圆桌讨论：混沌下全球资产配置

　　和讯网消息 2019年1月5日-6日，2019中国首席经济学家论坛年会在上海举办，本届年会的主题为《大国博弈下的中国抉择》。

　　圆桌讨论六：混沌下全球资产配置

　　主持：邵宇 东方证券首席经济学家

　　嘉宾：程实 工银国际首席经济学家

　　王涵 兴业证券(601377,股吧)研究所副所长、兴证国际首席经济学家

　　王卫华 （陕西省政协副主席）

　　俞平康 长江养老保险首席经济学家

　　张明 平安证券首席经济学家

　　邵宇：谢谢各位朋友坚持到最后，你们都是爱好学习的。我们这一节最重要干货，大家听了这么多经济学家讲这么多，学习很多也过不好人生，也做不好投资。王总的图我有一点感觉是中美之间高度，大家可能记得著名经济学家得主说，世界未来在于美国高科技和中国城市化。美国科技和中国房地产，这是一路向上，这两者是全球化连在一起，非常的完美。但是2018年很多事情开始发生转变，大家做统计会知道，2018年最好去掉不要，这是历史上最差年份，是90%风险资产是负回报。去年大家听了很多，还是挣不到钱。2018年能不能去掉，是不是关键转折年份，我们有很多思想，大家给了很多判断。

主持人邵宇

　　我就问三个问题。第一，大家觉得2019年最看好两类资产是什么。第二，最不看好一类资产是什么。第三，对于美元汇率给一个判断。

　　张明：我最看好第一个资产是黄金，我看好第二个是美元现金产品。我的理由我们要做大类资产配置，2019年经济运行和2018年有什么区别，我判断是这样，2019年上半年延续2018年经济分化，美国经济较高增长今年上半年还会延续。中国经济依然回落。这个差距依然是在加大。2019年上半年货币政策会进一步加剧。所以在这种情况下，我个人感觉到，全球资本市场波动性会加剧，去年说不上是熊市，今年是美国牛熊交替开始。

　　看好黄金两个理由，一个是今年全球动荡所有的避险资产大家都看一遍，避险资产里面美债大家关注一下风险，如果避险当中没有美债就剩下很少了。为什么去年黄金不行，是因为美元不行，今年美元是高位增长。

　　邵宇：现在市场广为流传，2018年是过去最难一年，也可能是最好一年。

　　俞平康：不管被套牢还是躲过2018年劫难，现在来看A股是上行概率和上行空间大于下行概率。一个是A股看好，第二是中国一级市场投资，不管哪个类型项目，其实都有很大机会。不看好的就是美股。为什么看好，因为经济不好，2019年中国下行压力比较大，总体上处于底部盘整，许多资产该跌已经跌了，估值角度来说便宜资产也是越来越多。

　　邵宇：股权一二级里面看好细分领域是什么？

　　俞平康：A股来讲估值偏低有很多，总体上看A股不管什么指数，市盈率总体上到2014年牛市之前水平，看了一下大概处于2014年10月份。当时人民银行降息，资产价值往上跳了一下，牛市起来了。我们现在到那个时候。

　　邵宇：你最看好什么？大盘、科技、蓝筹、消费。

　　俞平康：总体上是科技，科技里面要精挑细选，要避免纯粹炒概念。

　　王卫华：A股有高质量，高波峰，满足现金流需要还是长期都很值得配，成本也是很低，还有很多指数增强，还有主题投资，新经济无论是5G，工业互联，新能源等等，医疗这些一定还有新机会。量化大年，无论是上涨还是下跌都可以有一个稳定较高收益，有很多获利方式。

　　邵宇：围绕股票做文章。

　　王卫华：债券是不能忽视，要动态看。

　　邵宇：信用债、利率债、高等级还是低等级？

　　王卫华：低等级债有很大机构，对一些真正有风险定价能力要多投资这些。

　　邵宇：实际上还是比较乐观的，你看好低等级信用债，就意味着风险敞口会迅速上升。

　　王卫华：确实不要过于偏种某一块，现在只有低等级利差大一些。

　　王涵：我看好两类一个是中国A股，一类是对冲波动率资产。

　　邵宇：这些买不到。

　　王涵：那就买黄金。

　　邵宇：你看好股票又看好黄金。

　　王涵：我看好A股有两个理由，一个是外面不好，所以我看好A股。前面几类首席学家讲了，中央政治局会议上没有讲过资本市场如何，今年也是如此。很多人讲不看好，我看好A股，核心问题是定位问题。第二为什么看中波动率，中央说现在是百年不遇大变局，市场经济发展极致，贫富差距极致，全球都是大市场，面临问题是什么，市场不够，供给过剩，现在全球政治波动很大，我看好资产也是需要波动。

