央行货币政策空间打开 下半年或调降MLF、逆回购利率

　　21世纪经济报道 杨志锦 上海报道

　　新兴市场国家再松了一口气。继暂停缩表后，美联储可能要降息，这将减轻新兴市场国家的货币贬值压力。此前的2018年，由于美联储连续加息，以阿根廷比索、土耳其里拉为代表的新兴市场国家货币大幅贬值。

　　在当地时间周二的致辞中，美联储主席鲍威尔表示，并不知道全球贸易摩擦等近期事件何时能够解决，美联储正密切关注事件对美国经济前景的影响，并采取适当的行动去维持经济扩张。

　　这旋即引发市场猜测鲍威尔是在暗示未来降息的可能。受此影响，美元指数6月5日跌破97，在岸人民币CNY反弹至6.90左右，离岸人民币CNH反弹至6.91左右。

　　“在此背景下，中国货币政策总体会呈现放松的态势。”中泰证券首席经济学家李迅雷对21世纪经济报道记者表示。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，在美联储等主要经济体货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下，中国央行的货币政策空间打开，利率工具可以更加灵活。市场人士预计，如果下半年经济下行压力加大，可以通过调降MLF、逆回购等政策利率应对。

　　应对下行压力

　　中国是世界第二大经济体，其货币政策具有外溢效应，但也受到美联储的影响。这种关联，被央行行长易纲总结为“以内部均衡为主兼顾外部均衡”。

　　具体而言，中国的货币政策应坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性，进而支持实体经济。比如国内经济出现下行压力和信用收缩时，就需要略微宽松的货币条件，但如果太宽松、利率太低就会影响汇率，所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡之间找到一个平衡点。

　　近年的货币政策操作亦体现这一特点。2017年美联储连续加息，同期中国经济增速稳中有升，央行也多次跟随上调逆回购、MLF利率。但2018年美联储加息后，央行仅在当年3月跟随上调利率此后并未跟随，而且还进行了降准的操作。

　　两国货币政策由此明显分化，人民币汇率贬值压力加大。今年3月，美联储表示年内暂停缩表后，汇率有所反弹。近期在贸易摩擦升级的情绪影响下，人民币再度波动加大。

　　此次美联储的表态意味着美联储仍将保持鸽派，中美两国货币政策方向趋同。“汇率贬值的压力仍然存在，但是如果美联储开启降息的话，汇率压力就会小很多。” 东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。

　　此前5月，易纲在出席中债指数专家指导委员会第十五次会议时表示，中美十年期国债利差仍处于较为舒服的区间，美联储加息可能性降低，有利于人民币汇率稳定。

　　2018年货币政策分化后，中美两国利差一度收窄到30BP，不过近期中美利差持续走高至110BP，超过易纲2018年4月在博鳌所说的舒适区间（80-100BP）的上限。在此背景下，外部约束减轻，货币政策“以我为主”的空间更大。

　　内部来看，货币政策主要应对经济下行压力以及流动性压力。一季度经济数据向好后，4月份的各项数据出现明显回落。

　　“从二季度的高频数据看，5月制造业PMI回落至荣枯线以下，经济下行压力较大，预计二季度经济增速在6.1%左右。”邵宇预计称。

　　降息成为应对经济下行压力的选项之一。值得注意的是，由于存在利率双轨制的因素，降息既可以降低存贷款基准利率，也可以降低MLF、逆回购等政策利率。

　　“在利率市场化的背景下，央行更倾向于调整逆回购、MLF利率，通过货币政策传导影响基准利率。央行尽量不动基准利率，但因为传导机制还在建立的过程中，也不排除调整基准利率的可能。”邵宇称。

　　中信证券(600030)固收首席分析师明明表示，货币政策利率工具可以更加灵活，长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本的目标。

　　不过亦有不同意见。“现在看降息的可能性不大，美联储还没有明确表示要降息。对中国而言，不论是降低基准利率还是降MLF、逆回购等政策利率，都可以降低融资成本，但现在的问题是要解决信用扩张不足的问题。”李迅雷称。

　　6月降准？

　　流动性方面，5月末由于包商银行事件的影响，市场流动性趋紧，非银尤甚。不过在央行持续注入流动性后，资金利率明显回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回购政策利率（2.55%）

　　“5日早上开盘隔夜利率2.5%，十点钟一看降到了1.6%，市场流动性并不紧张。但因为6月跨半年，接下来流动性可能会紧张，因此市场都在借跨季资金。” 一位非银机构交易员告诉记者。

　　一位股份行债券交易员介绍，近期流动性分层比较明显，大行、股份行资金相对宽松，但中小行、非银资金略紧。从到期的情况看，6月到期量比较大，利率可能会有所上升，但央行会相应通过MLF续作、逆回购等形式投放流动性，隔夜利率不会超过年内3%的高点。

　　Wind数据，6月6日有4630亿MLF到期，6月19日有2000亿MLF到期。由于到期规模较大且面临跨季因素，有市场人士认为，央行可能会采取降准的措施应对。

　　对此，李迅雷表示，6月降准显然没有必要，之前刚做过一轮针对中小银行的降准，6月17日还将释放约1000亿的长期资金，预计6月份央行主要通过MLF、逆回购等调节市场流动性。

　　“如果美联储降息的话，两国短端的利差压力不会那么大，中国也可能降息、降准，但还要观察，短期内央行会通过MLF、逆回购等形式调节市场流动性。但降准降息的操作可能要等二季度数据出来之后再进行。”邵宇表示。

　　（编辑：张星）