力捷迅IPO：主营产品毛利率下滑，应收账款逐年走高

2023年7月7日，福建省闽东力捷迅药业股份有限公司（以下简称：力捷迅)更新了招股说明书，拟在深交所创业板上市，目前公司已回复第二轮审核问询函。

招股书显示，力捷迅本次公开发行股票数量不超过3440.17万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

据悉，力捷迅此次募资总金额为7.53亿元，主要用于现代化制剂生产基地建设项目一期、长效缓控释注射剂研发平台建设项目、新产品研发项目、补充流动资金等。

查阅招股书发现，近年来力捷迅的营收依赖胞磷胆碱钠制剂，主营产品毛利率下滑；另一方面，公司应收账款逐年增加，回款周期拉长、回款较难。针对上述情况，发现网向力捷迅发送采访函请求阐释，但截至发稿前，力捷迅并未给出合理解释。

主营产品毛利率下滑

公开资料显示，力捷迅是一家以化学药制剂及中成药研发、生产与销售为主的创新型医药制造企业，公司产品涵盖神经系统、消化系统、心血管系统、儿科等多个治疗领域。

其主要产品为胞磷胆碱钠片、注射用胞磷胆碱钠、注射用复方甘草酸苷、注射用苯巴比妥钠、复方太子参颗粒等。查阅资料发现，力捷迅的营收主力产品多为神经领域用药，其中胞磷胆碱钠制剂用于治疗脑血管功能障碍、帕金森综合征、颅脑损伤或脑血管意外所引起的神经系统后遗症。

2020年-2022年（以下简称：报告期)，力捷迅的主营产品胞磷胆碱钠片分别实现1.49亿元、2.43亿元、3.28亿元的收入，占主营业务收入的比例分别为40.81%、56.23%、68.88%。该产品营收及占比均呈现出增长趋势，这意味着力捷迅对胞磷胆碱钠片愈加依赖。

同时，报告期内，除胞磷胆碱钠片和复方太子参颗粒外，公司其他主要产品收入均同比下降，部分产品下降幅度较大。

（图源：问询函）

值得注意的是，力捷迅的胞磷胆碱钠片、注射用复方甘草酸苷（40mg、80mg）已于2022年12月起陆续开始执行地方集采。

那么，药品集中带量采购政策会为力捷迅的业绩带来哪些影响？发现网注意到，以注射用胞磷胆碱钠为例，力捷迅的注射用胞磷胆碱钠（250mg）已于2021年1月中标山东省集采，2022年6月续标。

这直接导致了上述药品的价格下跌，其毛利率也受到连带影响。报告期内，公司注射用胞磷胆碱钠的销售单价分别为41.35元/支、4.95元/支、4.67元/支，2021年，注射用胞磷胆碱钠的单价下跌88.03%，其毛利率也出现大幅下跌，报告期内分别为96.99%、75.20%、74.16%，其中相较于2020年，2021年和2022年毛利率下滑近20个百分点。

具体情况为，报告期内，力捷迅注射用胞磷胆碱钠的销售数量分别为62.94万支、415.92万支、255.90万支，对应的销售收入分别为2602.57万元、2057.41万元、1194.77万元。即使地方集采的执行使得公司注射用胞磷胆碱钠的销售范围扩大、销量大增，但是产品销售价格的严重下跌，也对产品的销售收入产生较大不利影响。

（图源：问询函）

（图源：招股书）

业内人士表示，药品集中带量采购政策有利于规范药品流通秩序、保障供应体系及降低药品价格。但对于力捷迅而言，随着公司主要产品集采进程的不断推进、集采范围的不断扩大及同类竞品陆续中标集采，公司主要产品存在因中标集采而导致销售价格及毛利率下降的风险。

应收账款周转率下降

需要提及的是，力捷迅的主营产品胞磷胆碱钠片并非为公司自研药，技术主要来源于合作方宝诺医药。

据招股书披露，2020年7月，力捷迅与宝诺医药协议约定，宝诺医药将拥有的胞磷胆碱钠片药品技术权利（包括但不限于药品技术、技术秘密、专利申请权等）全部转让给力捷迅，转让价款为8450万元。截至目前，公司胞磷胆碱钠片尚未通过一致性评价，目前处于早期参比制剂解析阶段。

此外，报告期内力捷迅的应收账款分别为0.36亿元、0.42亿元、0.73亿元，逐年上升；应收账款周转率分别为12.31次、11.02次、8.28次，呈持续下滑趋势。力捷迅解释称，公司应收账款周转率持续下降主要系公司部分规模较大、信用良好、存在信用账期的客户销售收入规模及占比有所增加所致。

同时，报告期各期末，力捷迅前五名客户的应收账款余额占合计数比例分别为66.43%、60.81%、61.77%，公司应收账款余额集中度保持较高水平。

招股书显示，2022年力捷迅的应收账款前五名客户分别为国药控股股份有限公司、浙江英特集团(000411)股份有限公司、重药控股(000950)股份有限公司、上海医药(601607)集团股份有限公司、九州通(600998)医药集团股份有限公司。其中国药控股股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司为力捷迅的应收账款“老客户”，近三年内的应收账款名单中都有其身影，国药控股股份有限公司更是由2020年的第四名跃至2022年的第一名。

（图源：招股书）

另一方面，报告期内，力捷迅的应收账款逾期金额分别为678.65万元、935.69万元、960.52万元，占应收账款期末余额比例分别为17.55%、20.80%、12.15%。2022年，力捷迅的应收账款逾期金额较2020年末增加257.03万元。

力捷迅回复深交所的第二轮问询函时表示，2021年起公司加强与大型医药流通企业的合作，相关客户付款审批流程相对复杂，以及受外部环境、主营业务变化等因素影响，部分客户资金周转受限，回款速度变慢。

如此而来，力捷迅的逾期应收账款期后回款比例由2020年的96.65%下降至2022年的62.79%，尽管力捷迅剔除了有被执行人背景的深圳市全药网药业有限公司的逾期应收账款，2022年公司期后回款比例为78.71%，依旧较2020年下降明显，可以说回款难、回款慢正成为力捷迅亟待解决的一大问题。

（图源：问询函）

（记者罗雪峰，财经研究员高冉）