这28张图告诉你美国经济和股市的全貌

　　文|点拾投资朱昂（微信号：dianshi830）

　　导读：美股到底在什么位置，目前怎么看美股的整体性机会。甚至如何去看全球各个大类资产目前的状况？这些都是最近我们被问到最多的问题。以下是JP Morgan美股2019年二季度的最新展望，对于美股，美国经济，大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。我做了节选和深度翻译。我们对于每一个提供的PPT都做了解读，不仅仅是内容的展现，帮助大家去更好理解目前美国的股票、经济所处环境！

　　截止2019年3月，标普500的动态市盈率16.4倍，已经超过了2007年上一轮牛市顶部15.7倍市盈率，但是还是比2000年的27.2倍要便宜。关键是，无风险收益率很低，目前十年期国债收益率才2.4%，比前几次都要低。

　　下面这张图更加完整的展现了过去25年标普500的估值波动区间。目前16.4倍的动态市盈率，其实在历史平均水平附近。3.1倍的PB也在历史平均水平附近。从各种估值维度看，美国现在和过去相比，并不算贵。

　　目前估值水平，还是对应了不错的隐患回报率。未来一年的隐患回报率在11%左右。这个隐患回报率，从美国大类资产对比的角度看，其实还是有一定吸引力。

　　从盈利的角度看，2018奶奶四季度出现了一个每股收益的低点。或者反过来说，2018年上半年因为特朗普减税，带来了大量的回顾，出现了一个盈利高点。目前标普企业的利润率有下滑的现象。

　　下面这张图将标普500的每股收益增长进行分解。2018年四季度每股收益增长了3.5%，其中利润率扩张负贡献1.7%，收入增长贡献了3.4%，股票回购提供了1.8%。四季度是2018年业绩增长的低点，但是前几个季度都是超过平均值的增长。

　　2018年美股出现了创记录的股票回购，然后我们看右下角这张图，发现企业的资本开支反而在下滑。说明美国这几年企业盈利的增长，来自高质量的轻资产模式，不需要过多的资本开支。大部分企业的现金流状况及其出色。

　　我们看看2019年一季度各种风格的收益率表现。成长风格比价值风格占优，表现最好的是中盘成长股，一季度收益率19.6%。表现最差的是大小盘价值风格，收益率都是11.9%。金融危机市场低点起来，表现最好的也是中盘成长股，收益率499.3%。

　　下面这张图分解了标普的行业权重和历史表现。标普权重最大的三个板块分别是科技、医疗服务、金融，占权重为21.2%，14.6%和12.7%。2019年一季度，美股表现最好的板块是科技，上涨19.9%，其次是房地产，上涨17.5%，工业上涨17.2%。

　　过去25年美股所有行业的年化收益率，表现最好的是医疗服务，年化收益率12.8%，其次是科技，年化收益率12.3%；可选和必选消费品年化收益率差不多，都是10.5%。标普500指数的年化收益率达到了惊人的9.8%。

　　1980年到今天标普收益率以及年中最大跌幅。从美股的角度看，如果用一个策略只在每一年指数下跌后买入，似乎非常赚钱。过去39年标普平均的年中最大跌幅达到了13.9%，但是最终有29年指数是取得正收益的。当然，2018年其实美股指数是下跌了6%，年中最大指数跌幅为20%。2019年一季度美股上涨13%。

　　下图是美国过去几次经济衰退，以及其对应到的股票市场的跌幅。里面并不包括1929年的大萧条。每一次市场调整的平均幅度为30%，经济衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大萧条，美国经济的韧性很强，每一次经济衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，经济衰退了4%，股票市场调整了57%。许多经济衰退都在2%以内。

　　下面这张图不需要多解释，投资就是看长期国运了。在整个二战结束之后，美国迎来了长期国运，股市长期的方向是震荡向上！

　　这张图很值得注意，这一轮美国经济扩张周期达到了惊人的117个月，似乎脱离了均值回归的法则和地心引力。再继续扩张下去，将打破80年代那一轮经济扩张周期持续的时间了。而那一轮背后有流动性持续宽松，婴儿潮以及技术革命等几大背景推动。

　　下面这张图是美国70年代已经的GDP增速。2018年四季度GDP同比增长3%，环比增长2.2%。美国GDP的组成中，68%来自于消费，17.1%来自于支付支出，14.2%来自于非房屋的投资，3.8%来自房地产，贸易负向贡献3.2%。

　　美股消费者的资产负债表，资产端远远超过了负债端。总资产达到了120亿美元。其中养老金占比21%，房子占比24%，其他金融资产占比40%，存款占比只有9%。

　　人口是长期经济增长动力中，最重要的组成部分。美国人口的增长将大幅度放缓，未来本土人口几乎不增长，需要靠移民。而过去20年，劳动效率提升在经济增长中的占比越来越高。

　　截止2019年二月，美国的失业率已经下滑到了3.8%，是70年代初以来最低的失业率。大幅低于历史平均的6.1%。而美国工资收入增长达到了3.5%，目前还小幅低于历史平均水平。不过进入2000年以来，美国工资收入增长就很缓慢，背后有全球化带来分工效率提升的因素。

　　这张图不做太多解释，教育水平越高，失业率越低，平均起薪也越高。

　　下面这张图显示美国的核心通胀也长期维持低位。截止2019年2月，美国CPI通胀率为2.2%，核心通胀率2.1%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通胀率只有1.5%。如果去美国旅行或者生活的朋友，也会发现美国其实买吃的很便宜，价格过去那么多都没怎么上涨过。

　　由于通胀的水平目测能长期维持在低位，现在美国市场对于美联储加息的节奏，明显要比美联储自己展望的要低。市场认为美联储在2019年会非常缓慢的加息，而非美联储自己说的那样。美联储的加息节奏，也将对市场表现产生至关重要的影响。

　　另一个对美国股市未来产生至关重要影响的，当然是无风险收益率的水平，也就是十年期国债收益率将走向何方。巴菲特也在最新的访谈中提到，美国国债收益率可能长期维持在很低的水平。

　　说到国债收益率，不得不提去年市场担心的长端利率和短端利率出现倒挂。历史上看，每一次长端利率和短端利率出现倒挂之后，都会发生经济衰退。倒挂意味着，长期经济增长预期下滑，但是短期的通胀和资金成本上升。不过，利率倒挂之后，并非马上发生经济衰退。从过去50多年的历史看，倒挂之后平均14个月才发生经济的衰退。

　　这张图非常重要，虽然资产负债表在收缩，但是全球央行收紧流动性的幅度减缓，而且未来可能进入重新释放流动性，扩张资产负债表的过程！

　　2019年全球资本市场的表现。标普上涨13.6%，全球美国以外的股票市场上涨10.4%，中国上涨17.7%，新兴市场国家上涨10%。基本上2019年又是一个全球性的牛市环境。这一点和2017年比较类似。

　　2018和2019年，影响全球股市波动最重要的因素是估值波动，其实盈利和基本面的波动不大

　　2009年金融危机之后，美国股市的走势明显比全球股票市场要强。扣除美国的全球股市涨幅只有108%，完全不能和美国相比。美国和其他国家之间的竞争力差距在拉大。

　　进入2019年，中国经济也重新出现了流动性宽松，财政刺激在加大。

　　过去20年各类资产的年化收益率，标普500指数为5.6%。所有资产中，表现最差的资产叫做“散户”。。。

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