长江证券首席经济学家伍戈：用更加均衡的政策，来弥补有效需求的缺口

“目前来看，经济基本面有明显修复的过程，我们的经济和老百姓(603883)可支配收入在过去一年确实是在一个修复的通道。”11月22日，长江证券(000783)首席经济学家伍戈在由《财经》杂志、财经网、《财经智库》联合主办的“《财经》年会2024：预测与战略”上表示。

长江证券首席经济学家伍戈

伍戈表示，在过去三年左右时间，拉动经济为主导的方式依然是基建。去年基建同比增速是10%，今年初步算下来可能是8%左右，明年实现相对更高一点的目标，或者更加靠近潜在增速的目标，基建增速可能靠近两位数。另外，他强调，拉动基建弥补有效需求缺口固然是重要的，但随着人口和城镇化增速的见底，大概率基建的增速也应该见底了。

伍戈指出，随着近期（房地产）政策的出台，特别是认房不认贷政策的出台，在一定程度上助长了二手房挂牌量的迅速增加，这中间有一部分投资人或者有多套房的人，可能在出售二手房。不管是什么原因造成的二手房挂牌量的上升，在本质上和客观上影响到新房销售，只有新房企稳回升才能带动新开工和最终竣工实体的数据和发展。

伍戈认为，经济的稳定或者运行是需要各个动能支撑的，不管是靠房地产，靠基建，应该是个均衡的过程。短期还是要更加均衡的政策应对，来弥补有效需求的缺口。

最后，伍戈指出，一方面财政和货币要更加积极有所作为，另一方面，在风险处置方面，特别是对于某些市场失灵的重要领域，市场力量已经没有办法让这个领域出清的时候，这时候政府的信用开始背书，增加这个行业的信用度，和宏观逆周期结合在一起，就能很好的扭转困局。

以下为发言实录：

伍戈：其实地产问题表面上是一个行业的问题，但我们越来越意识到这不是一个简单的行业问题，它是一个系统的问题，也是一个宏观的问题。从最近这段时间的观察来看，7月24日政治局会议之后，到8、9月份，陆陆续续出台了很多文件，出台了很多政策，试图想稳定房地产市场，但是从目前的数据来看，好像效果不是那么显著。

在我们重要的一线，甚至二线城市，看到了包括二手房挂牌量循序增加。当然专家们都提出了很多真知灼见，很多都触及到诗和远方。但客观上讲，我们要活在当下，所以今天我还是想从短周期的角度谈一谈我们眼前的“苟且”。

毋庸置疑的是疫情三年对我们是产生影响的，不管我们人生观如何乐观，但客观的现实，看看家庭的财富，看看企业家的资产负债表，还是能感觉到受到了疫情明显的影响。

在过往的分析和研究中间，我们是不太愿意或者不太关注存量，过去的东西对未来短期的经济动能产生影响，因为过去的就过去了，我们展望明天，如果有新增的增量政策，过去即使发生了存量的一些影响或者损害，都能够迎刃而解。

但事实也许不是这样，作为人生观而言，我们能这样理解，明天总是一个新的开始，但是对于经济，特别对微观主体而言，过去的影响，我们的感受是不能够被忽视的，而且这个影响的时间还比较长。

从过往来看，这是我们存量社会的影响，是不可忽视的。为什么不可忽视呢？从很多国家历次来看，不管老百姓或者企业的财务或者资产负债表因为什么原因造成的损伤，一旦当资产负债表被动上升到一个历史高位之后，当疫情冲击消失之后，让他们马上能够买房子，马上追上负债，客观上讲这是不现实的。

当一些危机或者疫情结束之后，很多国家，包括老百姓资产负债表受到损伤之后，他们第一件要做的事情是“回家”，什么意思？类似于我们阳过之后，不管怎么样，都是带着小朋友买上一张火车票回老家，为什么？我也不知道为什么，但就是想回家，三年没见到老人了，三年没回到我们熟悉的环境了，我们很想回去。所以对于很多企业或者居民来说，在很多重大危机或者疫情结束之后，他们做的事情是希望财务状况或者资产负债表的状况回到历史应该有的中枢。

