规模创近7年新高！央行MLF净投放6000亿，有无降息降准空间？专家这样看…

11月15日，人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，2023年11月15日人民银行开展4950亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作。7天期逆回购利率、MLF利率分别维持1.8%、2.5%不变。

11月15日有4740亿元逆回购到期以及8500亿元MLF到期，因此人民银行当天在公开市场净投放210亿元，MLF净投放6000亿元，MLF净投放规模创自2016年12月以来新高。

受访专家认为，当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头，积极应对地方政府债券与国债发行对流动性的扰动，还需考虑到资金市场即将进入跨年阶段。人民银行本次大规模超额平价续作MLF符合市场预期，有助于缓解银行体系流动性压力。

人民银行净投放6000亿元MLF

11月份，面对年内最大规模的MLF到期量，人民银行以1.45万亿元超额平价续作MLF，MLF净投放规模创下自2016年12月以来新高。人民银行在公告中解释本月MLF操作是为“对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币”。

10月以来，用于地方政府化解存量债务风险的特殊再融资债券密集发行，1万亿增加发行的国债还将在年内发行，地方债与国债的较大规模发行力度将消耗中长期流动性。同时，11月有8500亿元的MLF到期规模，且资金市场即将步入跨年阶段，届时流动性需求会明显上升。

中国货币网数据显示，11月份，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）从11月3日的1.76%逐渐上行至11月14日的2.04%，处于7天期逆回购利率上方。11月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率整体高于MLF利率。整体来看，11月以来银行体系资金面呈现偏紧态势，MLF操作需求相应上升。

民生银行首席经济学家温彬指出，考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。

LPR报价料将不变

由于贷款市场报价利率（LPR）是在MLF操作基础上形成，11月MLF利率不变，当月新一轮LPR报价料将维持不变。

今年以来，人民银行持续完善市场化利率形成和传导机制，贷款市场报价利率改革成效显著，1年期和5年期以上LPR分别下降20个基点、10个基点，推动企业贷款利率进一步下行，9月份企业新发放贷款加权平均利率为3.85%，比上年同期低14个基点，已处较低水平。

温彬表示，本月MLF利率持平上月，连续3个月维持不变。一方面是年内已进行两次降息，经济基本面整体延续改善，短期内政策利率无进一步下调必要；另一方面是当前人民币汇率仍承压运行，为保持汇率稳定，防止超调风险，MLF利率不变也是最优选择。

“未来不排除进一步下调政策利率，进而引导宏观利率水平与推动经济增速向潜在水平回归的要求相匹配。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，10月CPI（消费者价格指数）再现同比负增长，PPI（生产价格指数）同比下降幅度较上月扩大，意味着当前以名义贷款利率减去通胀率后的实际贷款利率较高。近期MLF操作利率不动符合市场预期，但不能排除未来降息的可能。

专家激辩年底前降准可能性

今年以来，人民银行着力支持扩大内需，3月、9月两次在关键时点降准，中期借贷便利每月均到期超额续作，适时投放流动性支持政府债券顺利发行，促进市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，维持贷款在去年高基数上延续两位数增速，有力实现货币信贷平稳增长与实体经济需求逐步向好的正向反馈。

随着本次MLF大幅超额续作，以及12月份MLF有望继续超额续作，部分专家指出，短期内降准的空间受到MLF大额净投放压缩。

温彬认为，MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。在MLF大幅超额续作的背景下，短期降准的空间被缩窄。

不少专家则认为，年内依然有降准的必要。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟向记者表示，综合考虑为未来货币政策预留空间、保持人民币汇率稳定等制约因素，超额平价续作MLF并结合降准来定向直达实体经济、加力服务高质量发展，是较好的选择。

他认为，由于降准可以更好降低金融机构的资金成本和净息差压力，促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，四季度降准的可能性和必要性仍相对高于降息。

王青表示，综合考虑接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的流动性需求，以及从优化银行流动性结构、降低银行资金成本等角度考虑，尽管近期MLF连续大规模加量续作，但年底前还有可能再次降准，预计降幅为0.25个百分点。可以看到，今年3月MLF净投放规模高达2810亿，但为支持信贷投放，当月仍实施全面降准。