广发基金王予柯： 股债配置关注中期逻辑多做“称重器”少做“投票机”

证券时报记者 安仲文

在A股市场估值修复之路一波三折、债券利率总体下行的背景下，兼顾收益和回撤控制的难度增加。在此背景下，以债券打底、通过风险资产的灵活配置增强收益的“固收+”产品，成为当前环境下投资者资产配置的较好选择。广发稳睿基金经理王予柯认为，市场依然是复杂的，要尽量降低短期市场情绪的干扰，股债的配置都需要从中期逻辑出发，多做“称重器”，少做“投票机”，力争把握住经济转型的大方向，寻找结构性机会，增持估值具有吸引力的优质公司。

根据中金公司研究部统计，在各“固收+”产品细分品类中，上半年均实现中位水平正收益，如偏债混合型基金的中位收益为1.77%，其最大回撤的中位数是2.28%。根据其统计数据，少数绩优产品兼顾了收益弹性和回撤控制，如广发稳睿六个月持有期上半年的收益率是9.23%，区间最大回撤仅为1.58%。

根据定期报告，广发稳睿二季度末的股票持仓占基金总资产的比例为21.58%，债券仓位的占比是74.35%。具体来看，A股占基金净资产的占比为16.40%，主要配置了电力（10.08%）和金融（3.03%）；港股持仓占基金净资产的比例也有13.53%，主要配置两大行业：公用事业（6.02%）和通讯业务（5.72%），其余还有少量的医疗保健和金融。

“固收+”基金属于既要收益又要控回撤的产品，基金经理是如何在控制回撤的基础上实现较好的正收益？王予柯告诉证券时报记者，首先，结合组合的风险收益要求，以及对经济周期的判断，决定股债配比；其次，通过横向对比寻找性价比高的细分资产；第三，利用不同资产之间的负相关性，并通过行业和个股个券的分散力争降低波动。此外，王予柯看重夏普比率与风险收益比，偏向于左侧布局，也会择机采用国债期货等金融衍生品对系统性风险进行对冲。

他以今年上半年为例介绍，A股市场延续结构分化，以高股息为代表的大盘价值类资产和以出海产业链为主的大盘成长股表现领先。债市方面，超长端和长端利率债表现较好，广发稳睿在股债配置以及股票行业配置上都维持了“攻守平衡、适度对冲”的杠铃型策略。

“防守端，以公用事业、长期利率债为主。其中股票部分，对持续上涨的公用事业股票少量止盈；债券部分，随着市场上涨，小幅降低组合久期，但相较市场同类产品，整体仍然保持了较高久期。进攻端，继续配置与地产周期关系较弱的行业，并逐步增配从中期角度竞争优势明确、估值有一定吸引力的公司。”王予柯表示。

在近两年股票震荡调整的市场环境中，王予柯采用的“攻守平衡、适度对冲”策略取得了良好的效果。银河证券统计显示，截至今年7月19日的过去一年、过去两年，广发稳睿A分别取得了9.85%和14.19%的收益率，分别在普通偏债型基金（股票上限不高于30%）中排名第2/344位和第1/328位。

展望下半年，王予柯认为，市场依然是复杂的，要尽量降低短期市场情绪的干扰，股债的配置都需要从中期逻辑出发，多做“称重器”，少做“投票机”，力争把握住经济转型的大方向，寻找结构性机会。股票方面，考虑到经济仍处于稳步复苏阶段，股息率是一个可以提供清晰标准的价值尺度，在此基础上的精选红利策略带有经济逆周期属性及绝对收益属性，构成杠铃策略的防守端。伴随经济不断好转，可逐步增加质量和成长类股票，构成杠铃策略的进攻一端。

债券方面，王予柯认为当前债市的主要矛盾在于基本面定价和央行基于汇率等因素综合考虑的合意定价水平有冲突，预计利率债的走势存在一定的博弈和反复，需要进一步观察基本面的运行方向。而信用利差仍处于偏低位置，下阶段可能需要利率给出方向才有可能打开信用利差的空间。基于此，稳睿组合整体仍然将以利率债策略为主，后期视利差水平变化考虑套息策略。