中金公司：政策组合拳稳经济、提信心

近期推出的降准、降息、下调存量房贷利率、支持非银金融机构从央行获取流动性、创设股票回购增持专项再贷款等政策组合拳，将进一步巩固经济稳中向好的势头，并大幅提振市场信心。

国务院新闻办公室于2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会推出了金融支持经济高质量发展的系列政策，主要包括降准、降息、下调存量房贷利率、支持非银金融机构从央行获取流动性、创设股票回购增持专项再贷款等。对此，中金公司研究部分别从宏观、策略、金融、地产等角度深度解析了此次政策组合拳的综合影响。

发力稳增长

在总量货币政策方面，下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在2024年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。

中金公司研究部认为，降息以及续贷政策的调整有力降低了实体部门的还本付息负担，缓释了潜在的现金流风险。中金公司研究部判断，2024年累计降准释放的流动性有可能达到3万亿元。考虑到现在银行资产负债表扩张的速度、假设MLF余额以及其他公开市场操作余额没有太大变化的情况下，3万亿元的流动性规模可能不止覆盖金融机构信贷扩张和既有财政融资计划所需要的流动性，也不排除为潜在的财政或准财政发力做准备的可能。后续如果财政政策加大力度，投向方面也提高效率，市场信心将进一步提高，经济增长也将得到有效提振。

新闻发布同时公布，近期央行降低7天逆回购利率20bp，在市场化的利率调控机制下，政策利率的调整将会带动各类市场基准利率的调整。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个基点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个基点。

中金公司研究部预计，降息将为实体经济每年节省5000亿元左右（年化）的利息负担。此外，除LPR下调之外，存量房贷利率的加点下调预计将带动存量房贷利率下降50BP，为实体经济减少1500亿元左右（年化）的利息负担。

提振市场信心

货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，对股票市场的预期产生了积极影响。

此次新闻发布会推出的系列政策将进一步活跃资本市场，实体经济的信心也有望得到更大提振。

一方面，央行创设证券、基金、保险公司互换便利，支持证券、基金、保险公司使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过卖出或质押获取的资金用于投资股票市场，首期操作规模为5000亿元。

中金公司研究部认为，该操作能够提高相关机构加杠杆增持股票的能力，具体增持规模取决于非银增持股票意愿和杠杆限制，对于换入的国债和央行票据等资产的变现方式（卖出或质押回购）也有待明确。

另一方面，央行将创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。央行将向银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率2.25%左右，首期额是3000亿元。

中金公司研究部认为，较低的贷款利率能够更好地激励上市公司借入资金进行股票回购和增持，这一操作下银行发放贷款能够获取50BP的息差，借款信用主体为较为优质的上市公司，为降低贷款的信用风险，后续值得关注该项贷款的增信方式，如采用股票抵押的方式是否设置一定质押比例，或采取大股东担保等其他方式。

在政策组合拳的刺激下，市场信心大振。9月24日上证综指大涨4.15%，创2020年7月6日以来的最大单日涨幅。两市成交额明显放大，9月24日沪深两市成交总额9713亿元，创5月20日以来新高。10月8日，上证综指一度上冲至3670点上方。

在配置方面，中金公司研究部认为，直接受益于此次政策的券商、保险可能短期较为强势。预期变化时期地产链和泛消费也有阶段性机会，但持续性需要关注后续基本面预期能否持续改善。若投资者风险偏好回升，结合相对充裕流动性环境，年初至今调整较多的中小市值企业和成长风格中期可能表现较好。银行提供贷款支持上市公司和股东回购和增持股票可能利好高股息公司，但结合高股息自身的偏防御属性，在风险偏好改善过程中可能呈现分化走势。

与此同时，人民币汇率也在逐步走强，9月25日，离岸人民币汇率一度升破“7”。央行降息对中美利差有何影响，人民币稳定态势是否能够维持？

中金公司研究部认为，目前中美利差的变化主要是由美元一方贡献的，在美联储9月份超预期降息之后，中美货币政策已经趋于收敛。即使央行降息20BP，这个幅度仍然要远小于美联储的预期降息幅度。因此，央行降息改变不了中期中美利差趋于收窄的大方向，对汇率的影响相对较小。

此外，降息改善了经济预期，有助于吸引跨境证券投资资金回流。汇率的影响因素是多元的，央行降息一方面影响中美利差，另一方面也改善了中国经济的预期。经济预期的改善能够带动跨境证券投资资金回流，从而支撑人民币汇率，这会对冲掉一部分利率下行的负面影响。

稳定房地产市场

此次降准、降息政策对银行业净息差的影响中性。中金公司研究部测算，假设1年和5年LPR下调20BP，存量按揭利率平均下调50BP，对息差的影响分别为9BP和6BP，合计约15BP，假设存款利率下调25BP、降准50BP，则能够基本对冲对于银行息差的影响。

中金公司研究部指出，本次新闻发布会提出的五项房地产相关政策，对房地产行业面临的需求疲弱、信用风险、收储瓶颈等问题都提出了针对性举措。

从需求端来看，本次下调全国二套首付比例后，预计各地在“因城施策”框架下都将逐步跟进调整，这或将阶段性地缓解居民的购房观望情绪；此外，尽管存量房贷利率调整较难直接刺激住房需求，但其通过消费路径间接改善经济，以及降息引导的新发房贷利率下行，也可能会对购房需求有一定支撑。

从信用端来看，此前在缓解企业现金流压力方面较为有效的经营性物业贷和“金融16条”政策本次进一步续期两年，同时研究推动政策性银行支持有条件企业收购房企土地，建议持续观察该政策在融资成本、借款机制、落地体量方面的安排和进展，预计上述政策与项目“白名单”机制一同有效助力“保交楼”工作的顺利完成，同时防范信用风险进一步蔓延。

从收储端看，针对此前推进较慢的保障房收储工作，将提高央行资金支持比例至100%，隐含贷款融资成本将从2.5%左右下调至1.75%，在市场化、法制化原则下对应收购价上限将从此前的5-6折市场价提高至7-8折市场价，或有望带动收储工作有所加速，须持续观察后续进展。

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