【华泰社服梅昕团队】中公教育 (002607, 买入): 新赛道高速增长，中报预计高增长

　　发布时间：2019年7月7日

　　研究员：梅昕（S0570516080001）、孙丹阳（S0570519010001）

　　核心观点

　　中报预增100.14%—135.46%，新赛道增长亮眼

　　公司发布半年报业绩预告，预计19 H1实现归母净利润4.25~5.00亿元，同比增长100.14~135.46%；Q2单季度归母净利润3.19~3.94亿元，同比增长20.63~49.01%。公司业务具有较强季节性，19 Q2淡季实现收入和利润较大幅度增长，主要因为多品类深度融合互相带动。公司同时公告申请银行授信额度45亿元，用于投资综合学习基地等硬件设施，提升教学品质、运营效率和性价比。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，行业空间广阔，政策扶持，龙头“马太效应”加剧，预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55 元，目标价14.28-14.56 元，维持“买入”评级。

　　上半年净利润贡献较低，全品类放量带动淡季高增长

　　公司业务具有较强季节性，18 Q1/Q2净利润对全年贡献分别为-4.5%/22.9%，主要因国考录取结果公布时间集中在4-5 月（各岗位公示时间有差异），地方公务员笔试录取结果公布时间集中在第三季度（各地区有差异），导致公务员培训大部分收入在下半年结转。随着公司全品类产品持续增长，公司实现淡季高增长。19 Q1单季度净利润同比增长320.7%，Q2单季度净利润增速环比Q1放缓，主要因为19年国家公务员招录人数同比下滑以及基数效应。

　　申请银行授信额度45亿，加快硬件投入扩大领先优势

　　公司拟向银行申请不超过45亿元的综合授信额度，在额度内根据实际资金需求借贷。资金主要用于建设综合学习基地等，主要因招录培训周期有延长趋势，公司考研、IT等新品类处于高速增长阶段，新品类培训周期较长，对于硬件设施有更高要求，公司计划加快学习基地等硬件设施投入节奏，抢占新赛道市场份额。未来公司有望快速实现职业教育产品服务3.0版本升级改造，提升教学品质、运营效率，提升产品性价比，进一步扩大公司在职业教育行业的领先优势。

　　跨赛道复制超预期，职业教育龙头，维持买入

　　我国处于产业结构转型关键时期，职业教育助力储备人才、提升就业比率，将持续享受政策红利。行业发展规范性提升，产品提质升级，进入整合阶段，龙头马太效应加剧，有望诞生大型综合性职业教育集团。中公教育为招录类培训龙头，已形成重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，为多赛道快速发展提供平台支撑。未来随新品类放量增长，借助IT 能力快速扩张网点，公司业绩有望持续高增长。预计19-21 年EPS0.28/0.39/0.55 元，维持目标价14.28-14.56 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：招生不达预期；公务员招录人数大幅下降。

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