贸易战对全球大类资产影响全解析！

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　　5月12日，金融荟俱乐部第23期系列闭门交流会成功举办。本期“贸易战相关大类资产行情探讨”主题，特别邀请火蓝投资陈杨先生、友山基金总经理周小康先生及万霁资产董事长牛春宝先生等与现场嘉宾共同探讨~以下观点仅供参考。

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　　01?

　　贸易战解读

　　政治科学角度预判：

　　从政治科学来说来说，这次贸易战很难谈成。川普这次讲话的重点和以往不一样，这次是回归到301调查报告上的东西，包括强制技术转让，偷窃知识产权等。这些中方需要长期的立法解决，周期很长，短期内就有成果基本不太现实。

　　以往美国政治经济谈判的顺序是：先谈经济法案，再谈政治法案；这次在贸易谈判没达成前，美国众议院先414票对零票通过了一个台湾关系法案，原则性问题不能谈，制造了非常不好的氛围，所以也不大可能谈得成事情。

　　贸易谈判肯定会有反复，不可能一次达成。目前仍有一些关键问题需要讨论。大家不要对贸易战有太过分的解读，就说不管是乐观也是悲观。最大的风险，是美国人拒绝谈判。（但也有可能是施压的政策）

　　中美贸易关系转型：

　　中美关系竞争是七，合作是三。（金灿荣） 世界分化成了两块阵营，一块叫自由贸易的这些国家（中国印度以及越南这种初步完成工业化和在工业化进程当中的国家），倾向于自由贸易。美国它包括欧盟的部分国家，认为现在是要公平贸易。自由贸易和公平贸易出现了竞合的场面，这就是贸易战的起点。

　　中国对外贸易到了一个转型时期，以前我们利用低成本以及各方面的一些优势，成为了一个制造大国，向全球输出商品。在未来的一段时间内，就存在着国内消费升级这样一个概念，因为这个时候我们会到全球去进口一些商品，来满足国内消费升级的需求。

　　我们的政府有了更多的自信，自信的原因在于出台了各种各样的降税减税政策，股市的反弹也稳住了人心，企业各个方面都有了应对。在中国和美国谈判的过程中，现在我们似乎有了更多的底气，这一次变化的边际变量其实是在中方，不在美方。

　　修昔底德的陷阱，老大跟老二怎么竞争？现在中国的制造业是远远是超过美国的，我们有完整的工业体系。军事力量虽然不如美国，但是其实也很强，所以说中国现在手里也有对抗的资本。未来这个竞争将非常激烈。

　　地缘政治风险：

　　明年几个地缘政治风险，一个是台湾大选，二是大家可能比较忽略的印度，趁火打劫型。东岛危机中方尚能忍耐，之后怎么样不好说。印度目前世界经济增速第一，搞军事工业，美国、日本、俄罗斯都在帮他，有可能会搞事情。

　　02?

　　全球宏观经济

　　一季度美国的经济增速是3.2，相对来说不差。至少是6、7年来，第一季度最好的一个数据。美国理论上第一季度数据很差，第二季度第三季度是最好的两个数据，第四季度有所回落。跟季节性消费有关。美国唯一的数据就是通胀不行。所以美联储在观望。可能今年明年都在观望。在等把国债的东西停下来。

　　中国一季度的数据超预期的，增速是6.4。其他印度、越南（6以上）、印尼，工业化或借着一带一路增速都比较高。所以自由贸易这一块不是很差。

　　国内经济在做两个事情，一是“双轮驱动”模式坚持市场经济和地方政府的作为（这点可能会受贸易战影响），二是减税，今年力度超预期，需求不好的情况下可能还会有第二次降税降费，优先汽车工业（因为汽车消费数据不是特别好）。

　　03?

