非LED子公司完全剥离后，联建光电亏损何时止？

　　近日，联建光电(300269)回复并披露了深交所下发的2023年年报问询函。回复内容显示，业绩上，由于多个并购标的业绩不及预期，拖累公司主业盈利，导致归母扣非净利润连续七年亏损，合计亏损超50亿元；另外，针对“拖后腿”的非LED业务，联建光电称去年度已经完成对非LED核心业务板块子公司的完全剥离，LED显示业务的毛利率最近三个年度逐步提升。不过，目前来看，联建光电业绩上仍旧承压。其中，今年一季度，联建光电主业仍处于亏损状态，同时，营收同比下滑将近四成。

　　并购标的不及预期拖累业绩

　　主业连续七年亏损、合计亏损超50亿元

　　连续多年频繁并购，联建光电为主业连续亏损七年埋下“雷”。在回复深交所2023年年报问询函中，联建光电明确表示，最近七个年度主业连续亏损，其中重要的原因归根于频繁的非核心LED主业并购。

　　如下图所示，2017年-2023年，联建光电连续七年归母扣非净利润录得亏损，合计亏损约50.99亿元。

　　联建光电表示，公司近年来扣非归母净利润连续多年亏损，其中2017年度至2020年度主要由于业务拓展未达预期，导致扣非净利润亏损额较大，2021年度至2023年度亏损的主要原因一方面是并购标的受行业因素影响业绩不达标，各子公司出现了不同程度的亏损；另一方面公司长期融资成本居高不下，导致了公司进一步的亏损。

　　具体来看，联建光电在2014年至2016年期间实施了多个并购重组项目，意在从LED显示屏业务扩展到数字户外及数字营销领域，致力于打造数据驱动的智能整合营销服务集团。由于市场环境的变化、行业竞争的加剧，以及前期对并购标的的市场调研和风险评估不足，导致部分广告营销类和数字营销类子公司的并购未能达到预期效果，业务拓展遭遇挫折，导致公司在2017年度至2020年度出现大额亏损。

　　另外，2021年度至2023年度，受宏观社会经济环境变化影响，叠加政府拆牌政策等因素影响，联建光电非LED显示核心业务领域的广告营销类子公司业务量大幅下降，盈利能力开始下滑，经营不达预期，出现大额亏损；数字营销类子公司因行业竞争加剧，新业务扩展困难等原因导致经营困难。

　　据联建光电2017年年度报告，其从2013年开始并购扩张，短短五年时间，通过购买的方式获得的全资子公司高达41家（除了联建光电（香港）有限公司为2012年年底收购所得），详情见下图。截至2017年12月31日止，联建光电合并财务报表中的商誉净值为384,289.65万元（约38.43亿元）。需要注意的是，联建光电的上市时间为2011年10月12日，即上市一年多后，联建光电启动并购，并于2013年开始并购扩张。

　　频繁的并购之后，联建光电的主业盈利于2017年度开始步入亏损。公开数据显示，联建光电2011年-2016年，归母扣非净利润分别为：0.48亿元、0.24亿元、0.09亿元、1.27亿元、2.09亿元、3.81亿元。如前图所示，联建光电在2017年度开始，其归母扣非净利润步入亏损，直至2023年度，期间亏损合计超50亿元。

　　频繁的并购扩张背后，除了带来巨额的商誉、经营不及预期导致主业连续多年亏损之余，其背后更是暴露出联建光电的内控问题。

　　根据证监会于2018年12月下发的行政处罚决定，联建光电所收购的一家全资子公司即四川分时广告传媒有限公司存在连续多年财务造假的违法行为。

　　该行政处罚书显示，经查，2014年至2016年，四川分时广告传媒有限公司（简称分时传媒）通过虚构广告业务收入、跨期确认广告业务收入等方式，共虚增营业收入61,787,035.34元，虚增利润 60,472,468.90元。

　　具体来看，分时传媒通过虚构广告业务收入、跨期确认广告业务收入等方式，2014年虚增营业收入6,196,226.42元，虚增利润6,196,226.42元，虚增利润金额占当期联建光电披露利润总额的3.82%;2015 年虚增营业收入36,374,615.98元，虚增利润35,060,049.54元，占当期联建光电披露利润总额的 12.97%；2016年虚增营业收入19,216,192.94 元，虚增利润 19,216,192.94 元，占当期联建光电披露利润总额的4.07%。上述行为导致联建光电2014年年度报告、2015年半年度报告、2015年年度报告、2016年半年度报告、2016年年度报告和2017年半年度报告存在虚假记载。

