华大基因要做到哪几点，资本市场才会从冷眼到追捧？

　　作者为阿尔法工场研究员

　　（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

　　华大基因(SZ:300676)是一家很有争议的公司，但同时也是一家市值还有潜力的公司。

　　问题大家都知道，比如给外界的多事印象，湖南产妇乌龙事件，几次收到监管函，关联交易等。这在一定程度上是没办法的事，前沿代表认知不对等，认知不对等滋生误解，误解会延迟发展速度。

　　但为什么又说它还有市值上涨的空间？

　　从目前清晰的“生优病少”，提高的生命的质量与长度，已经实现较大盈利；

　　到将来的通过基因“读、写、存”冲击终极目标——两（长）质（生）永（不）葆（老），层次越高的人越追求这一点，钱和权够多了才意识再活500年的重要性。

　　正是潜力的想象力，让华大基因上市后被疯狂追捧，股价突破天际。发行价13.64元，一连18个涨停到109.18元才开板，随后又马不停蹄的涨到261.99元。再往后，接了最后一棒的华大基因投资者，眼睁睁看着股价跌倒最低46.52元。

　　这一幕，其实在十多年前也发生过一次：全球基因测序巨Illumina(NASDAQ:ILMN)，十六年涨了180多倍。当初上市的时候发行价16美元，首发上市日涨到39.17美元，两个月后涨到51.63美元，然后两年半的时间里一路跌到1.71美元（跌去了97%）。

　　（illumina股价图，点击可看大图）

　　这里我们主要讨论的是：会否有一天，华大基因也能像illumina一样，成为3000多亿元市值的公司？或者说华大基因做好了哪些方面，才能达到公司管理层希望的市值目标？

　　我们认为，这个问题最终要得到肯定式答案，华大基因至少需要做到以下两点：

　　主宰一个行业；

　　未来整合优质资产。

　　以下进行仔细分析。

　　01 主宰一个行业

　　一项处于绝对领导地位的业务，是从行业龙头走向巨头的试金石。原因很简单，当持续的获得一个行业的现金流入，它自然能够干很多事情，横向的扩张，逐步打入相关的市场；比如纵向的并购，在产业链里呼风唤雨。

　　就像阿里巴巴(NYSE:BABA)从电商辐射到全球金融科技；中国平安(601318)(SH:601318)从保险辐射到综合金融与生态服务；Illumina从基因测序仪辐射到医疗。

　　以上道理，同样适用于华大基因。能否成为基因测序界的巨头，甚至在未来超越illumina，首先要看华大基因是否能主宰一个行业。

　　对比2018年三家纯粹的基因测序公司收入和研发投入，华大基因综合实力更强毫无疑问，但还并未形成压倒性优势：

　　华大基因收入同比增长21%至25.4亿元，研发投入2.6亿元占收入10.3%；

　　贝瑞基因收入同比增长23%至14.4亿元，研发投入0.9亿元占收入6.3%；

　　艾德生物收入同比增长33%至4.4亿元，研发投入0.8亿元占收入17.8%。

　　对华大基因来说，现阶段为B端的科研机构和生物科技公司服务，都赚不了大钱。爆发力最强的还是C端的业务：生育健康、肿瘤防控和感染防控业务。

　　其中，生育健康华大基因应该先拿下绝对优势（截至2018年底，华大基因累计做了430万例无创产前基因检测，贝瑞基因累计做了300万例）。

　　“生育健康”基因检测包括：NIFTY胎儿染色体异常无创产检系列，EmbryoSeq胚胎植入前基因检测系列，康孕染色体检测系列，单基因遗传病基因检测系列，耳聋基因、地中海贫血基因、遗传代谢病检测系列等。

　　这个市场很大，你要知道每年因为基因突变和环境因素，导致的出生缺陷发生率约5.6%。

　　据国家统计局数据，1999年至2018年我国出生人口共3.31亿人，乘以缺陷发生率会得出1854万缺陷人口，这个巨大的悲剧绝对是可以避免的。

　　（点击可看大图）

　　2018年出生人口为1523万人，而华大基因全年也就做了150万例无创产检，还有十倍的潜在空间。华大基因需要扩大这一领域的优势，其基于民生项目打造的闭环，是一个关键点。

　　招股说明书，2017年报，2018年报三份资料，披露了华大基因民生项目的合作进展，通过政府采购方式来开展惠及百姓的基因检测筛查服务，以达成“个人、地方政府和企业”的共赢。

