美联储松口为全球股市保驾护航——全球资产价格(2019.1.14-2019.1.27)

　　核心观点：

　　在1月30日备受瞩目的美联储议息会议的声明中，美联储删除了“联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致”，替换成“鉴于全球经济和金融进展以及有所缓和的通胀压力，委员会将保持耐心，决定未来如何调整联邦基金利率目标范围才能合适地支持就业最大化和价格稳定”，关于缩表，美联储亦表示，利率调控仍然是其表达货币政策立场的主要工具，但如果未来的经济状况需要比仅是降息所能实现的更为宽松的货币政策，FOMC将准备使用其全部工具，包括改变资产负债表的规模和组成。

　　加息和缩表层面的表态呼应了市场认为美联储政策将有所转向的预期，引起美国股债市场的狂欢，金价上涨，美元指数向下突破至95.2的本月较低水平，人民币继续升值。

　　本次议息会前瞻指引的变化可能意在为一季度暂缓加息做准备，而市场也非常充分地计入了这样的预期，缩表计划的调整或不会在2019年出现。联邦基金利率期货隐含的加息概率显示3月美联储按兵不动的概率为98.7%，全年维持这一利率水平或降息的隐含概率也高达94.7%。虽然政府关门造成部分经济数据推迟公布，但美国制造业PMI、消费者信心指数、住房市场指数等指标出现大幅下行，油价下行使得美国整体通胀压力明显缓解，资本市场的震荡也对预期和财富效应有边际影响，美联储的态度调整在预料之内，但是否全面暂停加息、后续能否有明显超出预期的宽松表态，我们持谨慎态度，因为联储制定货币政策的关键依据是实际经济增速与潜在水平的相对关系，只有实际经济增速低于潜在水平的时候，政策才会选择放松。联储目前对美国潜在经济增长的预估是1.9%，如果仅是增长放缓，尚不构成转为降息的充分条件，而缩表政策也应在利率工具的调整之后才进行调整。

　　1月以来，市场持续计入发达国家货币政策边际宽松、中国政策更加积极、贸易战有所缓和的预期，这有助于缓解新兴国家资本市场和汇率的压力，但1月的股市表现是对于12月过度悲观情绪的修复与缓和，而非对于前景的全面乐观，需警惕高波动环境下未来对基本面悲观情绪加剧与押注政策宽松间的轮换所造成的市场表现切换。

　　图文简评

　　一、全球股市延续上涨

　　在欧美央行货币政策边际宽松、中国政策基调偏向积极的背景下，全球范围内风险偏好改善得以延续，外资持续流入A股，近两周沪股通、深股通分别实现净流入151亿元、115亿元，A股风格也属大盘股、消费/周期板块相对占优，或受到外资倾向的影响。

　　二、金油比显著上升

　　近两周，WTI原油和BRENT原油分别上涨4.1%、1.9%至54美元/桶、62美元/桶，总体平稳。从产量、库存、中国需求（进口）等指标看，短期原油供需形势的变化不大。

　　随着经济基本面转弱和货币政策预期转向宽松，美国实际利率出现下行，推升黄金价格，美元指数的下行也构成了金价的一层助力。

　　三、人民币相对一揽子货币保持强势

　　近两周美元指数以震荡为主，人民币升值0.2%，表现好于其他亚洲货币，但弱于资源国货币。人民币汇率指数略有上升，新兴货币指数保持平稳，意味着人民币相对一揽子货币保持强势，这或于资本市场的外资流入有关。

　　四、中国经济增速继续探底 　　四季度中国经济增速继续探底，同比增长6.4%，较3季度回落0.1个百分点，4季度名义GDP增速大幅回落，读数为8.1%，较3季度回落1.5个百分点，这显示当前国内经济下行压力较大，尽管失业率数据尚且稳定，但政治局会议多次强调保障农民工工资按时发放，从侧面显示了就业的潜在压力。这一情况将倒逼稳增长政策动真格，经济政策底将加快得到确认。短期内，股债资产表现将攻守易势，权益资产表现可能将好于债券资产。

　　四季度韩国GDP同比增速为3.1%出现了回暖迹象，主要得益于政府支出的增加，推动了建筑和资本投资的增长，2018年韩国GDP同比增速为2.7%，创出6年来最低水平。出口的疲软是韩国2018年经济增速放缓的主要原因。

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