【光大固收】债基和货基杠杆率双降

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　　本文作者

　　张旭 / 危玮肖

　　摘要

　　债券型基金规模增速放缓，债券、股票类资产市值均上升，现金类资产市值下滑。截至2019年一季末，开放式债基资产净值2.62万亿元，资产总值达3.10万亿元，环比增长15.19%，增速有所放缓。

　　货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的20%。

　　债基和货基杠杆率环比均下降。债基杠杆率由2018Q4的120%下降2个百分点回落至118%，而货基杠杆率由107%下滑1个百分点至106%。

　　货基投资组合的平均剩余期限继续回落。2019年一季度投资组合平均剩余期限为71天，而2018Q4则为78天，环比回落明显。

　　债基业绩小幅下滑，货基业绩与四季度相差不大。

　　1、债基和货基持仓分析

　　1.1、债基规模增速放缓

　　债券型基金规模增速放缓，债券、股票类资产市值均上升，现金类资产市值下滑。截至2019年一季末，开放式债基资产净值2.62万亿元，资产总值达3.10万亿元，相比于2018Q4所披露的资产总值规模增长15.19%，增速有所放缓。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产市值规模均有所上升，但现金类资产的配比相对下滑：债券类资产占比92.86%，占债基规模的比重上升0.3个百分点，市值相较于上季末增长了15.56%；2019年一季度股市回暖，股票类资产占比和市值亦大幅上升，环比市值增长率为74.62%，现金类资产占比下滑至2.6%，市值增长率放缓。

　　从债基配置的具体券种来看，2019年一季报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的42.4%，配比续增1.9个百分点。中期票据配比首次超过企业债，截至2019Q1债基中中期票据占债券投资市值比重上升0.3个百分点至19.7%，而企业债的投资比重则下滑0.6个百分点至19.0%。短期融资券的投资比重为9.6%，环比下滑0.4个百分点。国债、同业存单配比亦小幅下滑，而受股市回暖影响，可转债的配置有所上升。

　　1.2、货基规模下滑，集中度进一步降低

　　货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的20%。截至2019Q1，货基资产总值达8.77万亿元，规模相较于2018Q4上升。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝规模排名仍为第一，单只货基2019Q1市值达1.04万亿元（环比下滑），与建信现金添利货基、易方达易理、工银瑞信货币(482002)等四只债基规模占据市场总规模的19.80%，资金集中度相较于2018年末进一步下滑。

　　从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均下滑，而现金类市值绝对额及资产占比均上升（此处指占总值比）：货基中债券类资产比重由44.33%下滑至40.33%，市值相较于2018Q4下降了8.21%；现金类资产比重由38.03%上升至38.64%，且市值相较于2018Q4增长了2.5%。

　　货基中市值占比最大的仍为同业存单，但货基持有同业存单市值规模下滑。截至2019Q1，同业存单市值在货基市值中占73.67%，环比下滑3.95个百分点，市值增长率为-12.89%。观察货基持仓的其他券种，金融债和企业债等市值增长率环比均为负值，国债、企业短期融资券、中期票据、资产支持证券市值增长率环比则为正。

　　2、杠杆与久期观察

　　债基和货基杠杆率环比均下降。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由2018Q4的120%下降2个百分点回落至118%，而货基杠杆率由107%下滑1个百分点至106%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基2019Q1杠杆率环比分别下滑0.58、4.62个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者2019年一季度杠杆率环比均有所下滑。

　　从久期来看，货基投资组合的平均剩余期限继续回落，2019年一季度投资组合平均剩余期限为71天，而2018Q4则为78天，环比回落明显。

　　3、债基和货基业绩表现

　　以1266只债券型基金为样本分析，相比于2018Q4，2019Q1债基净值增长率（中位数）小幅下滑。2019Q1净值增长率中位数为1.41%，低于2018Q4。1266只债基中60%的债基2019Q1净值增长率低于2018Q4。

　　以379只货币型基金为样本分析，货基收益率环比变化不大。2019Q1货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为2.80%，相比于2018Q4下滑了0.005个百分点。

　　4、小结

　　债券型基金规模增速放缓，债券、股票类资产市值均上升，现金类资产市值下滑。截至2019年一季末，开放式债基资产净值2.62万亿元，资产总值达3.10万亿元，环比增长15.19%，增速有所放缓。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产市值规模均有所上升，但现金类资产的配比相对下滑。从配置的具体券种来看，金融债配置环比上升，中期票据配比首次超过企业债；短期融资券的投资比重环比下滑；国债、同业存单配比亦小幅下滑，而受股市回暖影响，可转债的配置有所上升。

　　货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的20%。从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均下滑，而现金类市值绝对额及资产占比均上升。从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，但货基持有同业存单市值规模下滑，金融债和企业债等市值增长率环比均为负值，国债、企业短期融资券、中期票据、资产支持证券市值增长率环比则为正。

　　债基和货基杠杆率环比均下降。债基杠杆率由2018Q4的120%下降2个百分点回落至118%，而货基杠杆率由107%下滑1个百分点至106%。

　　货基投资组合的平均剩余期限继续回落。2019年一季度投资组合平均剩余期限为71天，而2018Q4则为78天，环比回落明显。

　　债基业绩小幅下滑，货基业绩与四季度相差不大。2019Q1债基净值增长率中位数为1.41%，低于2018Q4，1266只债基中60%的债基2019Q1净值增长率低于2018Q4。2019Q1货基7日年化收益率中位数为2.80%，相比于2018Q4下滑了0.005个百分点，与四季度相差不大。

　　5、风险提示

　　市场前期过度谨慎的局面有所扭转，但信用违约仍未出清，个券分化明显，高等级债券信用利差已压缩至较低水平，下沉资质择券难度大；此外还需要关注货币政策的松紧对利率造成的影响。

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