五年来首次单季营收负增长 万达电影40亿可转债急补弹药 | 公司汇

　　一季度内地票房市场下挫7.93%，令中国第一院线上市公司也难独善其身。万达电影前三月的观影人数和票房收入双双下滑

　　《投资时报》研究员 习羽

　　52周跌幅皆达到近四成，当万达电影（002739.SZ）、光线传媒(300251)（300251.SZ）、华谊兄弟(300027)（300027.SZ）股价变动如此保持一致，只能说明一个问题——中国的影视产业正集体“入冬”。

　　长期占据院线头把交椅的万达电影显然是一个标志。数据显示，2015—2018年间，该公司年度营收分别为80.01亿元、112.1亿元、132.3亿元、140.9亿元；营收增速分别为49.85%、40.10%、18.02%、6.49%。还在增长固然不假，增速明显放缓亦是板上钉钉。

　　更麻烦的是，在2019年第一季度，万达电影营收竟然出现五年以来首次负增长。当季其营业收入为39.13亿元，同比减少6.98% ；归属净利润4.26亿元，同比下降21.12%。

　　最后一根稻草终于落下。

　　2019年首季出师不利

　　中国电影院线行业目前共五个主要档期，即春节档、五一档、暑期档、国庆档和贺岁档。其中，春节档、暑期档和贺岁档是开发最为充分的三个档期，而全年影片票房分布也呈现明显的季节特征。

　　由于春节独有的假日效应，对于中国观影人群往往具有特殊的影响力，很多家庭已逐渐养成过年合家看电影的习惯。而年末贺岁档又与年初春节档间隔较近，为了照顾中国观影人群的消费习惯，近年来越来越多的影视企业渐渐倾向于把大片放在春节档，使得票房更有保障。

　　据数据统计，2011年到2018年中国电影春节档票房已从3.4亿元提升至54.6亿元，占全年票房比例从2.57%提升至9.75%。春节档由此超越其他档期，一举成为全年票房产出效率最高的时间窗。以万达电影为例，其曾在2016年首季度取得同比增速超80%的佳绩。

　　然而，这一定律在2019年首季被打破。查阅万达电影近五年财报，《投资时报》研究员注意到，2015—2019年该公司首季度营收分别为16.67亿元、30.28亿元、33.31亿元、42.07亿元、39.13亿元；营收增速分别为38.22%、81.68%、10.01%、26.28%、-6.98%。五年来，万达电影首季归属净利润分别为3.38亿元、4.63亿元、4.74亿元、5.41亿元、4.26亿元；归属净利润增速分别为：58.96%、37.07%、2.26%、14.07%、-21.12%。从营收和净利的轨迹来看，除个别年份波动较大之外，总体呈现出下行趋势。

　　首季短期借款增加34.78%

　　为何曾经的“吸金时间”在2019年却难以再续？究其原因，整体观影环境遇冷首当其冲。

　　数据显示，2019年第一季度中国内地票房收获186.18亿——1月33.68亿、2月111.07亿、3月41.42亿。相较于2018年第一季度中国内地票房的202.21亿（1月49.53亿、2月101.48亿、3月51.21亿），2019年第一季度内地票房约下降7.93%。

　　受此影响，作为主要从事影院投资建设以及运营管理的电影院线公司，万达电影的观影人次和票房均出现同比下滑迹象。据3月经营简报显示，2019年3月，公司实现票房 6.4 亿元，观影人次 1554.6 万人次。1-3月累计票房 27.6亿元，同比下降 6.50%，累计观影人次 6071.5 万人次，同比下降 14.83%。

　　万达电影相关负责人曾公开表示，因影院经营成本相对固定，致使公司2019年第一季度整体盈利减少。一位业内人士向《投资时报》研究员表示，影院行业属于高经营杠杆的行业，固定成本占比较大。由于新开影城市场培育期延长，但2019年首季影城单银幕产出下降。如此一来，票房收入增长低于成本的增长，院线公司的盈利情况将会出现明显回落。

　　虽然票房走弱，但万达电影的院线投入数量却仍在同步提升。数据显示，截至2018年3月31日，公司拥有已开业直营影院535家，4726块银幕，而截至2019年3月31日，万达电影拥有已开业直营影院609家，5387块银幕，直营影院数量与银幕数量分别同比增加13.83%、14%。

　　不过，快速的扩张亦令得万达电影的流动性逐渐吃紧。据2019年第一季度财报显示，期内其货币资金同比下降40.17%至15.51亿元。为了保证院线扩张速度，促使上市公司不得不通过贷款来解决资金不足的问题。据报告显示，第一季度万达电影短期借款为31亿元。而上年末这一数据为23亿元，变动幅度为34.78%。

　　实际上，万达电影近年来在收购问题上未曾有过犹豫，一直延续着“买买买”的策略。近期最引市场关注的，便是万达电影并购万达影视的举动。

　　可转债募集40亿资金

　　当行业拐点来临，每个企业都希望能够“变则通”。

　　对于万达电影而言，终极目标则意在覆盖全产业链。改变的方式主要体现在三个方面：制作端方面，对于优质内容产出需求与日俱增；发行端方面，互联网带来新挑战，或改变市场固有格局；渠道端方面，随着行业集中度、上座率稳步提升，逐步改善院线公司的盈利能力。

　　据悉，万达电影收购万达影视95.7683%的股权重大资产重组事项已于2019年5月完成。据公告显示，该项目收购完成后，万达电影业务已向上延伸至电影投资、制作和发行，就此全面覆盖电影全产业链，后续还将通过万达影视所积累的IP资源和集电影、电视剧、游戏于一体的业务资源进一步搭建影视IP平台、影游互动平台。

　　蓝图虽美，但仍需庞大的资金来支撑。而长期的负债经营，使其相比于同行业其他院线公司负债率长期处于高位。

　　据财报显示，2018年末万达电影的资产负债率为45.44%；而同期上海电影（601595.SH）的资产负债率为24.95%；横店影视（603103.SH）的资产负债率为32.13%、幸福蓝海（300528.SZ）为42.95%。

　　基于新建影院项目和补充公司流动资金及偿还银行贷款的需求。5月27日晚间，万达电影发布公告，拟公开发行可转换公司债券。据公告显示，本次发行可转债拟募集资金总额不超过人民币40亿元，每张面值为人民币100元，按面值发行，期限为自发行之日起六年。

　　对于投资者较为关注的并购万达影视所引发的商誉减值风险问题，万达电影相关负责人在2018年度业绩说明会上表示，截至2018年末公司商誉为95.6亿元，主要来源于对Hoyts、时光网、万达传媒和部分影院的并购。

　　公司负责人进一步表示，万达电影每年会根据相关准则的要求，聘请专业机构进行商誉减值测试并出具评估报告，目前公司过往并购公司经营正常，经测试，商誉目前未发生减值，未计提商誉减值准备。上述事项已经审计师复核并实施了相应的审计程序确认。

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