国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师王剑： 全面注册制提升定价效率重塑资本市场生态

在日前举办的第十四届投资者关系天马奖论坛暨国信证券(002736)中期投资策略会上，国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师王剑表示，全面注册制改革可以提升资本市场对上市公司定价效率，完成所肩负的历史使命。

演讲中，王剑回顾了注册制的内涵、注册制全面实施十年来的历程、海外经验等。王剑表示，注册制本质是将选择权和定价权交给市场，信息披露与投资者保护机制是实现注册制改革的基石。自2013年启动以来，本轮注册制以信息披露为核心，以严格监管为保障，主板推动注册制改革可以认为全面注册制已完成。

在王剑看来，过去我国审批、核准制股票发行制度尽管满足了特殊时期企业（尤其国有企业）融资纾困需求，但也带来一级市场定价效率低（管制定价下新股监管为保障，分板块逐步发行价偏低）、二级市场投机氛围强（“炒小”“炒壳”“炒重组”）、寻租行为多等弊端。本次注册制改革使命在肩，意在实现鼓励生产创新、降低杠杆水平、实现共同富裕等战略目的。

“注册制意味着资本市场整套体系的大变革，不仅仅是IPO具体工作的变化，更是理念和体系脱胎换骨式的变化。”王剑说。

据介绍，从一级市场影响来看，注册制市场下，询价机构增多，整体定价效率提升，公司上市融资规模扩张，但阶段性也会存在“新股破发”现象，这要求券商和机构加大定价研究投入；对二级市场来说，“稳中求进”下整体扩容速度相对可控，预计不会对大盘造成冲击，但会引导市场长期投资理念切换，如给“确定性”更高溢价，减少炒作并引导价值投资理念，长期内市场优胜劣汰功能将加速显现。

“将来真正由资本市场的机构投资者主导定价权，炒新、炒壳这种行为收敛之后，成长型公司以及稳定性比较高的公司（优质蓝筹和高成长性企业）的估值可能会抬升，一些价值不太明显的‘炒小’‘炒壳’标的的价格会下来，市场会慢慢走向成熟。作为投行分析师，我们欢迎这样的环境，这样的环境也利于我们有用武之地。”王剑说。

结合美国和我国香港地区经验，王剑认为，注册制并不等于完美资本市场。资本市场高质量发展需要一整套“组合拳”，注册制改革是其中关键一环，同时也需要诸如投资者保护机制、诉讼制度、退市制度等制度建设，最后要实现机构投资者尤其是养老金等长期资金持续入市。

王剑在演讲最后强调，新环境下，全面注册制不仅仅是一场发行机制的变革，更是资本市场整套法制观念和投资理念的变革。券商分析师、投行愿意与广大投资者和上市公司在未来一道把这项工作做好。