融中朱闪：中国急需真正的市场化母基金

　　2019年1月16—18日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“融资中国2019（第八届）资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题，对股权投资行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下的“心”动力，迎接春的脚步。

　　1月16日，会议伊始，融中集团董事长、融资中国出品人朱闪首先致辞。致辞的主题是《中国母基金的5个问题》，即“2018中国募资市场好吗”“中国有没有市场化母基金”“中国母基金的长期资金在哪里”“中国母基金如何投资”“中国母基金未来如何发展”。

　　朱闪指出，2018年募资市场有喜有忧。好的地方在于，政府引导基金的出资条件相对过去几年有所放宽，有些地方的出资比例已经超过了50%。让人担忧的地方在于，资管新政的实施致使整个银行资金冰封；质押风险导致上市公司出资能力下滑；市场资金由于前期的回报和对未来的不确定性，使得市场资金的出资处于观望状态。

　　朱闪表示，中国母基金未来发展的途径，是国有资本和市场化的有机结合，是国民共进的模式，大家要积极拥抱市场化的长期资金。

　　以下为融中集团董事长、融资中国出品人朱闪的精彩演讲实录。

　　尊敬的王忠民理事长，各位来宾大家上午好，欢迎大家参加融资中国2019资本年会。借此机会，我将这次年会给大家做一个简单介绍，会议召开时间为16—18日，共计3天。第一天是LP峰会，主要围绕LP相关话题展开讨论，包括LP和GP的关系等；第二天主要围绕股权投资的不同阶段，即早期投资、VC、成长性投资、PE、并购，进行讨论。第三天围绕股权投资的各个环节，即募投管退展开讨论。今天是会议的第一天，LP峰会，我的发言主题是《中国母基金的5个问题》，希望为随后的观点分享起到铺垫作用。

　　问题一2018中国募资市场好吗？

　　在2018年，募资市场有喜有忧。好的地方在于，政府引导基金的出资条件相对过去几年有所放宽，有些地方的出资比例已经超过了50%。让人担忧的地方在于，资管新政的实施致使整个银行资金冰封；质押风险导致上市公司出资能力下滑；市场资金由于前期的回报和对未来的不确定性，出资处于观望态势。

　　2018年之前的募资状况是，资金来自于政府引导基金、银行、上市公司，以及原有的LP也会跟投一些，最后的缺口找三方财富公司补一些。自从2018年银行资金断供以后，原有大部分的LP跟投意向亦变得不是很明确，尽管政府出资比例增加了，但最终仍然造成20%左右的缺口，正是这20%的缺口导致2018年很多基金的募资不是特别顺利。那么如何破局？展望未来，大家关心的是，2019年银行的资金能不能出来？这取决于政府层面的决策，若能出来可以弥补20%的缺口。若出不来，一是希望LP还会继续出资；二是自有股东背景比较强，出资补齐20%；三是寻找市场化母基金出资。

　　问题二中国有没有市场化母基金？

　　目前，中国市场上的母基金有几个类别，政府引导基金占了非常大的比重、国企/央企母基金、上市公司母基金、财富管理公司母基金、“俱乐部”式母基金。政府引导基金肯定有政府的产业引导等方面的诉求；央企、国企包括上市公司母基金都围绕着产业做上下游的整合；财富管理公司母基金主要考虑最终出资人是否是个人，个人资产规模是不是达到真正进行股权投资的规模；“俱乐部”式母基金是股东或者是小圈层的人士在进行投资。

　　什么是市场化母基金？首先，出资人要市场化。其次，投资端也是市场化。把目前中国市面上的母基金做一个简单分类，结论是，中国没有严格意义上的市场化母基金。

　　问题三中国母基金的长期资金在哪里？

　　美国典型的长期出资人，排在第一位的是养老金，占比是40.7%；第二是市场化母基金，占比是18%；第三是高净值个人，占比是14.3%；第四是慈善基金，占比是10.2%；第五是主权基金，占比是6.2%。在美国，政府出资排在倒数第二，占比仅有1.5%。

　　展望未来，中国长期出资人可能会来自于几个方面：保险资金、超高净值人群、慈善基金和校友会基金。这里所说的超高净值人群概念，和目前大多数三方公司所瞄准的客户群体略有不同，从国际来讲，三千万美元可投资资产是一个底线，平均应该是在五千万美元左右。

　　问题四中国母基金如何投资？

　　目前母基金投资的主要模式有四种，政策导向、头部基金、PSD策略、多资产配置。在PSD策略当中，S基金从2018年到目前非常火热，在这里想提醒大家一下，真正的投资价值的实现，不会来自于跟风，所以还是要保持冷静的头脑。群起跟风以后，就会导致供需关系的变化，供需关系发生变化以后，原来确立的投资价值还会不会继续成立，需要保持一定的警惕。所以，投资一定是根据自己的资源禀赋找准自己的投资策略，才能实现真正价值。

　　问题五中国母基金未来如何发展？

　　我认为，中国母基金未来发展的途径，是国有资本和市场化的有机结合。深圳市已经出了相关政策，国有背景的基金管理团队持股已经将上限放到了30%，这也是国资基金探索市场化趋势的举措，类似做法还有很多。另外，市场化的力量，包括GP也在积极和国资进行各种形式的合作。比如，合作成立合资公司、引入国资背景战略投资人等。我们认为，国有资本与市场化的有机结合可能是未来发展的方向，未来是国民共进的模式，大家要积极拥抱市场化的长期资金，谢谢大家。

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