　　（招股说明书中与地方政府的合作，点击可看大图）

　　（2017年与地方政府的合作，点击可看大图）

　　（2018年与地方政府的合作，点击可看大图）

　　个人获得了远低于市场价格的解决方案，提早发现疾病（尤其是区域发病率高的疾病）。

　　地方政府省下大笔的公共卫生支出，因为个人能提现发现、预防和治疗。

　　华大基因独占市场节约了营销费，再叠加自产试剂盒的规模效应，带来了低成本。

　　这种模式让华大基因形成正反馈循环：快速的获得百万级用户，规模化从而降低成本，积累大量的数据从而提高准确性或带来产品升级，这又带来了更多的用户。

　　我认为可以提高的地方，是在这种市场环境下，华大基因应该更专注于提高收入。就比如illumina从1999年-2007年，只有一年是盈利，其它时间都是亏损状态。但这段时间的研发和并购打下基础，使其把基因测序费用从1000万降到1000元，一举奠定测序仪绝对领导者地位。

　　当然，这并不是要华大基因也做到亏几个亿那么极端，只是要放弃短期的利润追逐更长期的收益（反正目前市盈率也不好看）。

　　02 未来整合优质资产

　　华大有一些处于成长中的业务，还放在体外。

　　（华大集团官网截图，点击可看大图）

　　比如全球唯二做测序仪的华大智造，另一个做测序仪的正是巨头illumina；1立方米空间满足1个人生活，且不靠土壤的华大农业；做亲子鉴定的华大司法等公司，都不在上市公司体内。

　　现阶段我们认为这没有太大的问题，只要与体外公司的关联交易，按市场公允价值来就行。真正的投资者，其实并不愿意现在装入这些资产的，可能旁观者不明白为什么这么说。

　　原因很简单，目前这些东西可以说都是成本中心：

　　全球测序仪市场，illumina一家独大，国内的贝瑞基因，达安基因(002030)等公司用的都是illumina的产品；

　　农业项目也是在实验阶段，华大集团总部有一层楼，在做这个1立方米供1个人生活的实验，但毕竟还没到大规模推广阶段；

　　亲子鉴定项目就更不用说了，帮隔壁老王养10年孩子终于起疑，决定去做鉴定，毕竟还是很小的需求。

　　华大集团把这些公司放在上市公司体外，就跟吉利控股把部分研发放在体外一样，让上市公司的报表更好看。

　　但不同之处在于，吉利的研发成本永远是成本，华大体外的业务却有可能从成本中心变为利润中心，从而植入体内。这一方面得看控股方的意愿，另一方面得看是否有能力成长为利润中心，对后者我们是看好的。

　　如果要论综合竞争者，华大在集团层面还是看不到对手的。

　　公司经营的微观层面，其“科学研究、仪器平台、医学服务、科技服务和国家基因库”组成了生态闭环；

　　行业趋势研判的宏观层面，2000年开始华大集团就在“计算机+生物技术”结合方面领先于国际，取得了突破，那时日本国家科学院和东京大学计算机系是死对头，英国计算机是渣渣，美国计算机导向派和生物导向派激烈竞争。

　　华大集团成熟的科研体系和产业体系，给专注于医学和科研服务（生育健康、肿瘤防控、感染防控、多组学大数据和合成生物学）的上市公司华大基因，在各方面打下持续发展的基础。

　　人力资源角度，华大基因的核心管理团队，在基因组学行业平均从业超过13年，而竞争对手平均在5年左右（多数成立于2013年）。底层员工相对于同业，最重要的两个画像是年轻化（30岁以下占六成）和高学历（学士占83%，硕士及以上占36%，技术人员占28%）。

　　研发支出角度，华大基因的投入很大，2018年研发费用2.61亿元，占收入10.4%。同期，贝瑞基因研发投入为0.94亿元，艾德生物为0.78亿元，达安基因为1.23亿元。

　　华大基因研发投入，在IT和大数据方面已经能看到成果。其建立了高性能计算、云计算、一体机等多种形式的数据分析平台。其中，自建大型计算集群并开发出相应的基因数据分析软件，基因测序平台、蛋白质谱平台数字化能力在行业处于领先水平，已建成基于本地化基因检测分析解决方案的一体机HALOS和基因云计算平台BGI Online。

　　作为华大基因打造的基因云平台，BGI Online在今年增加了与遗传病、肿瘤和病原相关的三个数据库，实现正式运转。

　　此外，华大基因整合外部资源，还包括对优质企业的并购。2018年其完成了包括青兰生物、泓迅生物、何氏眼科在内的多家企业收购，正构建一个庞大的全产业链生态圈。

　　总结起来，可以说华大基因的核心能力，在于脱胎于集团的科研体系和产业体系，及其深厚的人才积聚、科研积累和产业积淀上。随着时间的推移，规模效应+大数据撑起的网络效应必然带来技术的突破。

　　所以我们看好华大基因，只要做到上述两点，就可能成为基因测序领域的巨头，从被资本市场冷眼相待到追捧。

本文首发于微信公众号：阿尔法工场。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。