差距源于内核还是评级体系？中美上市公司ESG评级对比分析与政策建议

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2024年，新浪财经ESG评级中心推出ESG行业系列研究文章，希望对我国上市公司的ESG表现进行分析、判研和剖析，以期对各行业ESG实践起到促进作用。

本期为我国上市公司ESG评级整体表现研究。通过系统性地对中美、内地与港交所、沪深交易所上市公司MSCI ESG评级的分布特征进行对比分析，我们发现，我国特别是A股上市公司MSCI ESG评级整体偏低：A股上市公司A级及以上评级占比仅为8.8%，CCC评级高达30%。

更进一步，本研究分别从ESG发展阶段与监管政策、上市公司自身ESG实践及披露水平、全球ESG评价体系等方面剖析了我国上市公司ESG评级表现偏低的成因，并提出六项系统性的政策建议，以期为推动我国ESG政策与标准体系、ESG生态体系建设，优化我国上市公市ESG评级、提高全球竞争力提供参考。

一、中国上市公司ESG评级及市值情况

表1 中国市值前100大上市公司MSCI ESG评级排行榜（按市值排序）

（点击此处查询企业MSCI ESG评级）

注：①公司市值及ESG评级均为2024年1月23日当日数据；②在多地上市的企业的市值以最高市值计；③港股上市公司市值以2024年1月23日港币兑人民币汇率收盘价计。

表2 中国上市公司MSCI ESG评级排行榜（按评级排序）

（点击此处查询企业MSCI ESG评级）

注：①公司市值及ESG评级均为2024年1月23日当日数据；②在多地上市的企业的市值以最高市值计；③港股上市公司市值以2024年1月23日港币兑人民币汇率收盘价计；④表中剔除了市值小于100亿企业；⑤表中企业按MSCI ESG评级及市值排序，截取前100家，部分A评级企业未纳入。

二、中美上市公司ESG评级分布特征

1．我国上市公司ESG评级整体较差，较美股上市公司存在对比悬殊

整体来看，美股上市公司ESG评级表现突出，A级及以上ESG评级占比高达66%。据新浪财经ESG评级中心统计数据，在纽交所、纳斯达克和美交所三大交易所上市的上市企业中，MSCI ESG评级为AAA、AA及A的企业占比分别为9%、27%、30%，合计高达66%。评级中位数落在A级，最尾部的CCC评级企业仅占1%。

而在我国上交所、深交所及香港交易所三大交易所上市公司中，获A级及以上ESG评级的上市公司占比仅19%，其中，AAA评级仅占1%，在A股企业中更仅有1家。评级中位数落在BB评级，CCC评级企业高达18%。

图1 我国上市公司和美股上市公司MSCI ESG评级结果分布

数据来源：新浪财经APP

2.A股CCC评级上市公司高达三成，港股上市公司ESG评级相对优秀

港交所和A股上市公司ESG评级呈现出显著的结构性差异：

A股上市公司中，截至2023年底，沪深交易所共有5107家上市公司，MSCI给出ESG评级的上市公司共645家。其中，MSCI ESG评级为CCC的企业达195家，占比高达30.23%；与此同时，评级为AAA的企业仅有丽珠集团(000513)，占比0.16%；A级及以上评级企业仅占8.84%；评级中位数分布在B级，整体ESG表现偏差。

港交所上市公司中，MSCI ESG评级为最下游CCC的企业占比5%，比重较美股略偏高，但较A股上市公司大幅下降；获最上游AAA评级的上市公司共10家，占比2.16%；A级及以上ESG评级占比30.45%；BBB为评级分布的中位数，相对较优秀。AAA级企业的具体行业分布上，港交所AAA上市公司主要集中在新能源车、医药行业，如理想汽车、小鹏汽车、雅迪控股、药明生物、丽珠医药等。

图2 A股上市公司和港交所上市公司MSCI ESG评级结果分布

数据来源：新浪财经APP

3．沪深交易所企业ESG评级无明显结构性差别，B级为A股ESG评级中位数

在我国A股沪深两市中，上交所以央国企、高市值企业、高新科技公司为主，深交所以民营企业、中市值公司及创业板企业为主。总体而言，上交所企业较深交所企业规模大、市值高。

而进一步考察两大市场中上市公司ESG评级的分布特征，未呈现显著异质性差异。BB级及以上在上交所、深交所两个市场中分别占40%、36%，中位数均为B级，CCC评级分别各占31%、30%。两大市场ESG表现总体较为均质，整体均较差。

