加速赴港IPO 白电巨头美的集团“出海”之路

在上周过完55周年生日后，10月24日美的集团(000333)正式在港交所递交了招股书。

招股书并未公布即将发行上市的股份数量，但据其8月所透露，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。

如若成功登陆香港资本市场，其将与海尔智家(600690)一样，成为A+H上市的第二家白电巨头。

对于奔赴香港二次上市的目的，外界众说纷纭，聚焦的不外乎是估值变化、海外市场拓展与分拆前景。

细看美的集团此次上市募资的用途，包括用于全球科技研发；智能制造体系的持续建设及供应链管理的升级；完善全球销售渠道和网络，以及提高自有品牌的海外销售；及用于运营资金及一般公司用途。

在这段话中，其多次提及全球与海外，而通过H股上市，可以帮助其打通哪些全球布局的桎梏呢？通过查阅招股书资料，这些问题或许都可以找到一些答案。

二次上市

据观点新媒体过往报道，早在今年8月9日，美的集团已提前“透露”，基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证。

表示在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。

这是继其2013年9月在深圳证券交易所主板上市后，欲赴港进行的二次上市，时间刚好过去十年。但严格说来，这时离美的首次登陆资本市场已过去二十年。

而说起美的集团，更是已经有着55年历史的家电巨头。

1968年，出身于广东顺德贫困农村的一个26岁年轻人带领23名居民，筹集了5000块钱，成立了公社塑料生产组，主要生产塑料及金属制品等——这便是美的集团的前身，也是美的创始人何享健的创业起点。

但由于那时生产的主要是塑料小件，利润毫微，为了增加收入，何享健开始扩大业务范围，并在1973年将塑料生产组改建为集体制企业。数年后，何享健迎来了新的时代机遇。

1980年，何享健调研发现，小家电市场存在巨大空缺，于是那一年，在何享健的努力下，美的公司推出了他们第一台电风扇“明珠风扇”，自此进军家用电器制造领域。

不久之后，何享健决定将该款风扇改名为“美的风扇”，寓意为“美好的日子”，何享健也成功在市场上树立了美的品牌的声誉。

据资料显示，仅凭借这款风扇，美的彼时的年销售额已达到300多万元，净利润高达40万元。在之后的几年里，“美的”风扇销量成倍往上翻，一跃成为当地电扇行业数一数二的企业。

上世纪80年代，这些业绩数据对于何享健来说是一个巨大的成功。

自那以后，除了不断研发提升电风扇的性能和质量外，何享健还将眼光瞄向了空调市场。不过那时他采用的是“师夷长技”，先在国外积累技术和经验，为未来中国市场的需求做准备，并于1988年成功开发推出美的空调，打开了中国市场。

为了推动企业发展，何享健之后还在美的内部进行了大刀阔斧的改革，带领美的电器在1992年完成股份制改革，并在1993年在深圳证券交易所上市，成为中国首家拥有现代管理体制的上市乡镇公司。

这是美的第一次登陆资本市场，企业名为广东美的电器股份有限公司。

之后何享健又于2000年4月7日创立顺德市美托投资有限公司，后更名为美的集团有限公司，通过吸收合并广东美的电器股份有限公司于2013年9月起在深圳证券交易所主板上市，何享健为美的控股股东及最终实益拥有人，截至最后实际可行日期，美的控股持有美的集团30.9%的注册资本。

业务也由最初的电风扇、空调，发展为“通过智能家居业务处于家电行业，及以商业及工业解决方案在包括新能源及工业技术，智能建筑科技以及机器人与自动化的多个行业开展业务”。

走到2023年，美的集团刚刚在10月19日庆祝了55岁生日，不到一周后，10月24日披露了香港二次上市的公告，这一次同样是将眼光瞄准了海外市场，或者用企业的“全球战略布局”更贴切。

赴港原因

美的集团披露的公告中明确表示，于香港发行H股，是“基于公司深化全球战略布局的需要”。

在募资用途上，其给出的说法是：用于全球科技研发；智能制造体系的持续建设及供应链管理的升级；完善全球销售渠道和网络，以及提高自有品牌的海外销售；及用于运营资金及一般公司用途。

