低利率环境下巴菲特最看好的资产是什么

美国东部时间5月1日下午1点30分，北京时间5月2日凌晨1点30分，伯克希尔-哈撒韦2021年度股东大会在美国加州洛杉矶开幕。受疫情影响，本次股东大会继续在线上举行。备受瞩目的巴菲特股东大会首次在奥马哈市以外的地方举行。巴菲特的老搭档——97岁的芒格在股东大会上“回归”，二人再度并肩回答投资者提问。伯克希尔副董事长阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔也出席了会议。

来源：雅虎财经

伯克希尔-哈撒韦公司披露今年第一季度财报显示，受保险、运输、公用事业、零售和制造业等行业在经济重新开放之际出现复苏迹象提振，公司当季营收645.99亿美元，净利润为117.11亿美元（2020年一季度为亏损497.46亿美元），其中投资和衍生品净收益46.93亿美元（2020年一季度为亏损556.17亿美元），营业净收入70.18亿美元（2020年一季度为58.71亿美元）。营业净收入中，保险承保7.64亿美元，保险投资收益12.08亿美元，铁路公路事业和能源收入19.54亿美元。

2021年以来，伯克希尔-哈撒韦股价涨幅累计达到18.6%，一季度，伯克希尔-哈撒韦以66亿美元用于回购其A类和B类普通股；截至2021年3月31日，公司持有保险浮存金（根据保险合同承担的净负债）为约1400亿美元，自2020年底以来增加了约20亿美元。

巴菲特认为，当前全球20个市值最大的上市企业中前6个中有5家是美国公司，因此美国环境依然利好，他依然喜欢美国公司。当投资者询问长期持有股票还是实现多元化投资组合时，芒格说，对长期投资者来说，持有伯克希尔等于持股多元化。

对航空股、银行股保持谨慎

巴菲特介绍公司第一季度财报时表示，营业利润反应公司本身表现，超过70亿元是很有意义的数字；而股市投资组合容易受到市场影响，如去年一季度受股市影响伯克希尔-哈撒韦投资收益为巨幅亏损（-556.17亿元）。巴菲特认为，当前不同经济领域的企业均在复苏，但是也存在一些行业问题，如国际旅行并未企稳。因此，伯克希尔-哈撒韦公司抛售了其持有的美国四大航空公司：美国航空、达美航空、西南航空和联合航空的大量股份，这些公司在2019年12月的价值约为40亿美元。

有投资者当场以巴菲特名言“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”询问巴菲特，在疫情之中抛售航空股，是否等于在别人恐惧时也选择了恐惧？巴菲特回应称，国际旅行暂时一去不复返，不过伯克希尔-哈撒韦只卖出了1%的部分——其拥有的业务价值约7000亿美元，且航空业不是其投资组合中的重要成分。而美国政府与美联储的相关政策救助对其正在起作用。

巴菲特和芒格认为，2020年的疫情改变了形势，货币基金出现挤兑，这或许是2009年9月的重演。但美联储3月23日的无限量宽松将前一天还不能出售债券的市场变成了任何公司都可以出售债券的市场，就像一部电影一样非常不同凡响，看到了很多奇怪的事情。当前85%的经济都在高速运转，虽然也带来了通货膨胀。巴菲特对美联储和财政部举措给予高度评价，但芒格同时给予现代货币理论（MMT）提出批评，认为其过于自信，如果实施，财政向央行透支没有任何限制，将会带来一场灾难。

巴菲特说，伯克希尔必须确保在任何状况下都有自有资金，不能想着依赖政府和银行等其他机构借钱，也没有办法在这个疯狂环境下作任何太大投资，出手几十亿、几百亿都要谨慎。

“未来还会有更奇怪的事情发生的。这一年就加强了我们的这一个看法。”巴菲特说，这种情况下，其基本原则是不让投资人失望，确保伯克希尔在未来50到100年中，组织的方方面面不能让大家失望。

财报显示，伯克希尔·哈撒韦公司一季度末现金储备为1454亿美元（约合9500亿元人民币），2020年底的现金储备为1383亿美元，增长了约5％。对于为何没有把手上的现金进行更大的收购，巴菲特回答称，公司手上的现金大概是公司估值的15%左右，这个占比还是比较健康的，预计之后的数字会慢慢降低。芒格也回应称，每个人期待公司做不理智的投资，但是公司真的没有办法在这个疯狂环境下做任何太大投资。

除了航空股，巴菲特持谨慎态度的还包括银行股。他在股东会上表态，虽然自己仍然钟爱银行股，但美国银行股在伯克希尔的持仓组合中占比不会超过10%。“我不愿持有更高比例的银行股， 所以去年卖出了一些。”