　　邵宇：大家都觉得现在一二战之前还得买股票，这个好像风险有一点大，你这个两头下注。

　　王涵：我们看过一百年全球资产，全球30几个国家股票、债券、房地产、商品加一起，最好是英国，最差是德国，你如果想做超额社会主义必须有股权资产，但是如果方向错了，或者是没有对冲掉，可能资产是最差的。

　　程实：我最看好还是A股和港股。

　　邵宇：这个和去年讨论差不多。

　　程实：我的理由有两个，一个是全球投资者正在行动，我们最近发现一个非常重要现象，我们看到全球资本数据当中来看，很多外部融资者，全球机构投资者在加仓中国权益类资产。另外最近做一些欧美路演可以发现，越往外对中国看法是越正面。过去十年态度有一个很大转变，这个转变主要原因是中国经济目前整个全球经济占位还是比较靠前。

　　邵宇：洋韭菜来了，去年我们讲一年都是这个故事，但是洋韭菜也被搁了。

　　程实：第二个原因，中国现在有一个新模式是非常性感的，可能我们自己不太关注一点，中国正在发生一个非常大变化，我们的经济用一个词形容，减速增质，速度在下降但是质量在上升。我们做了一个研究发现股市从来不是经济增速晴雨表，股市是经济增质晴雨表。美国经济增长最快20年里面，美股表现很一般，但是在经济增长质量上升的时候，哪怕经济速度在下降，这个20年里面美股表现是很好。所以中国现在减速增质故事，我们自己没有讲很多，但是对于很多全球机构投资者来说很有吸引力。随着这个故事慢慢变成事实，我相信会有很多人看好中国故事。

　　邵宇：这五位有的谨慎，有的看好股票，还有看好股票看好黄金的。2018年回顾下来，最大两个事情一个是中美贸易摩擦，这个意味着全球化方向，第二是流动性去杠杆。主要决策者包括央行都被市场吓到了，中国大家看到我们领导与权威人士到商业银行里面放款，2019年调整似乎又是在推迟出新，这种情况下看，如果大家不看好可能是什么。刚才看好很清楚，股权便宜有机会，低信用等级去年被误杀今年往会拉一点。大家觉得没有机会资产是什么？

　　张明：我第一轮讲的是全球包括中国，今年应该是更保守中国乐观一点。国内最看好A股以下三个特征蓝筹股，一个是估值，行业龙头。交易最拥挤是利率债，今年所有投资者看好利率债，我觉得这个情况下慢慢有一些负面消息冲击就会有踩踏。我最不看好还是美股，美股去年是交替，这是一个拐点。

　　邵宇：大家看美股FIG，这十年里面我们做权益或者关于创新，过去十年创新有什么，只有一个就是手机，基于苹果，移动互联网4G繁荣，如果这一轮下去谁会起来，现在科技比较迷惑。

　　俞平康：不能碰和远离的，刚才我觉得王总对我们国内资产配置，风险也讲到了，对这方面我也是很赞同。有两个观点也是很统一，在我们现在上半年经济下行是有压力，同时货币政策在宽松，边际在放松，不管利率债总体各种资产风险都是小，都有上行空间。利率下行空间有限，已经是很低了。可能反而是会有风险，最大风险还是来自美国，美国潜在增长率，基本上预测2020年中就见顶，这是一个综合指标，反应各个行业，各个公司，这是每一个公司季报，年报都会有的。这些基本面综合起来2020年中见顶，美国股市提前半年就会反应出来，会在2019年下半年左右，如果大家预测到2019年下半年美国股市有风险，大家行动一致这个风险反而会提前。

　　邵宇：这两位观点明确，对手一天天坏下去，我们一天天好起来。

　　王卫华：我最不看好一个是中国房地产，周期尽管按照传统一刺激起来，但是我不看好周期。我认为值得重视，有可能是政策，像20年前1999-2001年，2014-2015年也有一个政策优势，经济下行过程当中恰恰有一个政策是出来，今年科创板要起来。

　　邵宇：2015年起的快摔的也重。

　　王卫华：中国明显感觉我们生产效率在下降，全要素生产下降是靠什么，一定是靠创新，科技是大家期望，政策和投资者都有这个期望。尤其利润没有大幅度起来，反而这是有可能的。