可以看出，此次赴港上市，更多应是想借助香港资本市场的国际金融中心的助力。有分析认为，赴港上市对美的的好处，主要是两个方面，优化投资者结构与完善海外员工激励体系。

关于优化投资者结构的说法，主要是由于此前美的集团外资持股比例多次触及深股通规则上限，分析认为赴港能吸纳更多外资持股，对融资渠道是一种拓宽。

中泰证券研报也表示，对于美的此次筹划H股上市，从投资人角度来看，H股上市有望更大力度吸引全球投资者。

“据规定，境外投资者持有A股上市公司股份比例不得超过30%，2020年年初，美的一度因外资持股超‘限购线’被暂停买入，H股上市将在一定程度上突破前述桎梏。”

而在完善海外员工激励体系方面，国泰君安(601211)认为，美的集团当前进入海外发展的重要阶段，无论是下一步对于海外品牌并购，还是海外员工激励，H股平台将起到更便利的作用。

招股书显示，截至目前，美的集团业务遍及200多个国家及地区，在全球设有31个研发中心、40个主要生产基地，并在全球拥有超过19万名员工。其中仅海外就设有16个研发中心和21个主要生产基地，遍布17个国家，海外员工约3万多人。

但同时不能忽略的是，虽然美的集团截至2023年6月30日的现金及现金等价物475.6亿元人民币（货币资金465.3亿元、初始期限在三个月内的短期银行存款8.5亿元、中央银行超额存款准备金1.8亿元），一年内到期的借款为394.36亿元，完全可以可以覆盖短期负债，但另一方面，其各项外汇资产和负债却并不乐观。

美的集团半年报显示，截至2023年6月30日，其账上的外币货币性项目分别为：货币资金280.27亿元、应收账款225.9亿元、其他应收款516.73亿元，而在支出方面，短期借款为144.06亿元、应付账款60.69亿元、其他应付款4.27亿元、一年内到期的非流动负债74.48亿元，长期借款297.78亿元、应付债券32.82亿元、租赁负债622.6亿元。

对照看来，其实美的集团在外币方面并不宽裕，在内币转外币通道受阻，而且人民币转外汇仍出现汇兑损失的背景下，要想布局全球化，也必定需要大量外币进行支撑，不管是海外的基地建设还是海外并购，都需要借助香港资本平台吸引更多的资金进入。

至于部分关于估值是否受影响的猜测，有分析就指，若从上市企业估值表现看，H股大多比A股估值低，如另外两家A+H上市的家电同行海尔智家、海信家电(000921)，H股上市并未给企业带来更高的估值。

据10月25日收市价显示，海尔智家港股滚动市盈率（TTM）为12.59倍，A股为13.30倍；海信家电港股滚动市盈率为11.64倍，A股为14.20倍。

美的集团目前A股滚动市盈率为11.59倍，有业内人士预测，预计美的集团今年业绩增速在10-15%之间，正好可以对冲掉10-15%的股票摊薄，市盈率或可以维持A股水平。

海外市场

事实上，全球化布局并非美的集团此次赴港上市才提及，而是早已是战略之一。其在招股书中说：“‘科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破’是我们的四大战略主轴。”

美的集团对于海外市场并不陌生，比如何享健在上世纪创业初期就已有出海经验。

再后来，美的集团2013年整体上市后，海外收购更是接连不断。

如2017年收购德国法兰克福交易所上市公司库卡，进入机器人与自动化行业。招股书就介绍，自收购库卡集团以来，其中国业务增长迅速，并于2022年收入创下历史新高，使库卡中国成为库卡集团整体增长的重要贡献者。库卡中国对库卡集团整体业务的收入贡献由2020年的15.0%增至2022年的22.2%。