今年一季度抛售航空股和银行股之后，伯克希尔-哈撒韦在股票市场上进行回购。谈及公司创纪录的股票回购规模，芒格表示，股票回购举措对现有股东有利，“如果仅为股价涨得更高而回购股票，那是非常不道德的。但若因为这是符合现有股东利益的公平举措而进行回购，那么就不是一种不道德的行为。”

依然看好保险公司模式

巴菲特一直看好保险公司，认为其浮存金可看作投资无成本的可用资本。但由于2020年新冠肺炎疫情的因素，负债和股东权益方面，伯克希尔-哈撒韦旗下保险公司出现承保的损失。根据其一季度资产负债表，其未付损失和损失调整费用80961美元，比2020年末有的79854美元有所上升。

贾恩认为，保险时限性让理赔可以延长两年，因此理赔数量增多。巴菲特认为，大保险公司还是会在利润率上保持领先地位，“Pacific确实做的更好，但是在做品牌上，比如说管理支出，我们真的比Pacific做得更好，在整个行业都是翘楚。”

低利率环境下看好消费类高科技行业

去年伯克希尔出售了部分苹果股票，但由于回购了自家股票，令股东所持有的苹果比例不降反升。巴菲特表示，其现在持有苹果公司的股份占总股本的5.3%，是很安全的水平，而且持仓远超其他行业企业。他和芒格都表示非常认可苹果的管理层、品牌和产品。

巴菲特表示，消费者的认可是其投资苹果的基本理解和判断。另外也会基于基本面，将苹果股价和利率作比较；目前低利率环境下，没有什么债券能有苹果、谷歌这样公司的盈利水平。因此，当前美国新科技行业领先于世界，值得投资。

“利率对于资产价值的作用就像地球引力对于其他物体的作用一样。”巴菲特打趣说，短期国库券等无风险资产利率下降很多，这是衡量其他价值的标杆。“如我若能把地心引力减少80%，我就能参加东京奥运会的跳远比赛了。”

当前美国大规模财政刺激的同时，遵循接近零利率的货币政策，导致了股票上涨，商业繁荣，这种情况下，“梦想中最好的投资是轻资本、高回报的业务模式，但像亚马逊、苹果公司等可选择的标的越来越少。美国大部分公司都没有这么高的回报率。”巴菲特说，不过，投资不仅仅是选择一个好赛道，选择伟大的公司比仅仅选择一个有前途的行业要复杂得多。

“低利率催化了整个股票的估值飙升，让那些投资于市场的人有机会创造财富。“芒格说，”与我们这一代人相比，千禧一代会有大把的好时光能够赚到钱。因此，正在崛起的这一代人中的富人和穷人之间的差异将会小得多。”

股东会上，巴菲特回避加密货币问题，开玩笑说如果批评，他会激怒比特币的持有者。芒格则直言厌恶比特币近期上涨，说问他这个问题就如向公牛挥舞红布的效果一样，并且用了非常犀利的语言说，不喜欢这种虚拟货币来绑架我们现有的货币系统。比特币就好像一种凭空生出的金融产品，这样的资产令人反感，与人类文明利益背道而驰。巴菲特和芒格对待加密货币的看法并没有丝毫改变。

同样，对于近期资本市场特别火热的SPAC（特殊目的收购公司），巴菲特和芒格认为，SPAC是一种“容易钱”（easy money），是费用驱动式收购，几乎可以卖任何东西，这是一种利用利用别人的钱来赌博的赌性极强的羞耻行为。

巴菲特引用凯恩斯1936年著作中的话：“投机者可能不会对一个稳定的企业造成损害。但当企业成为投机漩涡上的泡沫时，情况就严重了。当一个国家的资本发展成为赌场的副产品时，这项工作很可能做得很差。”

将继续投输电网基础设施助力碳减排

巴菲特在股东大会前号召股东对部分机构股东关于气候变化的提案投反对票。倡议提案的机构股东包括美国最大公共养老金CalPERS（加州公共退休系统等）。

芒格表示，伯克希尔公司在商业基础设施上的投资很大，高于其他公司。之前也在考虑关闭煤电电厂，但是需要有足够多的其他能源的来源，才可以关闭煤电。“对于很多质疑的人，我可以说他们没有读过我们的财报”。

“2007年我们已经提出气候变化是个威胁，当时提到了创新以及如何设立合理目标，之后我们都围绕‘去碳化’开展。”曾经担任伯克希尔能源业务主管的现任副董事长格雷格·阿贝尔表示，伯克希尔已经宣布要在输电网基础设施上投入180亿美元，目前已投入了50亿美元，其余130亿会在未来的几年投入。2020年已经关闭16座火电厂，到2030年还会关16座，2050年以前可以关闭所有烧煤的火电厂。

（本文根据新浪财经、东方财富(300059,股吧)网、央视财经、中国证券报报道整理而成）

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