每经热评丨三大风险得到有效控制 中国资产避险属性值得重视

每经评论员 杜恒峰

在3月23日的中国发展高层论坛上，中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任、中央农村工作领导小组办公室主任韩文秀表示，目前我国房地产市场、地方政府债务和中小金融机构风险，都已经得到有效控制。

一段时间以来，上述风险是压制中国资产估值水平的重要因素。在去年9月26日的政策定调、实体经济改善、AI（人工智能）领域取得重大突破等因素共同作用下，中国资产迎来一轮重估。笔者认为，当下全球贸易规则面临巨大冲击，全球资本市场正在经历剧烈震荡。在上述三大风险逐渐收敛的大背景下，中国资产的避险属性将愈加清晰，这也是中国资产重估的另外一个观察视角。

对海外资本而言，相比其他市场，中国经济的三个主要特征，决定了其具有避险属性。

其一，中国市场体量巨大。在美国资本市场之外，中国资本市场的体量远超其他单一市场。以3月24日收盘计算，A+H股市值约合18.9万亿美元，远超日本股市的6.3万亿美元，而日本股市是全球第三大资本市场。体量越大，市场的参与者就越多，单一因素造成的影响就越小，市场内生的稳定性也就越强。

其二，造成全球资本市场动荡不安的根源，来自美国单方面对国际贸易体系的破坏。早在特朗普第一届任期时，中国就最先受到冲击。但依托超大规模的国内市场和灵活有效的应对方式，中国成功度过了这轮冲击，并将成功应对后续冲击。这是其他市场并不具有的宝贵经验和韧性。

其三，中国经济比较优势突出，中国资产的可替代性较弱，受整体风险的影响较小。中国制造业不仅在传统机电方面表现强势，在汽车、新能源等领域也已占据较强的竞争地位。更重要的是，中国持续大规模投入研发。2018年全国研发投入1.97万亿元，到2024年增至3.6万亿元以上，投入总量稳居世界第二位。高强度研发投入，催生新质生产力不断涌现。从无人机到大模型，从量子计算到人形机器人，中国制造和中国研发的强势结合，决定了产业革新必然离不开中国。

2月下旬以来，美国股市大幅回调，科技股集中的纳斯达克指数跌幅尤甚，日韩股市与之共振，也积累了较大跌幅，欧洲股市则相对平稳。主要新兴市场面临的考验更大。比如印尼雅加达综合指数3月18日一度跌到熔断，3月24日盘中再次大跌4.6%。同期，泰国、马来西亚等国股市也表现不佳。据国际金融协会的数据，今年外国投资者从印尼市场净撤出13亿美元，从泰国股市净撤出5亿美元，同时向中国股市净投入130亿美元。资产的价值不仅在于资产本身，也来自比较和替代。在动荡的全球市场，中国资产的避险价值将进一步彰显。

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