持股还是持币过节？可以这样制定方案！

（节目录制于2023年9月28日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

中秋和十一双节将近，每到长假临近，投资者都要面临持股还是持币过节这个选择。这次A股市场将休市长达六天，面对今年错综复杂的宏观形势，似乎应该持币观望，规避风险。但另一方面，A股正处在磨底阶段，一旦十一期间有重大利好政策，市场难免在节后反弹，似乎又应该持股过节。

那么，有没有一个合理的仓位选择呢？

我们建议投资者首先把握住当前宏观环境中的主要风险，然后结合自身的风险偏好和资金属性，来选择一个让自己心情舒畅的仓位过节。

咱们首先谈谈当前的宏观环境。

今年十一期间的宏观环境，主要风险来自于海外而不是国内。重点看两方面，一个是美联储鹰派表态之后，市场什么时候能够消化加息之路“更长更远”，尤其是“更远”的预期；另一个是十一期间市场可能又要面临美国政府的停摆冲击。

虽然美联储没有在九月份加息，但是美联储主席鲍威尔却继续保持了强硬的姿态，强调了通胀的顽固性，也提到了“风险管理”一词。用这个词不免就让市场联想到了2018年底，当时也是上一轮加息临近结束前，鲍威尔使用了“风险管理”一词，之后美联储加息了两次，美股也经历了一轮下跌，A股也被拖累，经历了2018年的最后一跌。

鲍威尔的威慑可谓是立竿见影，议息会以后，美股和海外市场就进入了连续下跌的通道，A股的反弹也在一定程度上受阻。不过总的来说，A股受到的影响更小。

除了担心美联储可能再加息一次之外，市场也担忧美联储可能会把高利率维持的更久。目前市场的一致预期是美国今年到明年上半年都不再加息，之后在2024年下半年降息三次。

海外市场消化美联储的加息预期可能还需要一段时间，但是估计不会太久，因为“鸽派加息，鹰派暂停”已经是本轮加息周期中，美联储的惯用伎俩。

海外的另一个风险是美国政府再次停摆。今年5月份，美国政府曾经因为债务上限问题险些停摆，但是因为美债违约不符合任何党派和资本的利益，所以最终各方总会妥协。

这一次美国政府面临的是财政预算问题，因为美国的财年是从当年的10月1日到次年的9月30日，所以，如果这个月底之前，两党没能对明年的财政预算达成共识，那么美国政府将再次面临停摆。

不难想象，一旦停摆，将对市场造成冲击，因此最近美元走高，除了受到美联储鹰派表态的影响，也被停摆的担忧所干扰。

不过，我们预计，虽然这次共和党还是会借机对民主党发难，以换取更多利益，并为明年大选铺路，但是政府停摆并不符合两党的终极利益，也就是一个看起来持续向好的美国。所以，这次停摆预期带来的冲击应该也是暂时性的。

刚才讲了两个海外的风险点，对国内而言，风险主要在十一期间的消费数据是否会超预期，以及十一期间是否会有新的政策出台。

一方面，今年十一期间的铁路售票量已经创出历史新高，这说明出行的需求还是在持续增长，但是人均消费水平会不会像春节期间一样不及预期，这一点还有待观察。不过从8月份社会消费品零售总额数据超预期的角度看，对十一期间的消费数据，似乎可以更乐观一些。

至于十一期间是否会有新政策出台，我们认为多少都会有一些，只是政策的力度可能不会太大，因为8月份的经济数据在保持修复，政策可能需要一段观察期。

所以，总的来看，国内的情况可能稍有利于持股过节。

另外，通过历史统计我们也可以发现，指数层面，十月份的开局大多会延续9月份的走势，以平开为主，套利的空间很小。结合九月份，A股市场是磨底行情来看，除非节日期间有重大利好或者利空，市场平稳过度仍是大概率事件。

接下来更新一下对宏观经济的预测。

三季度中国GDP，魔方高频值为4.0，低于市场一致预测的4.3；9月份中国CPI，魔方高频预测值为-0.07，低于市场一致预测的0.05；期货市场隐含的中国PPI为-1.8，高于市场一致预测的-2.4。

三季度美国GDP，美联储高频预测值为1.21，低于美国经济的长期潜在增速1.77；9月份核心CPI的预测值为4.17，较上月继续下行，但仍明显高于2.0的目标利率。目前市场对美联储未来加息路径的一致预期是2023年不加息，2024年下半年开启降息。

结合当前的宏观经济环境，我们对大类资产配置的观点如下。

首先我们建议对各类资产保持均衡配置，因为在美元持续上涨阶段，很难有哪个大类资产能够获得明显的超额收益。

在均衡配置的基础上，风险偏好较低的投资者，可以在债券和黄金回调的阶段，适当增加避险资产的配置比例。

而风险偏好较高的投资者，可以适当增加权益类资产的比例，因为中国经济仍在持续复苏的进程之中，A股市场存在过度悲观后修复情绪的空间。

最后，由于美股目前估值仍然偏高，美股的股债性价比偏低，建议适度低配美股。

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