IPO观察｜华智融创业板上市被否，四年后“改闯”主板：“旧疾”仍存、毛利率被同行远甩、研发费用率远低于同行均值

　　四年前创业板IPO被否的深圳华智融科技股份有限公司（简称华智融），其在2022年再次进行IPO预披露，改闯深交所主板上市，并于近日获深交所受理。不过，针对彼时创业板IPO被否时监管披露的对其提出的主要问题，华智融此次提交的招股书依然存在，即无自有房产且生产经营场所来自租赁，且目前部分租赁房产仍存在出租方无法提供产权证的情形。

　　需要注意的是，四年前与上市失之交臂的华智融，此次提交的招股书，多项指标与同行相比，差距明显，包括毛利率远低于同行均值，研发费用率远低于同行均值、偿债能力远低于同行均值。

　　“旧疾”仍存

　　无自有房产

　　部分租赁房产“无证”

　　2018年，第十七届发行审核委员会2018年第22次发审委会议审核结果显示，深圳华智融科技股份有限公司（首发）未通过。彼时，华智融拟上市的板块为深交所创业板。

　　四年后，华智融再度闯关深交所上市，这次改选主板上市。

　　尽管板块选择变更，但是，四年前发审委否决华智融IPO申请所提出的主要问题，部分问题至今依然出现在这版新的招股书中。

　　第十七届发行审核委员会2018年第22次发审委会议对深圳华智融科技股份有限公司主要问询五个问题，其中包括“发行人及子公司、分公司无经营性房产，日常生产经营房产全部为租赁，部分分公司租赁的房产未取得房屋产权证书。请发行人代表说明：（1）作为生产企业经营房产全部通过租赁方式使用，发行人的资产是否完整；（2）发行人是否存在搬迁的风险，如搬迁对发行人持续经营是否存在重大不利影响。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。”

　　根据华智融今年3月3日提交的招股书申报稿，显示，截至 2022 年 12 月 31 日，发行人及其子公司无自有房产。

　　与此同时，该“新版”招股书还显示，报告期内，发行人东莞分公司租赁位于东莞市塘厦镇平山 188 工业区新龙头路 8 号的厂房及宿舍用于生产，截至招股说明书签署日，发行人已将全部生产业务从东莞分公司转移至惠州华智融；另外，惠州华智融租赁位于惠州市惠城区水口民营工业园的物业“信利康乐创城智慧产业园”一期第 29 栋 13-16 层1313-1314/1401-1414/1501-1514/1601-1614 号房用于宿舍，上述租赁房产因出租方无法提供产权证而存在瑕疵。

　　而针对上述东莞分公司的租赁问题，华智融2017年版的招股书曾提及，目前，东莞分公司承租东莞市塘厦申田五金制品厂拥有的位于东莞市塘厦镇平山 188 工业区新龙头路 8 号内的一幢厂房、两幢宿舍作为生产用房，上述租赁房屋未取得房屋产权证书。

　　针对该情况，当时证监会曾在“规范性问题”板块中提出过质疑，即“东莞分公司租赁房未能取得权属证书的原因，发行人其他租赁房产是否全部取得权属证书，发行人租赁的房产是否存在权属纠纷，发行人是否存在搬迁的风险，厂房是否有特殊要求或者安全认证等环节，如搬迁对发行人持续经营是否存在重大不利影响。”

　　被同行“远甩”

　　毛利率远低于同行均值

　　研发费用率远低于同行

　　除了“旧疾”仍存，四年前与上市“失之交臂”的华智融在这版新的招股书中呈现的同行竞争力显得有点“吃力”，多项核心竞争力，包括毛利率远低于同行均值、偿债能力也远低于同行均值。

　　毛利率方面。2020年、2021年，新国都(300130)分别为31.86%、26.15%；新大陆(000997)分别为29.54%、30.54%；百富环球分别为41.36%、39.29%；行业平均分别为28.10%、27.82%。而同期，华智融的毛利率分别仅有19.57%、19.73%。

　　需要提及的是，华智融在招股书中提及一家可比性较强的公司即百富环球，即百富环球以境外销售收入为主，与公司境外毛利率有较强的可比性。不过，华智融依然被超越。即2020年、2021年，百富环球的毛利率分别为41.36%、39.29%；同期，华智融境外销售毛利率分别只有41.30%、32.77%。

　　偿债能力指标方面。报告期内的2020年、2021年，华智融的资产负债率（母公司）分别为54.17%、52.83%；流动比率分别为1.76倍、1.40倍；速动比率分别为1.49、0.95倍。

　　而同行的多家公司、同行均值在偿债能力指标方面，远远优于华智融。资产负债率方面，上述年度，新国都（母公司）分别为23.86%、13.53%；新大陆（母公司）分别为20.51%、14.41%；百富环球分别为7.68%、1.49%；行业平均分别为25.19%、21.31%。流动比率方面，行业平均值分别为2.61倍、2.15倍；速动比率行业均值分别为2.25倍、1.75倍。

　　华智融解释，称报告期内，与可比公司相比，公司资产负债率较高，流动比率、速动比率指标偏低，公司偿债能力指标整体略低于可比公司平均水平，主要原因系公司为非上市公司，资本规模较小，同时公司开展了三年期大额存单的债权投资，对流动资产规模产生了一定的影响，随着营业规模的不断增长，公司需要进一步拓展融资渠道，优化资产负债结构，增强偿债能力。

　　此外，报告期内，华智融的研发投入也远低于同行均值。2020年、2021年，华智融的研发费用率分别为4.46%、5.11%；同期，行业平均值分别为9.01%、9.01%；前述百富环球的研发费用率也远高于华智融，分别为8.15%、7.12%。

　　对此，华智融解释称，公司研发费用占营业收入的比例低于同行业可比公司，主要系公司主营业务较同行业可比公司更为单一，使得公司研发方向更为集中，在研发投入方面的支出相对较少。

　　其实，研发费用低于同行的背后，笔者发现，华智融多款产品靠外协生产。

　　招股书提及，华智融在坚持自主研发的基础上，将部分生产环节予以外协，总体上公司的生产包括自主生产和外协生产两部分。报告期内，公司的自有产能有限，公司部分产品采用外协生产方式，主要采用外协生产的产品系列包括 NEW7220、NEW6220、NEW6200。

　　其中，2022 年，产品NEW6200 的毛利率较 2021 年上升 4.78%，主要原因是该产品于2021 年推出的新产品，当年出货量较少，销售收入为 546.68 万元。2022 年大规模出货后，以外协生产为主，销售收入为 10,880.98 万元。需要注意的是，2022年期间，华智融整体营收为12.20亿元。

　　而外协生产的风险提示，如果外协厂商未按照公司要求按时交货或其产品质量、工艺水平无法满足公司要求，将会对发行人的生产经营产生不利影响。

　　（图片来源：深交所）