贸易战拖累外部需求，未来关注就业政策力度——2019年5月PMI数据点评

　　事件   2019年5月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI为49.4%，较上月回落0.7%，预期49.9%，公布数据不及预期。非制造业PMI为54.3%，与上月持平。综合PMI报53.3%，较上月回落0.1%。

　　点评  贸易战事件冲击，拖累整体需求的复苏。5月上旬贸易战突然升级，使得短期海外需求明显下滑，5月PMI新出口订单较上月下滑2.7%至46.5%。由于中国处于全球产业链的中间位置，出口需求的萎缩带动原材料进口同步下滑，5月PMI进口为47.1%，较上月下跌2.6%。中国对美部分商品加征关税作为反制措施，也影响了部分进口需求。中美贸易不确定性加大，近期出口暂时难以回暖。3、4月份出口逐渐从年初“抢出口”的透支效应中回归常态，但5月份贸易战态势升级降低了市场对于中美近期能够达成贸易协定的预期，出口复苏步伐受风险事件冲击。在中美贸易协定前景不明朗、特朗普政府威胁不断加码的态势下，我国出口结构面临调整，短期暂时难以回暖。目前内需没有亮眼表现。4月份经济数据中消费与制造业、基建投资表现一般，仅房地产投资同比上涨，但在“房住不炒”的政策指引下，5月各重点城市楼市政策收紧，住宅销售明显受到影响，导致房地产投资将不会成为带动整体需求复苏的因素。因此，5月份PMI新订单为49.8%，较上月环比下降1.6%。在内需表现一般，外需受到冲击的背景下，整体需求仍将探底一段时期。

　　需求下滑致使企业被动补库存，盈利空间受到压缩。5月份生产仍有惯性，当月PMI生产为51.7%，环比下滑0.4%，小于订单下降幅度，因此可以观察到产成品库存有明显上升，PMI产成品库存为48.1%，较上月环比上涨1.6%。未来随着企业从被动补库存向主动去库存阶段过渡，生产数据可能有进一步的下滑。受需求下滑的影响，企业盈利空间受到压缩，PMI出厂价格-PMI原材料购进价格差值为-2.8%，较上月环比下跌1.7%。

　　就业形势面临一定压力，关注下一阶段政府对于支持就业的政策力度。受企业盈利下滑的影响，制造业从业人员PMI报47.00%，为金融危机以来的最低值。同时非制造业从业人员PMI报48.3%，环比下跌0.4%，总体水平较低。虽然非制造业持续景气，可以吸纳部分制造业流失岗位人员，但两者从业数据同步下滑，证明就业形势还是面临一定压力。就业问题是关乎民生与社会稳定的关键，为解决就业问题，5月22日国务院就业工作领导小组成立，下一阶段重点关注就业形势的变化和“稳就业”政策力度对于经济基本面的影响。

　　风险提示：贸易战风险；通胀超预期；就业形势明显恶化。

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　　事件

　　2019年5月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI为49.4%，较上月回落0.7%，预期49.9%，公布数据不及预期。非制造业PMI为54.3%，与上月持平。综合PMI报53.3%，较上月回落0.1%。

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　　点评

　　2.1、贸易战事件冲击，拖累整体需求的复苏

　　5月上旬贸易战突然升级，使得短期海外需求明显下滑，5月PMI新出口订单较上月下滑2.7%至46.5%。由于中国处于全球产业链的中间位置，出口需求的萎缩带动原材料进口同步下滑，5月PMI进口为47.1%，较上月下跌2.6%。中国对美部分商品加征关税作为反制措施，也影响了部分进口需求。

　　中美贸易不确定性加大，近期出口暂时难以回暖。3、4月份出口逐渐从年初“抢出口”的透支效应中回归常态，PMI新出口订单环比分别较2、3月份上涨1.9%，2.1%，边际明显好转。但5月份贸易战态势升级降低了市场对于中美近期能够达成贸易协定的预期，出口复苏步伐受风险事件冲击。在中美贸易协定前景不明朗、特朗普政府威胁不断加码的态势下，我国出口结构面临调整，短期暂时难以回暖。

　　目前内需没有亮眼表现。4月份经济数据中消费与制造业、基建投资表现一般，仅房地产投资同比上涨，但在“房住不炒”的政策指引下，5月各重点城市楼市政策收紧，住宅销售明显受到影响，导致房地产投资将不会成为带动整体需求复苏的因素。因此，5月份PMI新订单为49.8%，较上月环比下降1.6%。在内需表现一般，外需受到冲击的背景下，整体需求仍将探底一段时期。

　　2.2、企业被动补库存，盈利空间受压缩

　　需求下滑致使企业被动补库存，盈利空间受到压缩。5月份生产仍有惯性，当月PMI生产为51.7%，环比下滑0.4%，小于PMI新订单项的下降幅度，因此可以观察到产成品库存有明显上升，PMI产成品库存为48.1%，较上月环比上涨1.6%。未来随着企业从被动补库存向主动去库存阶段过渡，生产数据可能有进一步的下滑。受需求下滑的影响，企业盈利空间受到压缩，PMI出厂价格-PMI原材料购进价格差值为-2.8%，较上月环比下跌1.7%。在4月工业企业利润数据有所企稳后，5月利润数据有可能再度下行。

　　2.3、 就业形势面临一定压力

　　受企业盈利下滑的影响，制造业从业人员PMI报47.00%，为金融危机以来的最低值。同时非制造业从业人员PMI报48.3%，环比下跌0.4%，总体水平较低。虽然非制造业持续景气，可以吸纳部分制造业流失岗位人员，但5月PMI制造业与非制造业从业数据同步下滑，证明就业形势还是面临一定压力。就业问题是关乎民生与社会稳定的关键，为解决就业问题，5月22日国务院就业工作领导小组成立，下一阶段重点关注就业形势的变化和“稳就业”政策力度对于经济基本面的影响。

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　　风险提示

　　贸易战风险；通胀超预期；就业形势明显恶化。

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