　　贸易战对大类资产的影响

　　商品市场：

　　商品总体来说，投资属性强的品种，环保属性、安全属性强的品种可能下行的小一点，前期多头过嗨的品种可能就有问题。比如说动力煤，限制澳洲煤矿进口，库存还可以接受，对于经济整体乐观，工业用电服务业用电等等，这种加仓上去的，就属于过嗨的。

　　那么总体来说今年的商品的看法，净资金流入不大多，商品经过4月份一波跌了以后的话，还有向下动力，但是也有可能就是在变盘过程当中。

　　看好后期的商品市场，虽然现阶段的总需求不好，那国家要把这个需求拉起来，肯定要批很多项目下去来稳住经济，对于商品来讲是利好。

　　人民币、欧元日元等货币：

　　如果贸易战继续的话，人民币的升值可能告一段落，国际化进程会受一定的影响，以人民币计价的人民币国债也会受到影响，这是一个交错进行的过程。如果是贸易战没有达成协议，人民币应该是在一定范围内震荡偏弱。

　　日元和欧元本来可能因为强势的美元带动会进一步贬值，但因为这个事情爆发后，可能存在延缓甚至逆转周期的可能性。

　　农产品：

　　农产品(000061)可以买了长线拿着，贸易战打到这个时候，很多农产品的价格都在创新低。现在价格到了这种位置，不太可能再往下打很深，同时产业做套利的已经把远月近月的价差收的差不多了。

　　农产品长期的投资角度来讲，有一些很大的一些价值洼地会出现，可能在夏至到9月份，看北美天气情况，也许真的会验证，包括天胶本身在20号标胶上市前后，会不会由于当季东南亚收割气候的情况，以及远期场景印度非洲或者其他平衡的关系和国内去库存表象，发生边际正规反应的时候也许真的会有行情。

　　原油：

　　原油的月差曲线跟美国的结构性矛盾有关。2011年之前的矛盾是美国的炼厂跟环保主义者的矛盾，美国的炼厂需要进口加拿大的重质油，环保主义者不支持也不让修管道。到了2014年，这个矛盾变成了美国的炼厂和油商之间的矛盾。

　　今年跟去年不大一样，但还是有可能会形成一波WTI的正套机会。去年主要是因为加拿大的量在三季度投产量太大，今年我们看全球平衡表，都是损失的，之前损失的量有些是可以回来一点的，比如加拿大。

　　委内瑞拉的石油产量少了很多，但是油价并没有相应的大幅上涨，说明全球并没有那么缺油。估计要到6月中旬才能看出端倪，因为那时候美国的炼油厂开始重新推了，那时候做一把WTI的正套，或许会是一个好的机会。

　　油价的中枢价格要大幅上行是比较困难的，因为委内瑞拉的政治风险，导致产量的不确定。

　　对于美国总统特朗普来说，他确实是不希望美联储加息，甚至想让它降息。但美联储要为自己的独立性考虑。美联储最优的选择是今年12月份加一次息，为以后利率调整腾出空间。

　　从微观层面去感知美国经济放缓的话，有两点：一个是跳槽工资的中位数涨幅在下降；另外一点是美国的军工股基本上已经没有阿尔法的收益。近期比特币的上涨跟国内不鼓励西部地区上矿机有关。

　　认为原油会回落。因为打贸易战一定要防范通胀起来，不然美国经济就下去了。为了让美国经济加速，原油必须下去。减产协议无法维持的。

　　04?

　　A股投资机会

　　股市是实体经济的领先指标，过去这两年周期性产业，有色、黑色日子还是不错的。最近这一波调整，调整完了后就是给之前没有进场的买入的机会。

　　年初这轮股市上涨的行情，前期就是因为货币的宽松，这也是当时做股指的初衷。如果现在贸易战进一步升级，股指就按照震荡来做，高了抛，低了买。贸易战对于中国来讲只是影响外部氛围的问题，更应该关注的是中国内部整体的发展阶段。现阶段中国的发展已经从数量转向质量，上了一个台阶。

　　目前中美之间的差距在缩小，国内替代国外进口的产业可以关注，中国有很大的内需市场，由中产阶级主导的消费升级类和个性化的投资板块。股市算是牛市中的一个正常调整，贸易战是个扰动因素，流动性发生了一些变化，不过急跌还是可以加的，依然看好消费和成长股。

