人工智能狂热和日本股市新高，谁比谁更安全？

　　投资者不应想当然地认为多头将永远占上风。

　　英伟达(NVDA)的财报再次点燃了投资者对科技股的乐观情绪，今年迄今为止，标普500指数上涨超过4%，目前很难找到对股市上涨持怀疑态度的人，但摩根大通(J.P. Morgan)警告指出，投资者不应想当然地认为多头将永远占上风。

　　摩根大通首席市场策略师马尔科·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)在研报中写道：“目前投资者的乐观情绪相当高，一些人将当下的股市描述为‘抛物线型股市’(parabolic stock markets)和‘白金发姑娘’(platinum-locks，比‘金发姑娘’更理想的环境)，但我认为目前这种市场动态非常奇怪。”

　　举例来说，尽管英国、日本和德国经济处于技术性衰退中，但欧洲股市和日本股市却创下历史新高，美国股市也一样，科拉诺维奇写道：“人工智能的应用前景还不足以令人信服，但已经反映在了股价中。”

　　不过，这并不是第一次经济衰退和股市上涨同时发生，但科拉诺维奇认为，还有其他风险因素尚未显现。

　　美联储可能不会像市场期待的那样降息是科拉诺维奇最大的担忧，因为美联储为通胀降温的努力不断受到政府高额支出和股市上涨等因素的破坏。

　　科拉诺维奇写道：“股市和加密市场的账面财富增加了数万亿美元，与此同时，美国政府继续发行新债，抵消了量化紧缩的效果，在这样的环境里，美联储能控制通胀吗？仅一家科技公司最近的涨幅就相当于标普500指数中排名垫底的100家公司的市值；自去年秋季以来，加密货币市场的规模翻了一番。”

　　事实上，去年第四季度股市的上涨在很大程度上是由降息预期推动的，虽然后来投资者调低了他们对降息的预期，但股市并没有回落，这意味着如果所谓“白金发姑娘”情景出现任何差错，可能会让很多人失望，股市的下跌幅度可能会和最近的上涨幅度一样大。科拉诺维奇写道：“虽然大多数时候动量策略都能赚钱，但均值回归会在很短的时间里抹去多年投资业绩。”

　　科拉诺维奇认为，“软着陆”叙事可能会变成20世纪70年代的滞胀。许多市场策略师说“我们又回到了咆哮的20年代”，但科拉诺维奇指出，从财政赤字以及给航运和能源市场带来威胁的中东战争等因素来看，当下与20世纪70年代有很多相似之处。

　　科拉诺维奇认为，上述因素造成的种种后果将促使投资者寻求避险，就像他们在20世纪70年代所做的那样，当时股市基本持平，债券轻松跑赢股票。

　　其他持怀疑态度的人也对股市最近的上涨感到担忧。Rosenberg Research创始人兼总裁大卫·罗森伯格(David Rosenberg)写道，英伟达的财报无可挑剔，但该公司的财报意味着“人工智能狂热可能会持续下去”。

　　罗森伯格指出，科技“七巨头”在标普500指数中的权重超过四分之一，由英伟达带领的上涨对于该指数中其他成份股来说并不是一件好事。

　　罗森伯格写道："估值可能还会被推至更极端的水平，我们注意到，标普500指数其他成分股公司的盈利状况令人失望。"

　　相比之下，罗森伯格认为近日创下历史新高的日本股市——日经225指数突破了1989年的高点——的上涨比标普500指数更可持续，因为日本股市的上涨是由强劲的公司盈利和上市公司治理改革推动的。

　　当然，对美国股市的上涨持谨慎看法的人仍是少数，大多数策略师更愿意从表面看待这轮上涨。FactSet的数据显示，自2023年底以来，华尔街为标普500指数给出的目标价的中值上升了近8%，目前为5522.40点，意味着该指数有接近11%的上涨空间。

　　一个有意思的现象是，华尔街对今年标普500指数全年每股收益的预期从去年12月底的243.33美元小幅降至241.75美元，而且可能会继续下降。然而多头指出，即便每股收益预期降至235美元，也比疫情前高出近50%，而且标普500指数的估值不算高得离谱。

　　最近股市的上涨充分体现了这种乐观情绪，不过，如果历史真的重演，别忘了可能重演的不只是70年代。

　　文 | 特蕾莎·里瓦斯

　　编辑 | 郭力群

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