快递一哥上市两年净利首降 顺丰压宝新业务对手蚕食全市场 | 财报AlphaGo

　　尽管顺丰控股去年归母净利润只下降4.57%，但其主要对手却分别取得三成至六成的净利润同比增长。而其2018年大举投资参股的新业务，目前营收权重只占20%

　　王卫，那个49岁谜一般的男人，那个身家距离“前首富”王健林曾只差一个涨停版的快递业国王，此刻想的或许就是尽快把那堆沮丧的财务数据冲进马桶。

　　顺丰控股（002352.SZ）发布2018年年报的时点，的确有些糟糕。此前，阿里巴巴刚刚宣布以46.65亿元人民币取得申通快递（002468.SZ）14.65%股权。

　　这当然是著名的“菜鸟计划”中的一部分。从2007年联合富士康以1500万美元投资百世，进而以27.79%股比成为百世集团（BEST.N）第一大股东，到2015年95亿人民币加磅苏宁物流，以及入手圆通速递（600233.SH）17.02%股权，再至去年耗资13.8亿美元换得中通快递（ZTO.N）10%股权的第三大股东席位——来自马云的咄咄逼人，近乎让所有同业窒息。

　　问题是，王卫从香港旺角砵兰街那个几十平米店面发展而来的王国，现在却陷入了不进则退的境地。业绩数据显示，顺丰控股去年营业收入实现909.43亿元（人民币、下同），同比增长27.6%；归属于母公司股东的净利润为45.56亿元，同比下滑4.57%；扣非净利润实现34.84亿元，较去年同期下滑5.92%。

　　事实上，这也是自顺丰控股2017年借壳鼎泰新材(002352)上市以来，年度净利润首次录得下滑。而股价表现显然与之匹配。截至3月26日收盘，其35.3元/股对应1559.67亿元市值，较高峰期的3061亿元已蒸发49%。

　　同业比拼加速度

　　当普通中国人对快递的依赖就如同《都挺好》中苏明成之于母亲赵美兰，很难想像这个行业整体出现了滞涨。那么不妨从两个层面去观照。

　　2007年至2017年间，中国快递业年业务量从12亿件成长至401亿件，年复合增长率接近四成，而以“单飞”闻名的顺丰控股则一度达致六成水准。2018年，中国快递业全年业务量计507亿件，增速为26.6%。按照相关券商给出的测算，未来三年该项数据分别为619亿件、745亿件、898亿件，对应的年增速则是22%、21%及20%。

　　毫无疑问，尽管增长势头依然可观，不过随着基数的持续放大，年度增速确实显现回落。

　　然而，若结合各家主力公司过去一年的成绩单，则可能得出不同结论。2018年，顺丰控股 38.7亿件业务量同比增长27.6%——没错，较行业平均水准仍高出一个百分点，而申通快递、中通快递及韵达股份（002120.SZ）则分别完成51亿件、85.2亿件及69.8亿件，同比增幅34.42%、34.8%及38.48%。

　　注意，因客单价一以惯之的高企65%，顺丰控股的营收水平仍遥遥领先。然而，其业务量增速已明显落后。

　　更值得警惕的是，上述四家公司中，除顺丰控股出现下降以外，申通、中通与韵达的净利润增速在2018年各自录得37.46%、30.1%及67.3%的高光表现。尤其是在美上市的中通快递，尽管年营收只及顺丰控股的19.3%，但42亿元的年度净利却只落后不足8%。

　　正是源于对此，该公司在年报中的诸多解释，比如“因运输成本、人工成本及场地租赁成本有所提高，公司利润水平有所下降”，就更值得玩味了。

　　还有一些数据也令投资者们打醒精神：其加权平均净资产收益率从上年同期的18.15%降至2018年的13.21%，下降4.49个百分点；每股收益亦同比下降8.04%至1.03元/股。同时，其资产负债率由2017年的43.23%提升至2018年的48.45%，同比提升12%。

　　当然亮点仍在。年报中，顺丰控股表示其“传统业务增长稳健，新业务发展势头强劲”。据悉，2018年顺丰控股的新业务收入较上年同比增长75.93%，占整体营业收入的比重由去年的13.71%上升至18.90%。

　　很可惜，该板块的权重依然过小，并不能对公司整体业绩提供更大襄助。

　　《投资时报》研究员同时发现，顺丰控股归母净利润增速下降及资产负债率上扬的表现，事实上早在2018年三季报中已有所显现。三季报显示，顺丰控股归属于母公司股东净利润为30.28亿元，同比下降16.87%。负债总额达308.74亿元，同比提升35.99%；而资产负债率达到46.77%。

