提高2.9个百分点，恢复至略超2019年水平，显示出国内产业链供应链优势仍存，或对出口形成一定支撑（见图3）。

三是分数量和价格看，价格因素是出口增速回落主因，数量或仅小幅回落。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。9月份同时公布数量和价格的17种主要出口商品中，有8种商品出口数量增速回落，有11种商品价格增速回落，且多数商品出口价格增速变化幅度超过出口数量增速，显示出价格回落对出口增速回落的贡献更大，数量增速或仅小幅回落（见图4）。

二、高基数和需求恢复偏弱是进口增速低位运行主因

2022年9月份进口金额同比增长0.3%，持平于上月，增速继续处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，2021年9月份进口两年平均增速为15.1%，高于前值1.0个百分点，显示出前两年9月进口基数较高，对进口增速回升形成一定抑制。

从量价看，数量因素是进口增速低迷主因，价格支撑边际减弱。2022年9月重点监测的18种商品中，肥料、天然气、原油、大豆、纸浆、食用植物油、粮食、农产品(000061)、未锻轧铜及铜材、煤及褐煤等10种商品进口金额同比增速实现正增长，较上月增加1个品种。从价格看，有12种商品进口价格上涨，较上月减少4个品种，显示价格对进口增速的支撑减弱，但与乌克兰危机相关的肥料、原油、天然气等能源商品进口价格上涨幅度靠前，显示出全球能源危机尚未结束，国内能源保供稳价持续面临压力；从数量看，有7种商品进口数量实现正增长（见图6-8），较上月增加一个品种，但涨幅低于价格增速较多，显示出国内需求依然疲弱。

基建需求回升但消费和地产低迷，国内需求疲弱是进口增速低位运行主因。分产品看，9月食用植物油、农产品、天然气、原油粮食等商品进口数量继续负增长（见图7），显示出原材料价格高企对国内需求有一定的抑制作用；未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿等商品进口数量增速实现正增长，主要与国内政策显效下基建需求加快释放有关；下游消费商品进口数量多数负增长，表明国内下游消费需求整体依然疲弱；此外地产相关进口商品如原木及锯材、钢材等进口数量增速继续回落，显示出地产需求延续低迷。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性

一是全球经济放缓压力加大，未来外需对出口增速的支撑作用料将减弱。2022年9月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得49.7%、49.8%，分别较8月份提高0.4和回落0.5个百分点，延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），且均落入收缩区间，显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、发达经济体货币政策收紧等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中9月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为50.9%、48.4%，分别较上月回落1.9和1.2个百分点，指向欧美两个制造业景气度整体延续下行态势，且欧元区PMI连续三个月位于收缩区间，经济放缓压力更大（见图10）。同时，全球经济预期转差，如8月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-59.7%、-45.6%（见图11），分别较9月份提高1.0和下降6.0个百分点，两者继续为负，显示出对未来6个月欧元区、美国的预期进一步转差，但欧元区面临的衰退风险更大。

二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱。

三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度（见图12），加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。

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