此外，2016年，美的还先后收购了日本东芝家电业务以及意大利中央空调企业Clivet，进一步提升在欧洲及全球大型中央空调市场占有率以及相关技术；2017年，完成收购以色列高创公司，完善机器人产业平台布局。

2017年，美的集团的海外市场收入首次突破人民币1000亿元；2022年，OBM业务收入占海外智能家居业务收入首次超过40%。

2022年年报提及，美的集团建立以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球战略，新增合作客户超过3000家。另外，美的集团持续保持核心品类的市场优势地位和渠道活力，在美国、德国、英国、意大利和日本的电商平台拥有超过60个Best Seller产品并进入各品类的销售前十名，在美国线上市场，微波炉市场份额达到50%以上，空调窗式机市场份额达到25%以上，烟机、冰箱、洗衣机等品类销售也实现大幅增长。

美的集团在招股书“全球化”部分则表示：我们持续追求将业务拓展到全球。于往绩记录期间，海外销售占公司总销售比例已经超过40%，产品已销售至全球超过200个国家及地区。

“除产品销售外，我们还在海外设有16个研发中心和21个主要生产基地，遍布17个国家，海外员工约3万多人。海外研发网络让我们能够针对不同市场的需要，开发出更能符合当地市场需求的产品。我们旨在深化‘本土化生产’战略，加快推进生产和供应链的本地化，在海外主要市场建立区域配套的主要零部件和成品的生产基地。本地化的生产能够提高全球供应链的效率和韧性。”

另一方面，随着国内竞争加剧与业绩增长乏力，海外市场的确成了企业瞄准的又一主要拓展空间。

数据显示，2020年至2022年，美的集团的收入分别为人民币2857亿元、人民币3434亿元、人民币3457亿元，复合年增长率为10.0%。2020年至2022年及截至2023年6月30日止六个月，净利润率分别为9.6%、8.5%、8.6%及9.4%。

2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年6月30日止六个月，年度/期间利润人民币275亿元、人民币290亿元、人民币298亿元、人民币161亿元及人民币185亿元，分别占各年度/期间收入的9.6%、8.5%、8.6%、8.8%及9.4%。

其中，2022年，美的集团海外销售收入达到1426.45亿元，占总收入41.48%，同比增长3.63%。2022年新增合作客户超过3000家；海外电商销售收入同比增长14%。国内收入则为2012.73亿元，同比减少1.13%

今年上半年，随着消费复苏，国内营收和海外营收分别实现了1164.5亿元和805.4亿元，实现增长。

但美的集团在招股书中却表示：“我们经营所在的家电市场竞争十分激烈。我们的主要竞争对手包括中国及跨国家电公司以及本地和专业品牌。”

仅对比海尔智家数据，2022年全年，海尔实现收入2435亿元，今年中期营业收入1316.27亿元，与美的相差不远；格力电器(000651)则分别录得1901.5亿元、997.9亿元。

后来者步步紧逼，竞争的激烈可见一斑。

但美的集团还是给投资者展示了其优势一面，如2022年全球家电公司中，美的集团的收入排名第一，以销量计市场份额为7.1%；于中国内地市场，2022年美的集团的家电产品销量排名第一，市场份额为23.1%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入及销量计，全球最大家电企业；中国地最大商用空调供应商；全球第七专利族总数量。

美的集团还指出，全球家电市场规模庞大，2022年销售额达人民币36,594亿元，销售量达3,065.7百万台。预计2027年销售额将达到人民币46,586亿元，2022年至2027年复合年增长率为4.9%，2027年销售量将达到3,391.7百万台。

按销售额计，中国内地、北美及欧洲是全球家电三大市场，于2022年共占全球总销售额超过66%，预计从2022年到2027年的复合年增长率分别为5.1%、3.6%及3.2%。其中，中国是全球家电销售量最高的国家。2022年中国内地市场的销售额为人民币8,167亿元，销售量为753.9百万台，分别占全球市场的22.3%和24.6%。展望未来，全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，预计将进一步推动全球家电市场增长。

市场空间还在增长，只看谁能更快占领全球家电先手了。