金融市场新年怪象：美国隔夜回购利率高居不下

　　季末的回购利率上涨并非罕事，但如此显著而持续的涨幅，在历史上并不多见。

　　1月2日周三，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品（通常为美债）隔夜回购利率仍然高达4.525%，显著高于上周五的利率水平。

　　交易员通常会在一年的最后一天减少交易活动，修饰一下资产负债表。但是在开年第一个交易日，利率仍然没有回落到正常水平，出乎市场预料。

　　抵押品回购市场的异常在周一已现端倪。当地时间12月31日周一早间，隔夜回购利率一度飙升至6.125%，创下2001年1月以来的高位，要比同期美联储的隔夜逆回购利率高出将近400个基点。

　　Curvature Securities的执行副总裁Scott Skyrm称“现金根本就不进来”，“融资压力应该是在50个基点左右，但我们却见到了350个基点。”

　　回购利率的飙升给市场带来一个困惑，即年末的流动性紧张是否要比市场想象的更加严重。

　　去年年末以来，市场的流动性就开始出现异常。短期流动性急剧萎缩，收益率曲线反转，1年期国债利率甚至高于7年期。而上一次1年期和7年期利率倒挂时，正是2001年1月隔夜回购利率飙升的那一次。

　　收益率曲线似乎反馈出债市对联储政策前景的矛盾判断。短端利率走高，显示市场仍然预计联储会有一次甚至更多加息，而长端平滑，反映出投资者对通胀前景、降息甚至再次QE的担忧。

　　Alhambra全球研究主管Jeffrey P. Snider就认为，回购利率的飙升是对美联储的重要警示。他回顾了2012年10月的那一次回购利率飙升：2012年底的状况与当时市场预想的完全不一样，那原本应该是“全面彻底复苏”的一年，但事实上，全球经济数据都在下滑，透露出“不确定”的经济放缓，“流动性市场发生的事情只是符合了这一切。”

　　Jeffrey P. Snider嘲讽，当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，是“结束鲍威尔被宠坏的一年的完美方式”。

　　本·伯南克吓坏了。像杰罗姆·鲍威尔这样的FOMC同事告诉他要稳住，要坚持下去，美国经济只是需要更多的时间来自愈。但是回购市场并不是这个意思。伯南克最后选择了听回购的。结果是12月末的第四轮QE。

　　……如果（2012年10月）53个基点的息差让伯南克进入了QE4，凭什么将近300个基点的息差不会震慑鲍威尔？

　　不过，也有分析师比较乐观，认为回购利率高企仍是银行调整资产负债表的结果。彭博援引TD Securities美国利率高级策略师Gennadiy Goldberg观点称，目前的回购利率水平是暂时性的，待银行调整毕资产负债表，回购利率会在本周晚些时候回归正常。

　　抵押品回购市场的异常在周一已现端倪。当地时间12月31日周一早间，隔夜回购利率一度飙升至6.125%，创下2001年1月以来的高位，要比同期美联储的隔夜逆回购利率高出将近400个基点。

　　Curvature Securities的执行副总裁Scott Skyrm称“现金根本就不进来”，“融资压力应该是在50个基点左右，但我们却见到了350个基点。”

　　回购利率的飙升给市场带来一个困惑，即年末的流动性紧张是否要比市场想象的更加严重。

　　去年年末以来，市场的流动性就开始出现异常。短期流动性急剧萎缩，收益率曲线反转，1年期国债利率甚至高于7年期。而上一次1年期和7年期利率倒挂时，正是2001年1月隔夜回购利率飙升的那一次。

　　收益率曲线似乎反馈出债市对联储政策前景的矛盾判断。短端利率走高，显示市场仍然预计联储会有一次甚至更多加息，而长端平滑，反映出投资者对通胀前景、降息甚至再次QE的担忧。

　　Alhambra全球研究主管Jeffrey P. Snider就认为，回购利率的飙升是对美联储的重要警示。他回顾了2012年10月的那一次回购利率飙升：2012年底的状况与当时市场预想的完全不一样，那原本应该是“全面彻底复苏”的一年，但事实上，全球经济数据都在下滑，透露出“不确定”的经济放缓，“流动性市场发生的事情只是符合了这一切。”

　　Jeffrey P. Snider嘲讽，当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，是“结束鲍威尔被宠坏的一年的完美方式”。

　　本·伯南克吓坏了。像杰罗姆·鲍威尔这样的FOMC同事告诉他要稳住，要坚持下去，美国经济只是需要更多的时间来自愈。但是回购市场并不是这个意思。伯南克最后选择了听回购的。结果是12月末的第四轮QE。

　　……如果（2012年10月）53个基点的息差让伯南克进入了QE4，凭什么将近300个基点的息差不会震慑鲍威尔？

　　不过，也有分析师比较乐观，认为回购利率高企仍是银行调整资产负债表的结果。彭博援引TD Securities美国利率高级策略师Gennadiy Goldberg观点称，目前的回购利率水平是暂时性的，待银行调整毕资产负债表，回购利率会在本周晚些时候回归正常。