高善文：进出口走势不容乐观，托底政策将持续出台

　　外贸增速在2018年11-12月的下跌幅度较大，值得警惕。

　　11-12月出口显著走弱主要有两个原因：外需走弱和“抢出口”消退。“抢出口”对出口的拖累将逐渐进入尾声，因此11-12月的快速下行可能即将过去。但由于外需较弱，后续的出口或许仍难恢复。

　　进口增速的大幅下滑可能反映了经济的弱势，在此情形下，预计托底政策将持续出台。

　　——CF40学术委员、安信证券首席经济学家高善文

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　　中国进出口增速进一步明显下行

　　进出口同比自11月双双下行以来，12月继续大幅下跌。以美元计价，出口同比由10月的14.3%大幅下降至-4.4%，进口同比由10月的-0.4%大幅下降至-27.9%。观察2000年来的外贸数据，进出口增速在近两个月的下跌幅度仅次于发生金融危机的2008-2009年 ，这值得我们警惕。

　　02

　　“抢出口”消退明显拖累出口

　　后续外需走弱仍对出口不利

　　11-12月出口显著走弱主要有两个原因：外需走弱和“抢出口”消退。

　　首先，全球PMI持续走弱明显影响外需。不但中国的出口在走弱，其他国家的出口也在走弱。其次，中美贸易摩擦造成的“抢出口”现象在消退。2018年1-8月中国的出口走势和越南韩国台湾的出口走势大致吻合，但从9月起出现了明显的背离。9-10月中国显著更强，11-12月中国显著更弱。

　　这一差异与中国港口运价的走势也可相互印证。从港口运价的走势上看，10月左右是抢运的高峰，但12月的对美运价已经接近正常的水平。因此，我们猜测，“抢出口”可能步入中后期，对出口的拖累将逐渐进入尾声。

　　未来的出口走势主要取决于外需的变化，目前来看不容乐观。美国1月PMI大幅下降，而其他各种数据都在预示美国经济即将走弱；中国经济仍在趋势性下行，对新兴国家甚至全球的负面影响将逐步显现。我们猜测，11-12月这种快速下行可能即将过去，但后续的出口仍难恢复。

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　　进口大幅下滑，警惕失速风险

　　12月进口同比的下滑更为明显（由10月的-0.4%大幅下降至-27.9%），考虑到2017年12月的基数较低（基数影响大概有10个百分点），实际下滑幅度更大。

　　“抢出口”消退可能对进口有一定的负面影响，原油价格的波动对进口同比也有拖累，但幅度不大，难以解释如此大的跌幅。我们认为，国内经济的弱势可能是主要原因。从11-12月的进口数据来推测，12月经济数据甚至往后几个月的数据都将维持弱势，我们预计托底的政策仍将持续出台。

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