玖亓周评｜逆周期，金融既要让利，也要稳增长！

周末央行公布的7月社融数据大幅低于预期，同比和环比双双下降，存款和贷款双双减少，反映出经济下行压力较大。

是否陷入流动性陷阱，这个问题本身就是下套，因为预期往往自我实现，这是当前宏观调控所要极力避免的。但有一点很明确，货币政策的宽松，金融市场的支持，是当下中国经济砥砺增长的最重要政策工具。

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7月已经公布的经济数据都不太理想，进出口出现较大降幅，紧跟其后公布的社融也是不及预期。

数据显示，7月社融仅增长5282亿元，比上年同期减少2703亿元，比上月逾4万亿的社融更是对照明显。其中，7月人民币贷款增加3459亿元，同比减少3498亿元，这里面，反映个人及家庭的住户贷款减少2007亿元，具体来看，短期贷款减少1335亿元，长期贷款减少672亿元，前者通常指向信用卡及消费贷，后者则通常指向房贷。

值得注意的是，7月人民币存款减少1.12万亿元，或与提前还贷有关。

作为逆周期调控的重要政策工具，宽松货币政策持续发力，M2增速不减，同时伴随着民企融资“第二支箭”提速和存量房贷降息紧锣密鼓，下半年经济增长仍将不断被注入流动性，宏观宽货币，微观宽信用。特别是，随着中央密集释放的政策信号，降准降息的概率进一步提升。

破局当前的需求不足和信心不足，在财政吃紧的情况下，金融仍是最有效的手段，但金融面临的经济环境确实更加复杂。

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当下，中国经济面临增长压力，既有“三期叠加”的长尾影响和疫后的疤痕效应，也跟不断劣化的外部环境相关。货币政策和金融监管被赋予重要职责，既要让利，也要护航。过去一周，有三件事发生都跟金融有所关联，也是我们一直需要提防的“灰犀牛”。

首先，民营龙头房企碧桂园也终于扛不住了，出现债务违约的风险。碧桂园自曝上半年将亏损四五百亿元，简单说，就是房子卖不动了。事实上，自去年下半年开始，房企融资环境已经逐渐改善，但碧桂园仍陷入泥沼，说明楼市供求关系生变，而头部房企的债务风险已成为金融稳定的扰动因素。

其次，传闻已久的中植系爆雷问题开始浮现，其控制的中融信托宣布违约，引发市场谣言，迫使相关信托公司当天一一发布声明驳斥不实。中植系和中融信托的问题，其实还是房地产和城投陷入困境的影子，底层资产收益难以为继，原来借新还旧的打法失灵，也将对资本市场和金融市场造成扰动。

最后，美国拜登政府出台对华投资限制令，正式设立对外投资审查，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域。过去两三年，我们对于美国此种上屋抽梯和科技胁迫已经习以为常，归根结底是我们自己强大起来。以后，支撑起中国硬科技企业和独角兽企业融资需求的，将越来越多是人民币基金，而非美元基金。活跃资本市场，既是增加老百姓(603883)财产性收入的题中之义，同时也是打造中国特色科技资本的必由之路。

这三件事其实构成了金融长短打的镜像，金融风险要防，金融改革要做，既要将个别企业的债务风险控制在承受范围之内，同时还要着眼于为经济增长提供金融支持。

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越是逆周期，越不能躺平，越要实现有为政府和市场决定性作用的有效结合，这里说的“政府”，不仅是中央政府，也是地方政府，因为四十五年改革开放的巨大成功，其中一条经验就是地方竞争。如何在明确地方财政约束的同时，释放地方发展经济的积极性，以经济发展而非减少债务为首要目的。

而金融至少在两点上可以进一步发挥其作用。

一是让利，最明显的就是存量房贷降息，这个在政府和市场两个层面形成了共识交集，央行已经明确支持并且着手指导银行进行存量房贷降息，市场方面涌动一年的提前还贷也产生了倒逼效果。这个事情说白了，就是银行让利于民，这对银行自然是不利的，但修复家庭的资产负债表已经迫在眉睫，否则越来越多的家庭不敢消费，优先缩减债务。修复家庭资产负债表，要么是财政直接发钱或减税降费，要么就是银行承担起这个“算大账”。

二是刺激，虽然边际效用确实在递减，虽然也面临着资金空转的问题，但这个时候，金融刺激本身就是政策信号，本身就是“发展是硬道理”的强烈预期，刺激的角度和力度、刺激的方法都可以权宜调整，但刺激本身是坚定不移的。

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