央行+银保监会+证监会，集体出手，市场大变

半年末要到了，还有人担心市场资金紧张，但是这次不一样，市场已经变了。

　　周一（6月24日），衡量市场流动性的重要指标隔夜Shibor、银存间质押式回购隔夜品种DR001利率均创10年新低，反映了市场流动性充裕。

　　其实，6月以来，央行、银保监会、证监会频频出手，资本市场流动性预计平稳跨季。

　　两大指标双双创10年新低

　　Wind梳理过往数据发现，每到半年末时点，市场资金需求量大，经常出现流动性结构性紧张。明显例证是DR001、DR007和Shibor主要期限品种等利率的大幅走高。

　　今年虽然仍有流动性结构性紧张挑战，但在近期央行连续资金投放后，银行间市场流动性充裕，资金面利率均呈大幅下降态势。

　　周一（6月24日），隔夜Shibor、DR001均创10年新低，DR007也降到近年新低。

　　指标1：隔夜Shibor创出10年多新低

　　Wind金融终端数据显示，6月24日隔夜Shibor再度大幅跌至1%，击穿2015年的低点，创出10年多新低。

　　指标2：DR001一度跌至0.79%

　　6月24日，DR001（银存间质押式回购利率）盘中再创新低，最低探至0.79%，继续创近10年新低，离2009年7月份创下的历史大底0.72%仅一步之遥。

　　而上周五（6月21日）银存间质押式回购利率（DR001）盘中跌到0.9%，更是刷新近10年低点。

　　指标3：DR007创新低

　　具有代表性的DR007，也走出同样的趋势。6月24日盘中从2.65%的位置一路走低，跌破2%整数关口，最低跌至1.10%，创近4年来的新低。

　　流动性结构性紧张有所缓解

　　不只是流动性充裕，阶段性流动性结构性问题也有所缓解。

　　兴业研究报告指出，一方面，上周R007与DR007一度出现倒挂。上周五，R007与DR007倒挂程度达到-23bp。从历史数据来看，R007与DR007倒挂的现象并不多见，而在半年末、年末等流动性需求比较大的时点倒挂，更是首次。这或表明，最近一段时间，随着央行流动性投放力度加大，监管部门针对流动性结构性问题的举措效果有所显现。

　　另一方面，上周跨半年末时点的资金期限主要集中在14天期，但14天期限的资金价格R014在6月17日冲高后逐步回落，该期限资金也未出现持续的紧张情况；此外，从近期同业存单发行情况来看，上周，同业存单发行情况进一步好转，同业存单发行成功率为84%，净融资额达到2677亿元，为2019年4月份以来最高水平。

　　市场人士认为，流动性充裕与两方面有关。

　　一方面，国家统计局6月中旬公布的数据显示，5月宏观数据进一步回落，而上周美联储释放降息信号，业内认为国内货币政策操作将更加灵活，下半年降准甚至降息都有可能。

　　另一方面，近期央行公开市场投放力度，尤其侧重加大对中小行的资金融出支持，使得市场资金紧张局面大大缓和。

　　Wind数据显示，6月以来，央行共进行了15次逆回购操作，合计投放8250亿元。此外本月央行还投放了2次MLF。6月份到期的逆回购和MLF上，央行不仅开展了新的操作，还实现一定规模的净投放，有效保持市场资金面的平稳。

　　兴业研究就表示，本周公开市场无资金到期，地方债计划发行量依然较大，同业存单到期量处于正常水平。半年末时点，资金需求依然较为旺盛。本周财政支出力度将加大，对流动性形成一定的补充。预计央行将根据地方债发行节奏和财政支出情况，继续通过公开市场操作投放流动性，资金面大概率平稳跨过半年末时点。

　　监管层密集出手

　　其实进入6月份，央行、银保监会、证监会等相继密集出手，应对流动性问题。

　　6月2日，央行明确表示，将继续保持宏观流动性合理充裕，同时密切关注中小银行流动性状况，综合运用多种货币政策工具，维护货币市场平稳运行。紧接着，6月9日，金融委和银保监会接连重磅发声称，中小银行风险完全可控，大型商业银行与股份制商行将继续与中小银行正常开展同业业务。

　　此后，措施不断：

　　6月14日，央行公告向中小银行增加2000亿再贴现和1000亿SLF额度。

　　6月16日，央行对某城商行接管进展进行了说明，提到大额债权人平均受偿比例达到90%，消除市场担忧。

　　6月16日，证监会召开防范化解债券市场流动性风险专题会议，安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流动性支持。

　　6月17日，央行推出回购违约处置相关文件，便于回购违约回收效率提升。

　　6月18日，央行与证监会开会，鼓励六家大行通过部分头部券商扩大向中小非银机构融资。

　　最近除了中小银行之外，央行还向券商出手，意在直接通过券商来向市场传递流动性。

　　6月21日-24日，多家知名券商确认，获准调高短融余额上限。Wind数据梳理显示，此次央行同一批共调整了包括中金公司在内的十家头部券商，待偿还短期融资券余额上限。仅已确定余额上限的9家券商，待偿还短期融资券余额上限就达到了3043亿元。

　　中金公司分析，近期的政策意图在于保证总体流动性充裕的同时实现结构优化，打通银行体系和非银体系之间的流动性障碍，尤其是希望避免因某城商行这一单一事件引起流动性风险发酵，导致误伤非高风险机构的情况。

　　该机构同时判断，这些政策总体来说有利于稳定市场信心，避免风险偏好快速下降导致风险集中无序发酵，引发不必要的风险。

　　下半年市场总体流动性料宽松

　　市场人士分析普遍认为，央行连续增量呵护资金面平稳，不仅是为中小银行提供资金，解决流动性分层问题，同时，释放长钱，维持半年末流动性平稳。

　　下半年市场总体流动性会如何？海通姜超等发布报告表示，美国大概率在下半年进入降息周期，今年剩下的时间美联储还有4次议息会议，目前美国经济数据转弱，但尚未全面恶化，因而降息1-2次的可能性较大。随着外部宽松周期重启，我国货币政策调控空间进一步扩大，流动性仍将保持充裕。

　　申万宏源研报指出，“社融上+经济下+货币松+汇率稳+风险偏好下”格局下，继续看好5-8月的债市，维持2019年10年国债收益率低点到2.9%的判断不变。当前债市的核心仍在基本面，建议谨慎看待短期风险偏好的回升，货币政策维稳资金面格局下，对利率债供给和6月末流动性问题无需过于担忧。

　　中信证券(600030)明明团队也认为，货币政策总量偏松呵护半年末资金面，从货币政策层面，总量偏松、定向支持、增信、窗口指导等工具齐上阵，虽然从政策力度上看仍然偏于谨慎，但在一定程度上稳定了市场预期。

　　至于流动性具体宽松到何种程度，中信证券明明团队指出，从中长期视角看，一方面银行间流动性总量已经较为充裕，另一方面受金融供给侧改革和结构性去杠杆等要求，货币政策总量放松很难回到2018年的力度，后续公开市场操作将以续作方式为主，货币政策将更多体现为结构性和定向性特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、对同业存单增信等，这意味着央行从降准缩表逐渐转向主动扩表阶段。

　　对于股市来说，广发证券倪军表示，中长期来看银行板块有望受益：在度过半年关口后，信用风险重新定价引发的市场行为调整可能会继续，从而推动无风险利率下行、风险溢价上行，银行板块作为优质核心资产，估值水平有望逐步回升。

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