如果回到历史应该有的中枢，意味着在短周期而言，是没有动力积极进行负债的。买房子就是负债，在座的各位，如果没有买房子，不欠银行任何一分钱。一旦你买了房子，绝大部分老百姓百分之七八十都是负债，所以买房子在疫情或者危机冲击之后，居民老百姓的资产负债表有一个修复的过程，在这个过程中，要激发老百姓买房动力，客观上讲是有难度的，这是我们今天看待当下房地产市场最重要的一个逻辑的起点。

不仅仅老百姓如此，企业也是如此，在疫情三年，包括中国，特别是亚洲国家在内，很多企业的资产负债率被动的抬升，主动抬升是一种积极的，因为未来投资回报率很高，如果不是主动追求负债，而是资产收缩了之后，资产负债率被动抬升的过程，我们把它定义为资产负债表存量受损的过程。

资产负债是存量，不是现金流量表，也不是GDP，GDP是增量，我们现在说的是存量。存量的受损对企业而言意味着什么呢？难道疫情之后它马上能增加投资吗？至少历史上很多国家，经历过一些重大冲击之后不是这样的，他们也想回家，在疫情冲击之后，他们资产负债率回到历史中枢，一旦回到历史中枢资产负债端很难短期内有积极扩张。

广谱性的企业也是如此，对房企何尝不是如此呢？房企也是企业，只是说房企作为一个自然的企业而言，在疫情结束之后，也面临着一个先还旧债再扩张的过程，而且在这个过程中还面临着中央反复强调保交楼的问题，保交楼的本质也是还债，这也是一个过程。

随着最近政策的出台，特别是认房不认贷政策的出台，在一定程度上助长了二手房挂牌量的迅速增加，这中间有一部分投资人或者有多套房的人，可能在出售二手房。不管是什么原因造成的二手房挂牌量的上升，在本质上和客观上影响到新房销售，只有新房企稳回升才能带动新开工和最终竣工实体的数据和发展。

预期和信心怎么改变呢？一部分因素与地缘政治相关，如果只是谈经济领域的预期和信心，只要我们努力是有可能改善的。在历史上，灰色的区域都是预期和信心改善的区域，明年我们定到相对更加精准和科学的目标，比今年更加靠近我们的潜在产出，也许预期的信心是能够得以一定回补的，非经济领域的一些东西，确确实实更加复杂。目前来看，2014、2015年的房地产修复来看，房地产修复过程不是一帆风顺的，2014、2015年的房地产修复还算比较理想，即使是这样，也经历了好多波折，政策实施一段稍微稳定住会脉冲半个月，但很快又下来，然后又政策，又有点脉冲，往上，稳住，然后又下来，最近我们看到很多政策同时发力之后，最终也许能够看到地产的相对稳定。

在过去三年左右时间，拉动经济为主导的方式依然是基建，去年基建的同比增速是10%，今年初步算下来可能是8%左右，明年实现相对更高一点的目标，或者更加靠近潜在增速的目标，基建增速可能靠近两位数。拉动基建弥补有效需求缺口固然是重要的，但不得不顾及一个事实，随着人口和城镇化增速的见底，大概率基建的增速也应该见底了。

客观上讲，一个经济的稳定或者运行是需要各个动能支撑的，不管是靠房地产，靠基建，应该是个均衡的过程。短期还是要更加均衡的政策应对，来弥补有效需求的缺口。

最后我想表达一个观点，在新旧功能方面，我们要做到的是喜新而不厌旧。我们当然追逐新经济、新动能、新基建、新业态，但从务实的角度而言，或者从改革开放40年成功的经验而言，中国从来都是渐进式改革的过程，哪怕是经济转型。在这个过程中，一方面我们大力支持高技术产业，但另一方面，对传统行业，包括地产、基建的呵护尤为关键，这样才能保证从就业、价格等领域促进经济的平稳。

一言以蔽之，当下房地产更重要的是思路决定出路，如果我们有行动的勇气，一方面总需求政策不断发力，同时特别注意行业失灵领域的救助或帮助，我相信中国依然会有美好的明天。谢谢大家！