　　需要注意的是，联建光电2016年度录得的归母扣非净利润，为其上市以来截至2023年度的最高盈利水平。

　　非LED子公司去年完成剥离

　　目前业绩仍承压，今年一季度营收下滑近四成

　　针对并购标的业绩不及预期所带来的亏损影响，联建光电于2018年开始陆续剥离非LED业务板块子公司。

　　根据上述回复函，联建光电表示，公司管理层基于对经营现状的深刻审视，于2018年度制定了“聚焦主营业务、强化核心能力”的战略方针。报告期内即2023年度，公司已实现对非LED核心业务板块子公司的完全剥离。

　　联建光电表示，近三年来即2021年-2023年，公司LED显示业务收入规模稳定，盈利情况较好，随着公司重新将资源和精力集中于LED显示业务，公司持续经营能力向好发展。从毛利率来看，2021年-2023年，联建光电的LED业务的毛利率确实呈现逐年增长的态势。

　　不过，从今年来看，联建光电的业绩依然承压。

　　首先，从最近财报来看，即2024年第一季度，联建光电营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：1.43亿元、-0.02亿元、-0.04亿元。其中，归母净利润、归母扣非净利润同比亏损大幅收窄，即分别录得88.24%、78.99%；然而，其营收却录得-36.22%。

　　对于今年一季度营收同比下滑将近四成，联建光电表示，主要系2023年度公司剥离了数字营销版块的子公司导致营业收入下降以及因市场竞争加剧导致订单有所减少。

　　另外，从研发费用砍半即今年一季度同比下滑58.48%亦可对市场竞争的激烈情况窥见一斑。针对研发费用的大幅减少，联建光电表示，主要系2023年度剥离部分子公司导致研发费用减少，另一方面研发方向的调整导致研发费用减少。

　　同时，从偿还债务的角度来看，截至2023年12月31日，联建光电短期借款本金余额 33,800.00万元（约3.38亿元），短期借款应计利息余额为44.41万元，短期借款余额为 33,844.41元（约3.38亿元）。需要注意的是，该短期借款，分两笔，分别为1.58亿元、1.80医院，借款期限均为1年，到期日期分别为2024年6月14日、2024年11月2日。

　　联建光电表示，目前公司积极开拓融资渠道和融资方式，力促不断降低融资成本，公司已与东莞银行签订了《循环额度贷款合同》，贷款额度为4.9亿元，贷款额度有效期为2024年5月6日至2026年5月5日，目前公司资金压力较小。

　　从同行可比公司来看，以毛利率作比较，联建光电远不及其在招股书中提及的同行可比公司奥拓电子(002587)。

　　另外，针对业绩压力，有投资者在2023年度业绩说明会上提问联建光电“公司净资产极其可危，主营业务行业竞争激烈，每年净资产都在计提，包括第一季度大股东慷慨解囊赠送4000万补充税金，增厚每股净资产0.07元，但实际上2023年报-2024年第一季度每股净资产变化并没有增加0.07元，说明资产还在流失。感谢谭总控股后快速剥离大量前任遗留下来的造假资产，但负债率居高不下，大股东持股比例不高请大股东尽快启动增发，有像300025华星创业(300025)那样大股东现金全额增发，增加控股权提高净资产，或者增发溢价收购大股东盈利资产，提高净资产。整个流程下来最快也要半年以上，逻辑上2024年已经无法完成。如果大股东非要刘虎军和何吉伦彻底清掉股权才肯资本运作，就怕留给大股东时间不多了。和则赢，不和一起沉，他们已经刮尽民脂民膏，而大股东新来乍到，损失巨大。像这样情况，刚刚退市好几家资产质量比本公司好多了，矛盾就出在内斗，最后一起沉。看公司财务报表上，还有3000多万投资者索赔款都没有支付，形势已经迫在眉睫，请大股东尽快拿出方案来解决净资产危机。”

　　联建光电回应称，关于投资者诉讼赔偿大部分已在以前年度计提了预计负债，投资者诉讼事宜预计对公司2024年净资产影响较小。公司正在采取措施优化资产负债结构，提高资金稳健性，并减少非经常性损益对净利润的影响。未来我们将持续关注行业新技术发展动态，寻找新的业绩增长点，提高公司可持续发展能力。

　　截至2024年3月31日，联建光电归属于上市公司股东的所有者权益为0.81亿元；而截至2011年末（上市当年末），联建光电归属于上市公司股东的所有者权益为5.64亿元。