　　从大的趋势上来看，A股是偏看涨的一个趋势。但由于贸易战波动率会放大。看好A股的原因：

　　退市机制启动（乐视和其他七个股票上周五退市）良币驱逐劣币正循环正在形成；一季度的经济数据还不差，经济向好大家在需求上肯定是稳的；减税，对股票的估值是重估。减税相当于提高公司的每股收益，利率又在往下走，股票价值价格肯定是往上；流动性很宽松，今年都不会改变；一带一路会开得相当成功，相当于我们在开辟第二战场，有对冲效应还是有作用的。板块方面，蓝筹和成长股优先，看好军工板块；这次跌下来最多的是金融板块，蓝筹没跌。

　　A股复盘：

　　去年股票第一个显著的反抽，是1月2、3、4号这三天时间释放出来的即将降准信号（1月4号盘前最主要的信号是日元，之前避险性非常强，但那天早上快速回拉） 但发酵完了以后，1月份的第二个礼拜，整体大盘涨幅不大。

　　真正涨幅大的是大家强化全面放水这个概念，跟1月份大概第三周左右央行几个动作有关，一个是两次降准落地（1次是月中，1次是月底）。第二个事情是央行允许地方专项债，给地方来提供流动性；第三件事情，就是银行发的永续债，可以在银行间市场里面作为抵押品，实际上就是为大银行去接这些地方银行的这些发的永续债，或者互相买提供直接流动性支持。

　　回过头来看，去年什么东西没做好？没有解决银行的资本金问题，最重要的是没有为商业银行，包括城商行，农商行，当然也有股份制商业银行补充资本金。所以导致下半年银行流动性转不动，包括央行很多政策暴动，结果被迫让央行和银监会用他自己的常规方来做，而不是由证监会掌握的资本市场工具来做。

　　今天这个价格我们回过头来看，远远超过了涨幅，最后一度的话比年线还高了很多。虽然跟去年相比，情况都没好转，但先打到年线位置再说。

　　中国市场本身是个高波动率。外盘的波动不能大，它能hold住自己的净值，一点点换仓换过来是可以的。但如果他那边后院着火的话，根本来不及移仓，先全面减仓再说，所以这种事情是要防的，问题很严重，你估值高了以后，外资不陪你玩了，而且等于国内因为各种各样的情绪完成了一个典型的牛市循环。

　　05?

　　其他投资机会

　　避险资产：

　　避险资产看好黄金和日元，看好黄金是因为地缘政治冲突的风险在提升，同时如果贸易战继续升级，美国出于对冲贸易战负面影响的压力，它会提前结束紧缩周期而进入到降息的周期里，因此黄金会受益，看好日元是因为日本经济的情况还是不错的。

　　首先要界定贸易战的影响是一个短期的影响，还是一个长期的影响。如果只是一个短期影响，接下来是抄底风险资产的一个很好的机会；但是如果是一个长期的影响，则更应该多配置一点避险资产。

　　纸浆品种：

　　纸浆99%以上都是进口，国产的基本没有，在所有的进口当中，美国的纸浆进口大概是排在第二。

　　从去年开始，我们对美国纸浆已经有加征关税。但是从进口的供给端来看，目前周边贸易对美国其实影响不是很大，因为总体而言，它的供需相对来说是比较平衡的一个状态。

　　纸浆去年11月份上市的时候，总共是有12个交割品，可能考虑到贸易战的因素，当时不包括美国的交割品。从需求来看，贸易战对需求肯定有影响，因为下游的成品纸主要还是看出口，或者说整体的经济状况。

　　我们国家准备到2020年全部禁止废纸的进口，目前国内一年要消耗大概有7000多万吨废纸，国内回收的废纸大概是2000多万吨，进口5000多万吨。这个政策的落实之后就会有这样一个缺口存在。

　　纸浆未来的行情是偏弱的，纸厂的利润现在非常差。但做空还是要谨慎，从原料的供给来看上游浆厂话语权还是比较强，长期来看它的价格区间一般是4500到5000。

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