　　不必否认，通过连续并购和重量级资金投入，顺丰控股的业务面还在不断拓宽，2018年的营收也创出了新高，但增收不增利的红灯已然亮起。如此背景之下，顺丰控股是否能在2019年延续加速扩张的态势？能否尽力刹住净利下滑的轨道？在过往六年连续更换多名CEO后，其公司高管层的稳定性如何加强？针对上述问题，《投资时报》发送采访提纲至顺丰控股相关部门，截至发稿时未收到任何回复。

　　扩张与补血

　　2018年，顺丰控股基于“天网+地网+信息网”三网合一的买买买，令外界印象深刻。

　　年报显示，当年3月顺丰控股17亿元收购广东新邦物流，发力重货快运业务；4月，又以1亿美元参与了美国物流服务平台Flexport新一轮的融资，加码国际业务；8月，陆续与美国夏晖集团、招商局和中国铁路总公司进行合作，增加冷链、海运以及铁路运输方面的布局；10月，顺丰控股55亿元现金收购德国物流巨头DHL在中国内地和港澳地区的供应链管理业务。

　　在此前连续试水电商及线下零售均不成功后，王卫貌似又将视线移回了主业。而速运业务的强势拓展势必需要雄厚财务实力支撑。

　　公开资料显示，2017年2月，顺丰控股通过定向增发募集资金净额达78.22亿元，并在同年6月发行20亿元的公司债券。顺丰控股全资子公司SF Holding Investment Limited在境外发行5亿美元债券；子公司泰森控股也分别发行14.7亿元的公司债券、15亿元的超短期融资券和10亿元的中期票据。

　　虽然王卫“补血”积极，但顺丰控股2018年的现金流情况尚不及2017年。2018年，其经营活动现金净流量实现54.25亿元，较上一年度的61.08亿元减少6.83亿元。整体来看，2018年其现金净增加额为-8.5亿元，期末现金余额为152.99亿元。

　　新战场胜负难料

　　细心的投资者不会忽略这一点——顺丰控股目前对于其新业务增长极为用心。

　　所谓新业务，主要包括快运业务、冷运及医药业务、同城即时物流业务及国际业务。《投资时报》研究员注意到，2018年，其冷运及医药业务整体实现不含税营业收入达42.4亿元，同比增长84.9%，在公司各类业务收入增长中亦排名第二。

　　目前，中国冷链物流需求较大的领域主要包括医药、冷饮、乳制品、生鲜农产品(000061)等。由于新零售对包括冷链运输在内的供应链体系有着极大依赖性，包括京东、阿里在内的电商巨头和不少快递企业都纷纷加大了对冷链市场的布局力度。

　　阿里从2013年就开始深度切入生鲜电商领域，天猫则在当年7月宣布试水生鲜冷链物流。同时，阿里系自2014年开始就投资了易果生鲜，菜鸟网络也拥有北京、上海、成都、武汉和广州等多个生鲜配送中心。

　　不甘落后的京东也在打造生鲜冷链宅配平台，并通过自营生鲜配送已实现全国上百个城市的当日达和次日达。

　　除了互联网巨头，快递企业同样紧锣密鼓。申通快递在2017年4月成立了上海申雪供应链管理有限公司，主要提供冷藏、冷冻仓储并提供冷链当日配、次日配、隔日配等供应链服务。圆通速递也在当年推出圆通冷运，打造“鲜仓”“鲜运”“鲜配”一站式冷链配送服务体系。中通快递则推出了“优鲜送”服务，主要针对于生鲜、水果等具有较高时效及安全要求的产品。

　　对手争先恐后入场，作为国内首个初步建立全国性冷链网络的物流公司，顺丰控股自然不敢松懈。去年8月，顺丰控股与美国夏晖集团宣布联合成立新夏晖，而顺丰成为新夏晖的控股股东。

　　夏晖是一家总部位于美国的供应链提供商，业务遍布全球100多个国家，同时也是麦当劳的全球物流供应商之一。可以说，夏晖在中国的发展得益于麦当劳的迅速扩张，而其高效的冷链和多温度食品分发技术，也是麦当劳能把连锁店开到中国中西部并仍能保持一贯品质的重要原因。显然，顺丰控股与夏晖结盟，正是希望打造一条以自身为核心节点的供应链。

　　据业内人士分析，冷运市场在未来3-5年行业集中度会进一步提升，或将出现寡头竞争格局。尽管目前顺丰控股处于优势，但在竞争白热化的冷运配送市场中能否独笑到最后，目前仍未可知。

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