图3 沪深交易所上市公司MSCI ESG评级结果分布

数据来源：新浪财经APP

三、我国企业ESG评级偏低的原因

从ESG发展阶段与披露监管、公司自身ESG实践及披露水平、ESG评价体系上看，在我国，特别是A股上市公司ESG评级偏低，主要有以下四方面原因：

1.ESG发展阶段与监管力度差异

总体而言，美国及香港的ESG实践起步较早，ESG监管规范及ESG投资的发展及极大推动了企业ESG实践与披露，已形成较好的发展基础。香港于2012年面对上市公司首次发布了《环境、社会及管治报告指引》（以下简称《指引》），倡导上市公司进行ESG信息披露。经对《指引》多轮修订，现阶段香港总体遵循ESG强制披露与“不遵守就解释”相结合原则，并逐渐向强制披露过渡。在美国，美国可持续和负责任投资发展较早，1995年规模已达6390亿美元；目前，美国证券交易委员（SEC）在上市公司层面对环境（E）、公司治理（G）及人力资源等部分社会（S）维度指标提出了强制性披露要求。我国ESG披露监管范围目前覆盖至央企上市公司。2022年5月，国务院国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”，首次对上市公司披露ESG报告进行规范。

但总体来说，我国ESG监管规范与力度是与我国ESG发展阶段相适配的，需要考虑企业ESG发展水平、中小企业披露能力问题，公平、有序并分阶段推进。

2．企业自身固有ESG问题与风险

一是现阶段我国绝大多数上市公司已意识到ESG的重要性，但多未明确从董事会层面提出公司整体的ESG战略，建立专门的ESG治理架构，导致ESG在公司内部落地上缺少推动与执行；此外，ESG战略与治理架构本身也是大多数ESG评级机构的评价指标。二是绝大多数上市公司并未围绕自身ESG战略制定清晰的转型路径，并基于各项路径制定分阶段、可执行、清晰的行动目标。三是不少上市公司本身确实存在ESG风险，成为减分项。例如较为突出的污染物排放、员工工时与权益、消费者权益、公司治理结构、数据安全与隐私保护、内部控制问题等等。

3．企业ESG信息披露问题

一是企业ESG信息披露率低，使ESG评级得分项缺失。一方面，我国部分上市公司对相关ESG议题无管理无披露，但另一方面，很多企业未对较多优秀ESG实践举措进行披露，导致评级机构无法获取相关信息，ESG评分较低。从统计数据来看，港股、美股上市公司ESG信息披露基础及披露率远高于A股，出于披露监管或ESG投融资需要，大部分美股及港交所上市公司已实现对ESG信息进行披露。据《港股上市公司2022年度ESG信息披露统计研究报告》统计，截至2023年9月，港交所2646家上市公司中，有2512家已于港交所披委易（HKEXNews）进行ESG信息披露，披露率达94.9%。在美国市场，由于SEC对环境和公司治理信息要求强制性披露，美股上市公司均需对此进行披露。据中国证监会数据，截至2023年10月，仅约四分之一的A股上市公司发布了社会责任报告、ESG报告、可持续发展报告、环境报告等相关报告 。

二是企业披露渠道单一，导致与评级机构信息不对称。我国不少企业既对ESG议题进行了管理，也进行了较全面的披露，但由于披露渠道单一或不畅，披露内容和渠道未触达评级机构，导致评分过低。这其中，既存在评级机构信息抓取不全面的问题，也存在企业披露渠道受限的问题。

三是披露质量差，未能按照国际主流标准进行高质量披露。不少企业对ISSB、GRI等国际主流ESG标准仍较为困惑，理解十分有限，同时，标准本身往往也较为晦涩，可读与操作性差。这导致了A股披露质量参差不齐、颗粒度粗、可比性差等问题仍较为突出；其次，定量信息披露少，数据统计口径不一致；再次，披露缺乏有效验证，数据透明度、可靠性不足。

4．各机构ESG评级体系自身问题

一是当前ESG评级体系存在较为突出的评价标准和指标不一致、缺乏透明度等问题。以MSCI为代表的各国际主流评级机构评价指标体系不尽相同，评分差异较大，且往往并未把乡村振兴、共同富裕、精准扶贫、农业现代化等因素纳入评级体系，因此，我国企业很多具有中国特色的ESG成果并不能体现在ESG评级结果中。

