成本上涨毛利率下滑，二季度净利负增长，片仔癀提价空间还有多大？

　　“中药茅”片仔癀(600436)在保持业绩增长的同时，成本压力也在增大。近日，片仔癀披露2024年半年报显示，公司实现营收与净利润两位数增长，但是业绩增速已有所放缓，第二季度净利润下滑。在此背后，片仔癀的经营成本上升。

　　片仔癀应对成本上涨的重要举措是提高产品价格。据券商研报，自2005年以来，片仔癀累计提价17次，其中出厂价共调整10次。提价金额最大的是在2023年，出厂价上调170元。多次提价后，片仔癀提价空间还有多大，目前仍存疑。

　　笔者还关注到，为摆脱对单一产品的依赖，片仔癀也在持续开拓新业务，目前已布局安宫牛黄丸等新赛道，但收入占比仍较小。近日，片仔癀拟收购漳州市明源香料有限公司（下称“明源香料”）100%股权，布局风油精等业务。

　　二季度净利下滑，成本压力增加

　　8月16日晚，片仔癀正式披露2024年半年报，公司实现营收为56.51亿元，同比增长12%；实现净利润为17.22亿元，同比增长11.73%。其中，第二季度实现营收与净利润分别为24.80亿元和7.47亿元，分别同比增长2.65%和-3.13%。

　　对比之下，今年第一季度，片仔癀实现营收与净利润增速分别为20.58%和26.61%。再对比2023年第二季度，片仔癀实现营收与净利润增速分别为16.45%和23.37%。由此可见，今年第二季度营收增速显著放缓，净利润还同比下滑。

　　笔者关注到，片仔癀业绩增速下滑，其一原因是成本上涨。今年上半年，片仔癀营业成本同比增长16.93%，增速超过营收增速。随着成本增长，片仔癀的整体毛利率为44.74%，较2023年末减少2.52个百分点。

　　分业务来看，医药制造业主要生产“片仔癀”系列产品，是公司主要利润来源。今年上半年，医药制造业收入同比增长16.78%，但是营业成本大幅上升47.02%，导致毛利率同比减少6.68 个百分点，成为毛利率减少最大的业务。

　　另外，医药流通业收入同比增长7.48%，营业成本也上涨10.78%，导致毛利率同比减少2.56个百分点。化妆品业的毛利率有所增加，营收增幅完全覆盖成本增幅，毛利率同比增加1.28个百分点。

　　在2024年半年度业绩快报中，片仔癀也表示，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

　　曾十多次提价，空间还有多大？

　　2024年半年报中，片仔癀表示，由于中药材供给受到供需变化、产地减产及药材标准提升导致的生产成本上涨等因素影响。今年以来，部分中药材的价格维持高价位，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。

　　作为国家绝密配方的名贵药材，片仔癀的药物组成包含天然麝香、天然牛黄、三七、蛇胆等。据片仔癀2023年财报，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

　　由于市场供不应求，天然牛黄和天然麝香价格迅速上涨。据同花顺(300033)iFinD数据，2022年7月至2023年8月，天然牛黄（亳州药市）从43万元/千克涨至120万元/千克；据药通网数据，当前天然麝香的价格涨至65万元/千克，较2023年6月的45万元/千克增长44.44%。

　　天然牛黄和天然麝香的价格快速上涨，无疑大幅增加片仔癀的上游成本。对此，片仔癀的应对措施是提高产品价格。据国海证券(000750)统计，自2005年以来，片仔癀共提价17次，其中出厂价格提升10次。

　　2005年2月之前，片仔癀锭剂的出厂价为125元/粒，到2016年零售价格已突破500元/粒。2023年，天然牛黄和天然麝香的价格增长迅速，片仔癀也大幅提价。2023年5月，每粒片仔癀出厂价提升170元，零售价从590元提升至760元，为历史最大提价幅度。

　　今年上半年，上游原材料维持高位，导致片仔癀的成本上涨，对公司的利润空间造成较大压力。有分析指出，片仔癀不可能无限制地提价，还要结合市场的具体情况。经历多轮提价后，片仔癀的零售价已然不低，后续提价空间还有多大，目前仍有待观察。

　　不想依赖单一产品？持续培育新业务

　　片仔癀对传统产品依赖较大，主要是肝病用药，也就是“片仔癀”系列产品。今年上半年，肝病用药收入占总收入比重为46.73%，但是主营利润占比达到75.61%。

　　2020年7月，片仔癀投资4448万元收购龙晖药业51%股权，得以切入另一种名贵药材——安宫牛黄丸赛道。2020年9月，片仔癀牌双天然安宫牛黄丸上市，2022年公司进一步推出独家的天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。

　　从收入占比来看，安宫牛黄丸对片仔癀的贡献还较小。今年上半年，心脑血管用药收入占比为3.67%，利润占比仅为1.24%。心脑血管用药营收同比增长5.98%，但是成本同比增长50.34%；毛利率大降至15.11%，同比减少25.04个百分点。

　　另外，片仔癀旗下化妆品业收入有所增长，但是占比仍比较小。今年上半年，化妆品业务收入为3.857亿元，同比增长41.28%，占总收入比重6.83%。值得注意的是，2020年，化妆品业收入占比曾达到13.90%。

　　片仔癀又计划开拓新业务。8月10日，片仔癀拟以2.54亿元向漳州市国有资产投资经营有限公司收购明源香料100%股权，增值约1.12亿元，增值率为78.29%。

　　交易方原隶属于控股股东漳州市九龙江集团有限公司的子公司。该关联交易引起市场的争议，片仔癀还收到上交所下发的监管工作函。

　　明源香料的长期股权投资系对漳州水仙药业股份有限公司（下称“水仙药业”）30%的股权投资。水仙药业的主导产品是水仙牌系列产品，包括风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等，盈利板块主要基于风油精的销售。

　　明源香料收益来源于水仙药业，2023年度和2024年第一季度的营收均为0元，净利润分别为1394.26万元和-0.07万元。

　　片仔癀称，收购完成后，水仙药业可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托公司现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。