舍得酒业业绩增长失速，二季度净利降逾八成，“老酒战略”为何失灵？

　　舍得酒业(600702)罕见营收与净利润“双降”。近日，舍得酒业披露2024年半年报显示，公司营收出现个位数下滑，但是净利润同比降逾三成，已经连续两个季度减少。舍得酒业上一次出现营收与净利润双双下降，还是发生在2020年中期。

　　分产品来看，今年上半年，舍得酒业旗下中高档酒和普通酒营收均出现下滑，普通酒收入下滑幅度更大。其中第二季度，中高档酒和普通酒的收入均出现较大幅度下滑。

　　笔者还关注到，舍得酒业自2019年以来提出“老酒战略”，推动产品高端化，现已进入老酒战略2.0版本。随着高端化进展，舍得酒业的毛利率反而持续下降，今年中期毛利率创2019年来新低。

　　业绩增长失速，净利润大降35%

　　在白酒行业去库存的大背景下，舍得酒业2024年中期创近4年来最差业绩。2024年半年报显示，舍得酒业实现营收为32.71亿元，同比下滑7.28%；实现净利润为5.91亿元，同比下滑35.73%。

　　笔者关注到，舍得酒业的业绩增长失速，在2024年第一季度就已有迹象。当期，舍得酒业实现营收同比增长4.13%至21.05亿元，但是净利润同比下滑3.35%至5.50亿元。

　　2024年第二季度，舍得酒业的业绩大幅下滑，营收同比下滑22.73%至11.65亿元，净利润同比下滑88.41%至0.41亿元。以此计算，第二季度净利润环比减少5.09亿元，同比减少3.09亿元。

　　舍得酒业的产品档次按价格划分，中高档品牌以舍得、沱牌天曲为代表，普通品牌以沱牌大曲为代表。今年上半年，舍得酒业旗下不同档次的产品收入均出现下滑。其中，中高档酒收入为26.01亿元，同比下滑5.61%；普通酒收入为3.84亿元，同比下滑25.18%。

　　第二季度，舍得酒业业绩大幅下滑，受中高档酒影响较大。中高档酒和普通酒的收入分别为8.76亿元和1.46亿元，分别同比下滑19.4%和47.3%。

　　据华创证券研报，舍得酒业第二季度业绩不及预期，主要系外部需求转弱下，公司主动调整消化库存、降低回款发货要求所致。

　　在白酒行业，合同负债被视为渠道拿货热情及未来市场信心的预示指标。在去库存的趋势下，截至今年中期，舍得酒业的合同负债进一步降至1.62亿元，较去年同期下滑5.09亿元显著减少。

　　再看区域市场，今年上半年，舍得酒业的省内收入和省外收入均出现下滑。其中省内销售收入同比减少2.46%，省外销售收入同比减少11.16%。

　　据平安证券研报，2024Q2省内、省外分别下滑18%、28%，四川受益于渠道基础，省外推测华中区域承压较明显，东北、山东区域相对稳固。

　　老酒战略持续推进，毛利率为何创新低？

　　早在2019年，舍得酒业就提出“老酒战略”。据2019年财报，舍得酒业全面实施老酒战略，打造了经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品系列。彼时，舍得酒业还表示优质老酒达到12万吨。

　　在品牌方面，舍得酒业计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌。同时，舍得酒业还培育超高端白酒品牌“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。

　　2024年7月，舍得酒业实施“老酒战略”5年后，又提出“老酒战略2.0”。舍得酒业宣布下一个5年，将继续强化自身的老酒标签。同时，中国食品工业协会、舍得酒业还发布《坛贮老酒（浓香型白酒）》团体标准。

　　舍得酒业提出“老酒战略”，目的是推动品牌和产品的高端化发展，进而提高公司的盈利能力。笔者关注到，舍得酒业推出“老酒战略”以来，公司的盈利能力取得阶段性增长后，又出现较为明显的下滑。

　　从毛利率来看，2019年，舍得酒业的整体毛利率为76.20%，到2021年增加至77.81%，2022年开始下滑，2023年降至74.50%。2024年中期，随着舍得酒业的业绩下滑，公司整体毛利率降至69.44%。

　　再看中高档酒，该品类毛利率同样出现下滑。2019年，中高档酒毛利率为84.05%，到2021年增加至87.30%，2022年开始下滑，2023年降至83.24%。2024年中期，中高档酒毛利率进一步降至78.07%。

　　另一方面，舍得酒业实施“老酒战略”以来，存货金额大幅增加。2021年前，存货金额尚不超过30亿元；2022年及2023年，存货金额分别达到35.83亿元和44.24亿元。截至今年中期，存货金额增加至48.58亿元，占总资产比重达41.95%，大幅超越同类白酒上市公司。

　　2024年半年报显示，舍得酒业的存货主要为自制半成品，其中包含基酒。随着白酒行业去库存压力增大，舍得酒业未来如何消化基酒，目前仍有待观察。

　　舍得酒业的业绩增长失速，公司库存压力增大，盈利能力下滑，投资者也纷纷离场。8月22日，舍得酒业披露2024年半年报后，公司股票大跌9%，股价跌至45.50元/股，创2021年以来新低。

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