　　邵宇：科创板还是有很高期望，希望狼来了喊了三次总要来一次。

　　王涵：美国、欧洲股市还有美元，这几个资产我不看好。

　　邵宇：整个敌人都坏下去，就只剩下我们一枝独秀了。

　　王涵：过去十年是全球人都买美国，这十年除了一个手机什么都没有，这个过程当中欧洲人也买了美国资产，这个过程当中谁会先塌下来不知道，但是他们都不会好。

　　邵宇：还是回到祖国不要全球配置了，是这样一个观点。

　　程实：一个是意大利资产，一个是越南盾。

　　邵宇：有很多朋友看好越南，像1992年上海，大家赶快上。

　　程实：我经常在内地见朋友，私人银行客户他们喜欢买越南房子。我们每年给全球一百多种货币，从三个维度进行分析，加权之后打出分，每年列出十大危险货币，去年列的第一大危险是委内瑞拉，有七个跌幅超过15%，今年数据系统算出来是越南盾。数据本身告诉我们一些正在发生的事实，现在看到意大利十年期国债和德国十年期国债差额是又一次上到三个百分点，上一次上到三个百分点是2001年，今年最危险是在欧洲，欧洲里面最危险是南欧，南欧最危险是意大利。

　　邵宇：今年欧元挂的概率有吗？

　　程实：美元也不怎么样，欧元对美元挂的概率不高。

　　邵宇：为什么提到越南，新兴市场里面越南是比较强劲，越南都挂了，其他地方肯定好不到什么地方。这个跟我们想像不太一样。最后一个问题如何看人民币对美元汇率，美元指数能不能给一个判断？

　　张明：今年美元不行了我提一个相反观点，我觉得美元不会太差，美元指数是95上下波动，我讲一下理由，很多是说货币强一个是经济强，经济差货币一定差，对于其他适用，但是对美元未必是适用。我跟瑞士银行我们连续打三年堵美元涨跌，我看多他看空，2016年我胜利，2017年我输，2018年我胜了，2019年我们依然赌。

　　第二个问题回答，一个是不破七，还有一个是破七，破七以后一直反复盘整，这种情景下今年年底汇率是7.2-7.3，决定情景一还是情景二关键看中美贸易摩擦未来演进情况。排除人民币破七把不住，也可以排除人民币今年显著回升，回到6.5。

　　邵宇：这个是很重要的，上次我们小规模谈了一下，破七以后不会找不到就直接奔八去了。如果谈成你觉得是在什么位置？

　　张明：谈成是6.7。谈破是7.2到7.3。

　　俞平康：所有的汇率跟货币指数是相对概念，美元指数包括人民币指数都是相对一揽子货币强弱。在美元指数当中，欧元其实占比比较大。总体从中国和美国基本面来讲，上半年中国经济下行压力是很明显。到下半年可能从小幅度上升。美国前半年还是比较稳步上升，下半年接近2020年有下行压力，增长速度趋缓。所以从中美两国基本面角度来讲，在上半年中国汇率对美元是有贬值压力，下半年是有升值。另外一方面从政策管控角度来说，基本上不会破七。基本上七以下区间范围之内，上半年人民币对美元有贬值，下半年有升值。如果有贬值压力是6.8到7，升值是6.8之下。

　　邵宇：张明是看高，你觉得最高到什么？

　　张明：极端情形是100。

　　王卫华：美国经济下行很明显，而且联储紧缩要停下来。另外欧洲、日本有可能利率还升，量化宽松退出要进，对于中国人民币压力减少，不排除7.1再回来。

　　王涵：美元是避险货币这个不一定，所谓避险货币是发生危机的时候钱往家跑，上一轮周期，美国是向全球投资，一旦全球出事情钱往美国跑。这一轮上涨过程当中，美元美股同向上。上一次美国开始进入货币政策放松结束然后开始紧缩，欧洲开始紧缩是2017年。这一轮核心美元守不守得住是核心问题，接近90是大概率。引出对人民币判断，短期之内破七有没有可能不好说。美元降价过程当中人民币一定是升的。人民币前两年跑出去钱会换成美元。

　　邵宇：你有一点看空欧洲？

　　王涵：对。欧元才是这一轮美元。

　　邵宇：不光欧元往那里跑，难民也是往那里跑。

　　程实：美元空投很多，美元指数是几个货币加起来计算汇率，日元对美元是明显，这为今年奠定基础。欧元对于美元是持平，变化不是很大。分享一下数据，美元指数现在这个位置很高，美联储还在加息，美元指数2010-2015年运行中枢80年，现在90年已经是很高了。人民币讲一个段子，我经常在香港召开一些策略会议，请一些国内专家讲，最懂汇率人他们对于人民币目前状态有一个很强贬值预期，这个在普通老百姓(603883,股吧)里面就更加明显。很多人问我今天是不是买美元最好时点，每天都会问，不管人民币在哪一点。说这个是想讲，当前人民币汇率存在巨大贬值预期。这种情况下七为什么重要，七是重要的关口，这句话最标准说法，七是唯一一个市场公认的关口。七对于人民币存在巨大贬值预期前提下七不可能破。今年环境比较好，美元跌落情况下人民币日子好多很多，今年人民币大概率小幅度复制2017年走势，对美元有一定升值。

