急进卖“子”大笔分红，振东制药居心何在？

文丨吕行  编辑丨杜海  

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

【《正经社》“把握医药行情”系列之五】

翻开2021年医药板块的业绩快报，利润增速前三的企业中，第一和第三分别是科创板企业热景生物(688068)和康希诺，都是高成长的新冠检测和疫苗生产企业；第二振东制药(300158)则是一家传统的药企，但利润增速却高达898%。

“利润反常必有卖资产”。2021年，振东制药出售资产获得了29亿元投资收益，但全年净利润却只有26.17亿元。更让市场惊讶的是，其还准备将其中的27亿元进行现金分红。

受此消息影响，振东制药股价大涨，从3月初至今，涨幅已经超过50%。然而，这种慷慨却引来了交易所的问询，直指是否存在利益输送嫌疑。

01

卖掉“主业”高分红

2021年年报显示，振东制药实现营业收入50.94亿元，同比增长5.07%；归属于上市公司股东的净利润为26.17亿元，同比增长898.92%。

净利润同比增长近9倍，源于一笔资产的出售。2021年8月，振东制药披露，以58亿元的价格出售全资子公司朗迪制药100%股权给上海方朗。这相比其2016年收购朗迪制药时花费的26.46亿元而言，5年时间里估值翻了一倍多。个中缘由，主要在于朗迪制药有不低的利润表现。

2018-2020年，朗迪制药分别实现净利润2.56亿元、3.03亿元、3.57亿元。2021年前四个月，实现营收2.6亿元，净利润9565.32万元。而振东制药自身，在这一时期的净利润数额甚至比朗迪制药还低，说明朗迪制药一直在为振东制药补血。

朗迪制药主要生产的产品朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒为主要应用于儿童、妊娠和哺乳期妇女、更年期妇女、老年人等的钙补充剂，并帮助防治骨质疏松症。对于过去主要产品为化学药、中药的振东制药来说，是一场成功的产品跨界之举。

今年以来，随着振东制药年报预告公布的，还有促成股价大涨的高分红消息。果不其然，在年报中振东制药公布，向全体股东每10股派发现金红利27.00元（含税），合计派发现金27.74亿元。

对于3月初还只有80亿元市值的振东制药来说，这笔分红不仅数额巨大，而且几乎把出售朗迪制药的利润全都分给了股东。

虽然高分红下股价也跟着利好消息而上涨，但投资者却对此存在质疑，毕竟现金分红后股价要除权，而且分红还要扣税，对于中小投资者来说，远没有大股东们获益丰厚，因为大股东的分红高达10亿元。

也有投资者对振东制药的高分红行为大加赞赏，认为高增长高分红的公司，会更吸引长期投资者。但《正经社》分析师认为，振东制药的高分红，并不是基于长期经营效益，而是基于资产出售，这种高分红并不具有可持续性，很难吸引长期投资者，甚至因为出售了核心利润资产，长期投资者反而会弃之而去。

4月8日，交易所发出年报问询函，要求振东制药结合控股股东、实际控制人的持股比例及财务状况，说明实施高比例现金分红的原因及必要性，是否存在通过现金分红向主要股东输送利益的情形；核实说明高比例现金分红是否有利于保护中小投资者利益。

数据显示，振东制药前十大股东持股数占总股本比例达到48.28%，其中第一大股东山西振东健康产业集团有限公司持股占比36.36%，第三大股东是员工持股计划，持股占比1.96%。

振东制药前十大股东名单

显然，高分红不仅让大股东受益丰厚，也会让员工持股计划拥有更高的收入。

02

重注防脱发业务

在出售朗迪制药时，振东制药宣称，进一步扩张将面临管理和资金投入的制约，考虑到未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素，出售朗迪制药可使战略更加聚焦，同时商誉也将大幅降低。

