连大摩分析师都开始看空美国经济了 事实真是这样吗？

　　美股的回落，市场早有预期，国际资本在美国股市冲高时不断减持，在美股美债上都是双流出的局面，这说明国际资本在规避美国的市场风险。

　　5月28日，摩根士丹利分析师，也是被誉为华尔街最悲观分析师的Michael Wilson做出三个相当大胆的预测：

　　1.贸易阴云并非美国经济增长的唯一风险，而是来自美国的内因；

　　2.在过去的六个月里，经调整后的美债收益率曲线持续倒挂，表明衰退风险高于普通水平；

　　3.美股波动性即将大幅上升。

　　Wilson认为美国经济情况比想象的还糟。

　　首先，我同意Wilson说的“贸易阴云并非美国经济增长的唯一风险，而是来自美国的内因”的看法，但是不同意他对美国二季度经济增速的判断。

　　从5月30日美国公布的最新数据来看，4月商品贸易进出口同环比都在下降，出口数据更逊于进口。 美国人口调查局公布初步报告显示，美国4月商品贸易帐逆差再扩大，从3月的719亿美元上升至4月经季节性调整后的721亿美元，但低于预期的727亿美元。 这是美国商品贸易逆差连续第二个月扩大，逆差创4个月来新高。

　　4月份商品贸易帐逆差为721亿美元，环比增长0.3%，同比增长5.7%； 4月份的商品出口额为1346亿美元，环比下降4.2%，同比下降3.6%； 4月份的商品进口额为2067亿美元，环比下降2.7%，同比下降0.9%。4月份商品批发库存为6745亿美元，环比增长0.7%，同比大增7.4%。 9月零售库存为6609亿美元，环比增长0.5％，为近3个月来最快，同比增长4.5%。

　　美国的进出口数据与库存数据非常明确地说明了一个问题，那就是美国的贸易保护主义问题不仅严重地影响了美国的进出口贸易，同时还抑制了美国消费，导致批发零售库存的上涨。

　　周四，据美国能源信息署（EIA）的最新数据，美国5月24日当周EIA原油库存下降28.2万桶 ，预期下降136万桶，前值增加474万桶。消息公布之后，油价不仅没有反弹反而大跌，美油、布油均收跌超3.7%。作为国际经济晴雨表的原油价格近两周来连续大跌说明全球对经济预期增长明显下降，而美国原油存库下降不及预期也说明美国经济二季度存在明显减缓迹象。

　　而Wilson认为4月以来，美国的宏观经济数据表现惨淡，4月美国耐用品订单环比减少2.1%，5月Markit综合PMI降至50.9，美国经济周期指标也显示，美国经济在4月已经进入衰退阶段。鉴于宏观数据的低迷表现，摩根士丹利的经济学家已经将第二季度GDP预期增速从1.0%下调至0.6%。关于Wilson这个数据的预测我认为有些过于悲观，因为这和美联储的表述存在很大区别，有欠客观。

　　美联储副主席Richard Clarida在5月30日表示，美国经济“处于非常好的位置”，但如果有迹象显示通胀持续不足或其它风险，政策制定者随时准备好调整政策。 他说：“美国经济处于一个非常好的地方，失业率接近50年来的低点，通胀压力低迷，预期通胀稳定，GDP增长稳健，并预计将保持如此。” 他说，多个迹象表明，利率处在正确的位置上，经济接近美联储的目标。

　　美联储副主席的表述向市场传达了两个重要信息，一是美国经济增速目前还比较稳定，二是如果美国经济增速下滑，影响通胀率与失业率，那么美联储将会降息。

　　而美国纽约联储表示，美联储将通过二级市场把机构债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资国债，此行动将从2019年10月份开始。对美债的再投资将从属于每个月200亿美元的上限，任何超出的金额都将被再投资到机构MBS。计划10月11日发布购买操作的首批安排。此前，FOMC已经宣布，9月份将结束缩表行动。这说明美国将在第三季度停止缩表之后，会重新扩表，以减缓市场流动性的紧张趋势，应对国际资本当前不断流出的窘境。

　　从美联储昨夜这两个表述来看，很显然美联储对美国经济的波动是非常清楚的，而且对经济后期的预案准备的也很充分，并不像大摩分析师表述的那样悲观，所以我判断美国经济二季度增长至少不会出现断崖式下跌，除非美股出现雪崩。

　　而美联储的这一表述也回应了Wilson的第二个观点。Wilson的第二个观点认为如果计入量化宽松和紧缩(将联邦基金利率计入同期的美债收益率)，那么调整后的美债收益率曲线实际上从去年11月起就开始倒挂，而且这一倒挂状态已经持续了6个月。今年3月以来，美债收益率曲线连续出现倒挂现象，Wilson的判断，经济衰退的苗头其实早已显现。但是美联储的再度扩表预案说明美联储很清楚市场流动性的关键节点，会在必要时候重新量化宽松，这在很大程度上缓解了市场对流动性的恐慌。

　　5月29日，欧美国债价格集体上涨，基准10年期美国国债的收益率盘中最低触及2.2081%，创2017年9月以来新低，本月初以来累计下降约25个基点。 与此同时，美债收益率曲线的倒挂程度进一步加深。3个月和10年期美债收益率差降至负9.2个bp，倒挂程度为3月份以来最大。3个月期美债收益率已与1年期、2年期、5年期和10年期美债收益率均形成倒挂，而1年期美债收益率也涨超了2年期、5年期美债收益率，并逼近10年期。

　　美债收益率自去年底以来，反复出现倒挂，这说明自去年底以来，美国市场一直在高度警惕风险资产的溢价风险，市场的避险情绪越来越高，这促使近端美债价格不断上涨，从而导致美债的持续倒挂现象。从这一点来看，美国经济确实增速有进入到大周期高峰开始回落的趋势，但是从经济高峰到严重衰退这需要过程，在经济数据没有明确支撑的前提下，直接将美国经济打入经济危局判断，暂时不可取。

　　而美债收益率问题进一步诠释了Wilson的第三个观点或许对交易者的影响最大。他认为，除了经济衰退以外，收益率曲线倒挂还预示着股市波动率即将大涨。美债收益率曲线和芝加哥期货交易所编制的VIX“恐怖指数”有着很强的相关性，收益率曲线通常预示着3年后VIX曲线的走势。虽然3个月期和10年期美债收益率差曲线近几年并没能成功预测VIX的走势，但是调整后的曲线却和VIX走势十分契合，因此根据调整后曲线的走势便可以预测，新一波股市大动荡就在不远处。

　　其实对于美股的回落，市场早有预期，国际资本在美国股市冲高时不断减持，在美股美债上都是双流出的局面，这说明国际资本在规避美国的市场风险。但同时也要清醒地看到，美股的下跌是美联储风险控制的一部分，美联储始终顶住特朗普的压力不降息，就是为了加强美国证券市场的风险控制，所以美股的回落如果不是大跌的话，这是美联储乐观其成的。

　　综合来看，虽然Wilson的判断虽然不乏正确性与要点，有些观点我也表示同意，但是有些偏于悲观，失于客观，没有将美联储的货币政策备案以及未来贸易谈判有可能缓和等重要因素考量在内，这在宏观判断上比较容易出现错误。

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