　　邵宇：这是我们对三类问题主要讨论。台下观众可以提一下问题。

　　提问：感谢各位首席给予这样的机会，我想问一下王总您为什么不看好不动产，人寿在国内和国际上都有很多不动产资产配置。

　　王卫华：过去投资确实很好包括上海，布局了很多很好的项目。当然未来如果确实有新的经济危机衰退了，又是一个很好机会，对于我们长期资金机会总是有的，各类资产都会动态看。

　　邵宇：住宅跟商业地产你觉得哪个风险更高。

　　王卫华：我不是这方面专家，商业地产应该说现在在一线城市一些核心区域是可以的。

　　提问：我问一下俞主席，按照昨天演讲，能不能具体数数资产配置各占多少？

　　俞平康：资产配置是千人千面，老百姓是有几个方面影响，一方面影响偏好，你快退休了你不会买大量配置股票，你可能买一些保险，相对风险低资产，债券和理财类产品。还有资金约束，明年有小孩子上大学，不会去配置长期线产品。还有你受到对于历史上资产价格和波动率测算，所以这个问题是每一个人对具体情况不一样。刚才说到一点，一位听众问王总房地产，商业地产是几十年来配置最好的，不在于价格多少，而是在于错过这个窗口买不到。商业地产是顺周期，经济周期下行的时候，是有很多空间，价格下来了，关键是看运营能力，这个时候经过运营改造可以升值。

　　邵宇：我们就到这里，所有的观点就代表个人不代表机构，投资有风险入市需谨慎。谢谢。

　　主持人：谢谢邵宇精彩主持，给邵宇热烈掌声，问出了大家很想听到一些重点资产配置，经济学家们的观点。这两天活动从昨天早上一直到现在，我想对于各位来说，他们特别有收获，也感谢各位从昨天一直到现在坚持着听听未来一年中国和全球经济形势，以及对自己有益资产配置是什么情况。接下来有请中国首席经济学家论坛学术秘书长钱学宁先生做总结。

　　总结 钱学宁

　　大家下午好！非常难得陪伴我们走了两天，在首席经济学家这种专业，而且是枯燥的思想冲击下，大家基本上还可以保持清醒。非常感谢。

　　刚才邵宇最后一个环节把我搞的三观尽毁，昨天一开始觉得高大上指点江山，国内国外讲了一堆，最后落地资产配置，首席经济学家做配置基本上靠猜，又有说基本上靠大赌，去年95%看法是错的，这说明我们首席经济学家论坛存在必要性，大家的观点冲突也是非常多。

　　热烈掌声奉献给大家自己可以坚持到现在。感谢我们这么多首席经济学家与海内外专家思想盛宴。感谢周边的里里外外服务于论坛的团队。你们辛苦了。感谢我们的W酒店和我们的虹口区政府。

　　两天过来我们观点分享非常多，首先是我们的首席经济学家三巨头，做了房地产、宏观经济、货币政策的演讲，还有接下来我们的嘉宾做的精彩分享，根据我们内容涉及中美关系，还有今年可能飞来的黑天鹅与冲来的灰犀牛，还有我们汇率问题，资产市场情况，整个中国资本市场一种我们的预期。最后落到资产配置上。各位专家非常正能量，发表观点也是非常尖锐。

　　整个看下来首席经济学家对我们中国经济判断基本上是一致，对目前困难与现状判断基本上统一。但是对这种困难形成的原因与大家提出来各种对策和观点，这个差异化特别大，大家通过这两天听下来，我相信会有一个深刻感受。

　　我总结我们相关讨论内容，我觉得基本上是三个长短期总结，我们目前形势是长期中国新全球化战略，碰到中美贸易关系冷场，这是短期。第二是长期供给侧改革遇上短期去杠杆冲击。第三是长期金融结构改革遇上资本市场比拟。这两天下来基本上围绕这样来进行相关分析与阐述。虽然意见冲突比较大，但是大家都听到耳朵里，我们接下来会把观点整合出来推给大家，非常的感谢大家，今年也是做的很精彩，请到还内外专家，大家从不同层面判断，以后首席经济学家论坛一直会为大家服务。

　　这里宣布一个好消息，经过我们理事会讨论，最后形成决定，我们把一年一度首席经济学家论坛，根据地在这里，每年元旦过会第一个周末选择在虹口，我们做年度论坛。在此基础上增加三个论坛，第一个是4月份准备在深圳，开中国首席经济学家春天论坛，春天故事的地方。第二个在7月份我们在中国香港，会开一个首席经济学家全球论坛。第三个在10月份在中国北京，开首席经济学家金秋论坛，给首席一些更多空间和更多服务大家服务政策的通道，与大家面对面机会。首席论坛也会办得越来越好，我们的宗旨是解读政策最真实一面，传递市场最真实声音，达到上传下达，政策市场打通任督二脉。感谢大家对经济学家支持。