龙头系列 | 电子化学品龙三【南大光电】：经营效率下滑，偿债压力依然较大（2023年一季报）

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今天我们一起盘下电子化学品龙三南大光电(300346)的2023年一季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩整体下滑，其中营收下滑3%，毛利下滑21%，净利润下滑11%。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。核心利润率和经营资产周转率的双重下滑导致南大光电经营资产报酬率下滑。

3、总资产回报?平以及股东权益撬动资产的能?均基本稳定，南大光电ROE表现稳定。

4、经营活动无资金缺口。拉长时间周期看，经营活动的造血能力不足以为投资活动提供资金支持，仍需依赖外部资金支撑发展。

5、经营活动与投资活动资金缺口消失。公司通过债权流?进行融资。公司经营活动与投资活动产?现?流富余，开始进?历史债务偿还。但南大光电金融负债水平较高，长期偿债压力较高。

6、资产规模基本稳定，货币资?规模较快增?。资产配置上对经营活动聚焦度不?。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对南大光电2023年一季报关键特征的解读。

公司业绩整体下滑，其中营收下滑3%，毛利下滑21%，净利润下滑11%。2023年一季报南大光电营业总收入3.98亿元，同比增速-3%，毛利润1.57亿元，同比增速-21%，核心利润0.62亿元，同比增速-34%，净利润0.95亿元，同比增速-11%。

拉长时间周期看，经营活动的造血能力不足以为投资活动提供资金支持，仍需依赖外部资金支撑发展。

从南?光电2023?季报的现?流结构来看，期初现?4.82亿元，经营活动净流?845.28万元，投资活动净流?1.61亿元，筹资活动净流出0.18亿元，累计净流?1.51亿元，期末现?6.33亿元。

从南?光电2021年报到本期的现?流结构来看，期初现?5.29亿元，经营活动净流?5.00亿元，投资活动净流出22.36亿元，筹资活动净流?18.40亿元，其他现?净流?66.56万元，三年累计净流?1.04亿元，期末现?6.33亿元。

经营活动无资金缺口。南?光电2023?季报经营活动现?净流?845.28万元，较2023?季报增加0.20亿元，2021年报到本期经营活动累计产?净流?5.00亿元。

自身造血能力无法覆盖战略性投资。战略投资资?流出0.65亿元，较2022?季报减少0.59亿元，增速-47.70%，战略性投资的资?投?快速降低。南?光电2021年报到本期战略投资资?流出12.62亿元，经营活动产?现?净流?5.00亿元，经营活动的造?能??法覆盖战略投资的资?流出。

公司通过债权流?进行融资。现阶段以偿还历史债务为主。

南?光电2023?季报筹资活动现?流?0.70亿元，绝?部分筹资流?来源于债权流?（100.00%）。较2022?季报减少1.02亿元，增速-59.34%，筹资活动现?流?快速减少。南?光电2023?季报债务净流?-0.15亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模基本稳定，货币资?规模较快增?。资产配置上对经营活动聚焦度不?。

2023年03?31?南?光电资产总额52.71亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占?不?，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不?的问题，需要进?步结合?业特征与商业模式进?具体分析。

总资产回报?平以及股东权益撬动资产的能?均基本稳定，南大光电ROE表现稳定。

2023?季报南?光电ROE3.47%，较2022?季报减少0.64个百分点，股东回报?平基本稳定。总资产报酬率1.79%，较2022?季报减少0.74个百分点，总资产回报?平基本稳定。权益乘数1.93倍，较2022?季报提?0.19倍，股东权益撬动资产的能?提?。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

从2023年03?31?南?光电的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引?战略为均衡利??融负债、股东?资的并重驱动型。其中，?融负债是资产增?的主要推动?。与2022年03?31?相?，?融性负债占?明显增?，经营性负债占?明显降低，股东?资占?明显降低，公司在资?来源上表现出?融性负债?撑度增加的趋势。

毛利率降低，导致核心利润率降低。核心利润率和经营资产周转率的双重下滑导致南大光电经营资产报酬率下滑。

2023?季报南?光电经营资产报酬率1.80%。较2022?季报，经营资产报酬率降低1.36个百分点，降幅43.13%，经营资产报酬率有所恶化。核?利润率15.47%。与2022?季报相?，核?利润率下滑7.39个百分点，降幅达32.33%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.12次，较2022?季报减少0.02次，降幅为15.99%，经营资产周转效率有所恶化。

南?光电2023?季报?利率39.34%，与2022?季报相?，?利率下滑8.74个百分点，?利率降低。南?光电2023?季报较2022?季报核?利润率的降低主要源于?利率的降低。

投资流出增加，主要流向了其他投资活动现金流出。南?光电2023?季报的投资活动资?流出，集中在其他投资，占?87.49%。南?光电2021年报到本期的投资活动资?流出，其他投资占?最?，占?62.50%。

产能有所收缩。2023?季报南?光电产能投?0.65亿元，处置98.50万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投?0.64亿元，与期初经营性资产规模相?，扩张性资本?出?例2.74%。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2023?季报南?光电经营活动与投资活动资?净流?1.70亿元，较2022?季报资?缺?消失。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资?缺?17.37亿元。

公司经营活动与投资活动产?现?流富余，开始进?历史债务偿还。2023?季报南?光电筹资活动现?流?0.70亿元，其中股权流?0.00元，债权流?0.70亿元，债权净流出0.15亿元，公司经营活动与投资活动产?现?流富余，公司开始进?历史债务的偿还。

南大光电金融负债水平较高，长期偿债压力较高。2023年03?31?南?光电?融负债率28.67%，较2022年03?31?提?14.55个百分点，?融负债?平提?。国瓷材料(300285)?融负债率4.08%，南?光电?融负债?平?于国瓷材料。

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截至2023Q1，南大光电在A股的整体排名上升至第1285位，在电子行业中的排名上升至第24位。截止2023年8月2日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，南大光电估值曲线处在偏低区间。

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