宏观审慎政策与货币政策 相互补充、相互强化

　　李波

　　作为货币政策的实施者和金融稳定的维护者，要完成党中央、国务院赋予的重要使命，人民银行必须积极改革、勇于创新，不断改进和完善调控框架。一方面，要做好货币政策调控工作，坚持金融服务实体经济的本质要求，根据经济和物价形势变化，合理调节货币政策的取向和力度，不断丰富和完善货币政策工具箱，推动货币政策调控框架转型，寓改革于调控之中，积极推动利率和汇率市场化改革，为经济平稳健康发展营造适宜的货币金融环境。另一方面，国际金融危机的教训也充分证明，要有效防范系统性金融风险，就必须从宏观的、逆周期的和防传染的视角构建宏观审慎政策框架。货币政策继续主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于物价水平的稳定和经济增长；宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系本身，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重于维护金融稳定。宏观审慎政策作为金融调控的第二支柱，与货币政策相互补充、相互强化，从而形成“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架。

　　准确把握经济脉搏，

　　适时调整货币政策取向

　　在经济发展的不同阶段，人民银行按照党中央、国务院的战略部署，根据经济金融形势和物价水平的变化情况，灵活把握货币政策的取向和力度。

　　当前，在内外部经济形势错综复杂、经济结构性矛盾较为突出的情况下，货币政策总体应保持审慎和稳健，既要适时适度调整，防止总需求出现短期过快下行，也要防止过度“放水”，固化甚至加剧经济结构扭曲。人民银行主动适应经济发展新常态，坚持稳中求进的总基调，保持货币政策的审慎和稳健，为结构调整和转型升级营造了中性适度的货币金融环境，为实体经济提供了有力支持。

　　适应形势变化，

　　货币政策调控框架逐步转型

　　近年来，人民银行一直努力完善货币政策调控框架，推动货币政策调控框架转型。一方面，不断健全中央银行利率调控机制。另一方面，完善货币政策操作安排，加强流动性管理，疏通货币政策传导渠道。人民银行建立了以银行体系流动性和市场重要情况监测分析为重点的流动性预测管理体系，注重提高操作的前瞻性、科学性和有效性。灵活切换公开市场操作的力度和节奏，“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。进一步完善公开市场操作机制，开展每日常态化操作并丰富操作品种，优化市场资金供求期限结构。同时，积极创新公开市场工具。根据不同阶段流动性形势和金融市场发展情况，不断优化操作工具组合，合理安排工具品种、规模和期限结构，较好地满足了不同时期的操作要求，操作的前瞻性、灵活性和准确性不断提高。

　　勇于开拓创新，稳步推进金融改革

　　稳步推进利率市场化改革，并取得显著成效。2012年以来，随着各项基础条件的不断成熟，中国放开利率管制的步伐有所加快，2013年7月和2015年10月分别放开了贷款利率下限和存款利率上限。至此，我国利率管制基本放开，利率市场化改革取得关键进展。同时，人民银行不断健全市场化利率形成和传导机制，培育金融机构自主定价能力，健全市场利率定价自律机制，完善金融市场基准利率体系，积极推进存单市场有序发展。

　　稳妥有序推进人民币汇率市场化形成机制改革，人民币汇率形成机制进一步完善。人民银行根据党中央、国务院的战略部署，于2005年7月21日发布公告，宣布完善人民币汇率形成机制，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。其后，人民银行又多次扩大人民币汇率的浮动区间，增强人民币汇率弹性。近两年来，随着深化改革时机的逐渐成熟，人民银行进一步强化了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的汇率形成机制。2015年8月11日，人民银行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制，要求报价行以前一日汇率收盘价为基础报出当日汇率中间价；2016年2月，人民银行明确了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。

　　结合中国国情，

　　率先开展宏观审慎政策实践

　　人民银行较早即开始了货币政策与宏观审慎政策相结合方面的探索和实践，并在制度建设和政策工具这两大层面取得了明显进展。在制度建设层面，人民银行进行了以下努力：一是在2003年成立金融稳定局，履行防范和化解金融风险、维护金融稳定的重要职责；二是在2013年牵头建立金融监管协调部际联席会议制度，负责货币政策与金融监管政策之间的协调；三是推动建立和完善金融业综合统计制度，更好地支持宏观调控和系统性金融风险防范；四是针对跨行业、跨市场金融风险，牵头制定金融机构开展资产管理业务的指导意见，推进监管标准统一，防范系统性金融风险；五是在2015年正式出台存款保险制度，推动形成市场化的金融风险防范和处置机制。

　　在政策工具方面，人民银行积极探索和创新宏观审慎政策工具，不少探索从全球看也具有创新性。一是在2011年即正式引入差别准备金动态调整机制，其核心是金融机构的信贷扩张应与经济增长的合理需要及自身的资本水平等相匹配，也就是要求金融机构“有多大本钱就做多大生意”，不能盲目扩张和过度加杠杆。针对金融市场和金融创新的快速发展，2016年起将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估，将更多金融活动和资产扩张行为纳入宏观审慎管理，从七大方面对金融机构的行为进行引导，实施逆周期调节。二是将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴，着重对资本流动中的过度加杠杆和短期炒作行为进行有针对性的逆周期调节。三是继续加强房地产市场的宏观审慎管理，形成了以因城施策差别化住房信贷政策为主要内容的住房金融宏观审慎政策。货币政策和宏观审慎政策相互配合，为供给侧结构性改革营造了中性适度的货币金融环境，同时较好地防范了系统性金融风险，维护了金融稳定，有力地促进了我国经济健康可持续发展。

　　（作者系央行货币政策司原司长、中国侨联副主席，本文摘自李波所著《构建货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架》一书引言，标题为编者所加，该书获2018“第一财经·摩根大通年度金融书籍”年度中文书籍奖）