其实，振东制药的重注之一，已经是防脱发产品达霏欣的市场开发。

输入关键词“达霏欣”后的京东商城首屏产品

当“秃”成为困扰很多中青年的一大问题时候，防脱发就成为“刚需”，甚至被认为是具有千亿潜在市场规模的朝阳行业。

卫健委数据显示，中国脱发人数超2.5亿，平均每6人中就有1人脱发，其中男性约1.64亿，女性约0.88亿，30岁前脱发的比例高达84%。2021年米诺地尔市场渗透率仅为1.5％，销售终端规模（线上+线下）约13亿元，市场前景十分广阔。

振东制药的防脱发产品达霏欣主要成分是米诺地尔，米诺地尔是唯一经FDA和NMPA同时批准用于治疗脱发的外用化药，同时也是《雄激素脱发诊疗指南》建议的主要脱发治疗用药。

振东制药此前在跟投资者互动时宣称，达霏欣在京东、天猫平台均有官方旗舰店，线下各大连锁药房及等级医院也有销售。2021年达霏欣所有终端渠道销售额为3.03亿元，其中线上销售占比64%，对业绩增长起到了积极的贡献作用。

从竞争格局来看，防脱发市场呈现双寡头垄断格局。近三年来，振东制药的达霏欣和三生制药的蔓迪的市场份额合计超过90％，只不过三生制药的蔓迪占市场份额更高，振东制药处于追赶者的位置。

女性做医美，男性做防脱发。《正经社》分析师梳理发现，防脱发市场前景的广阔，产品的逐步放量，以及达霏欣与朗迪制药销售模式和渠道的相近，是振东制药放弃朗迪制药的信心所在。不过，在防脱发产品对公司整体业绩的贡献还很小的情况下，就匆匆忙忙地卖掉了“现金奶牛”，确实是一件还有待进一步观察的事情。

因此，尽管朗迪制药售卖时净资产溢价了近20倍，但由于出售的是核心利润资产，是“现金奶牛”，丢掉的是“中国第一钙”、“中国钙王”称号，股价的反应是在公布交易的次日，大盘大涨的情况下，反而逆势下跌了7.86%。

03

“主业”或现青黄不接

事实上，由于防脱发市场还处于早期阶段，不能形成一个规模化的产业链，无法对振东制药的主营收入提供强有力的支撑，其目前的走量产品，依然是中西药。

振东制药在处方药板块的主要产品，包括复方苦参注射液、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、比卡鲁胺胶囊等，总计拥有药品文号超过500个。但真正支持营收的药品并不多，且还受到集采和疫情的影响。比如，主要产品注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、比卡鲁胺为激素药都已经是集采的座上宾，2021年化学药毛利率下降1.65%。

在中药领域，振东中药材公司拥有中药材种植基地82万亩，生产连翘、酸枣仁、柴胡、黄芩等道地品。得益于2021年中药材价格普遍上涨，振东制药2021年药材种植板块实现收入5.86亿元，同比增长40.26％。但中成药市场同样受到集采的挤压，因此振东制药的中药板块在2021年的毛利率反而下降了12.07%。

《正经社》分析师注意到，对于现有的化学药和中药板块，振东制药虽然能够稳定住市场销量，但不仅整体业绩效果不佳，甚至由于加大了研发支出和相关销售费用，2021年扣非净利润只有1.33亿元，同比呈下降趋势。

在集采重压仿制药和中药业务、传统业务守成艰难的窘况下，振东制药也开始加大对创新药的研发。2021年研发投入为2.18亿元，申请专利16项，研发项目既包括头孢克肟胶囊这样的仿制药，也包括ZD03、安奎利司这样的创新药物，涉及抗胃癌、乳腺癌等领域。

不过总体而言，虽然振东制药的资产负债率只有20%，且有比较良好的现金流水平，但出售朗迪制药的收益几乎全部通过现金分红发放给股东后，在新产业没有突破性业绩进展情况下，难免会迎来“主业”的青黄不接。【《正经社》出品】

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责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·校对|然然

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