二是西方国家把控国际ESG评级体系，国际评级机构对中国市场存在天然信息壁垒，中国企业的ESG信息披露规范不统一、量化程度低，更导致了许多中国企业在国际评级机构现存ESG评价指标体系下难以获得高评级。

四、政策建议

ESG评级在全球ESG投融资及绿色产业投资中扮演着筛选投资标的、引导资金配置的重要作用。此外，欧盟等地区对企业ESG披露设置了严格的披露标准，企业ESG评级在全球供应链中具有较强参考作用。ESG评级表现差，不利于我国企业在产业融资与出口贸易中占据优势。

有鉴于此，本文并分别从ESG制度标准建设、理论研究、企业信息披露、国际标准引领、优秀实践海外传播、ESG评级机构培育六大角度给予建议：

1．尽早从国家层面出台ESG披露标准及相关详细指引

在遵循ISSB的国际主流披露标准的前提下，我国相关部门一是需尽早出台接轨国际、符合国情的ESG披露框架、标准相关指引，并配套出台相应监管办法，解决目前企业参考标准混乱、莫衷一是的问题；二是可提供清晰明确的参考指标体系及披露模板，统一ESG标准的披露层次与颗粒度，明确企业需要定量披露的量化指标；三是可参考港交所经验，推出统一的企业ESG信息核算、填报与披露平台，降低企业披露难度，在大多数企业已有一定ESG信息披露能力基础后，逐步推动ESG报告的第三方鉴证。

2．加强ESG相关理论研究，发挥对实践的引领作用

建议有关部门联合高校、学术机构充分加强可持续及ESG领域的理论研究，发挥理论上的引领作用，为各项ESG相关政策制定与实践活动提供支撑。例如，经济学范畴下企业ESG实践与可持续转型对宏观经济、就业市场的拉动作用，对国际贸易与国家竞争力的提升作用；又如，金融学范畴下ESG投资与资本市场估值理论的创新与完善；再如，ESG评级与未来市场反映的预测关系等等。

3．提升我国上市公司ESG治理与披露能力

企业践行ESG是一个分阶段的过程。基于国际竞争力、融资授信优惠、企业形象及上市披露等方面考量，我国头部企业多已形成较强的ESG治理与披露意识。但对于更广大的中小上市公司而言，现阶段仍普遍缺乏开展ESG管理、进行ESG披露的能力，并对其造成较大负担。建议有关部门未来在逐步推动上市公司进行ESG信息披露的同时，联合或鼓励标准制定机构、行业协会、学术机构及第三方服务机构对企业开展能力建设活动；鼓励各行业头部企业发挥引领带动作用，以向中小企业开放技术能力等形式联合同业企业、供应链上下游企业加强ESG能力建设。

4．积极参与国际ESG披露框架与标准制定

ESG评级机构往往多依照国际主流ESG披露标准形成评价指标体系。因此，有关部门与机构在积极参与ISSB等全球主流披露标准制定与推动工作时，可推动乡村振兴、农业现代化、公益捐赠等中国特色指标融入ESG主流标准体系，构建中国在ESG标准制定与ESG评价领域的话语权。这也有利于逐步推动全球ESG评级能够真实、全面地反映我国企业ESG表现与实践成绩，提升我国企业在全球供应链、投融资等领域的竞争力。

5．培育与整合我国企业优秀ESG实践案例，加强国际传播

2023年8月，国务院印发《国务院关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》（国发〔2023〕11号）》，提出加大吸引外商投资力度。与此同时，2023年至2024年，我国对外直接投资增速大幅上升，企业出海浪潮涌现。在此背景下，建议有关部门充分培育与整合我国企业优秀ESG案例，重点面向国内各行业标杆企业、出海业务占比较重的企业进行征集，讲好中国故事，加强海外传播。

6．培育我国ESG评级机构的专业度与国际影响力

MSCI等国际主流ESG评级机构一是长期存在标准不透明等问题，二是其现存评价框架难以全面衡量我国企业ESG表现。因此，在推动ESG标准先行、企业践行之后，需重点培育中国本土ESG评级机构；推动我国本土ESG评级机构提升专业能力，不断评估优化自身方法学，明晰评价标准；推动本土ESG评级机构由A股上市公司评级逐步向全球市场评级拓展，提升中国ESG评级的国际权威性与影响力。

作者：范程程 李涛

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