《货币战争》作者：无论美联储月底降息与否 金价都将上涨

　　著名金融博客《每日清算》（The Daily Reckoning）特约撰稿人、《货币战争》作者James Rickards是出了名的黄金投机客，他日前撰文指出，特朗普的货币战将为本轮持续数年的黄金价格上涨推波助澜。且无论美联储本月底是否降息，黄金价格都将一路走高。

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　　Rickards在文章中直言，特朗普显然是在向世界其他地区宣战。特朗普憎恨中国和欧洲为了刺激出口而让人民币和欧元兑美元贬值的做法，因为美国的出口因此遭受损失。

　　特朗普说，美国让美元贬值的时候到了。特朗普说得有道理。如果对大量中国出口商品征收25%的关税（正如特朗普已经做的），或对德国汽车出口加征25%的关税（特朗普威胁要做的），美国的贸易赤字将会大幅削减，财政部的收入也会水涨船高。

　　但是，美国的贸易伙伴也可以通过让本国货币贬值来抵消关税的影响。假设一款中国制造的手机在美国的售价为500美元。如果你对进口手机征收25%的关税，其直接效果是将价格提高125美元。

　　应付关税上升的一个简单的方式是货币贬值。如果让人民币兑美元贬值20%，这款手机的人民币价格保持不变，则货币价格换算成美元时这款手机的售价将下降到400美元。对价值400美元的商品征收25%的关税将这导致这款手机的总成本维持在500美元不变——与征收关税前完全相同。关税成本通过汇率操纵转化为更低的生产成本。

　　特朗普的汇率战只有一个问题。这并不新鲜。正如我在2011年出版的《货币战争》一书中所描述的，货币战争早在2010年就已经爆发。一旦一个国家操作汇率导致本币贬值，它的贸易伙伴就会进行报复，因此这样做不会有任何收益。货币战争不会产生赢家，只有持续贬值，直到随后爆发贸易战。

　　这正是过去10年全球经济经历的现实。这种竞争的最终结果就是战争，二战的爆发也可以归因于此。让我们祈祷今天的货币战争和贸易战争不要像上世纪30年代那样演变成枪战。

　　与此同时，美联储在货币战争中扮演着关键角色，因为它对美元有着重大影响。全世界都在等待7月31日政策议息会议的结果。美联储几乎不可能加息。选择是降息还是维持利率不变目前尚未明朗。但市场在降息上押下了重注。

　　如果美联储降息，我们将不得不看看其他央行的反应。但美联储在月底开会时，有许多因素需要考虑。过去10年，基于一个简单的模型，美联储的政策变化相对容易预测。该模型过去曾显示，美联储将会以25bp的幅度持续加息直至政策利率达到4%（应对衰退所需的水平）。

　　例外情况（美联储将“暂停”加息）将发生在就业增速放缓或者通胀恶化为通缩的时候。去年年底，当美国股市因为加息暴跌几乎陷入熊市时，市场变得相当混乱。于是美联储的措辞转变为“保持耐心”。

　　然而这些条件在今天都不适用。就业增速强劲，失业率持续维持在50年低位，通货紧缩温和。但是该模型现在又计入了一个新的因素，那就是经济衰退的风险。

　　预计美国2019年第二季度的年增长率为1.3%，而第一季度为3.1%。使用美联储自己的模型（与我的模型不同），美联储担心如果他们不降息，可能会出现市场暴跌和衰退。但如果他们真的降息，劳动力市场吃紧和关税导致的成本上升将有可能引发通胀。

　　美联储的这一决定可能要到最后一刻才会做出。第二季度GDP将于7月26日公布，个人收入和支出将于7月30日公布。这两个数据点（以及基础通胀数据）将在7月31日的决定日期之前公布。

　　市场将为降息欢呼，如果美联储不降息，市场可能会出现抛售。但无论是市场还是美联储本身，都将不得不等到最后一刻才能解决这个难题。全世界都将密切关注。

　　无论美联储降息与否，金价都会持续上涨

　　过去6年，以美元计价的黄金价格一直处于过山车般的走势。但过去6周的情况却截然不同。投资者应该期待更多类似的情况发生，原因如下：

　　这六年的经历对于投资者来说更重要，也更令人沮丧。从1999年到2011年，黄金经历了一次历史性的牛市反弹，从每盎司250美元左右上涨到每盎司1900美元，上涨了650%。

　　然后，金价从2011年到2015年进入熊市，2015年12月跌至每盎司1,050美元，较峰值下跌45%，与1999年至2011年的牛市形成了51%的回撤。（著名投资者吉姆·罗杰斯曾告诉我，没有一种大宗商品能在从基准价格一路上涨到平流层的过程中不出现50%的回调。黄金显然圆满完成了该项任务！)

　　在2011年之后的大幅下跌中，金价在2013年8月触及每盎司1,417美元的水平。这是金价最后一次触及每盎司1,400美元，直到上月金价一度触及每盎司1,440美元，最终打破了持续6年的交易区间。更妙的是，金价是在上涨的过程而非下跌的过程中触及1,400美元。

　　2013年至2019年的区间交易对长期黄金投资者来说漫长而焦灼。2014年5月，金价上涨至每盎司1,380美元，2015年1月上涨至每盎司1,300美元，2016年7月上涨至每盎司1,363美元（英国退欧后的反弹）。

　　但是，每一次反弹都有一个低谷。2015年8月，金价跌至每盎司1,087美元，2015年12月跌至每盎司1,050美元。从更大的层面来看，黄金交易处于一个区间。价格区间的顶部约为每盎司1,365美元，底部约为1,050美元，其间有许多起伏。然而，似乎没有什么东西能够突破这一范围。

　　好消息是，黄金现在已经开始上涨。每盎司1,440美元的水准很容易触及，而1,400美元的水准似乎是个坚实的底部，尽管偶尔会跌至每盎司1,390美元。周三伦敦黄金交易价格为1,404美元。

　　图片 | 黄金交易价格 | Wind

　　更重要的是，一个新的多年牛市已经出现。从熊市到牛市（反之亦然）的转折点并不总是能被实时识别出来，因为投资者和分析师过于执着于过去的故事，以至于看不到新的故事已经开始。

　　但是，回过头来看，很明显，熊市在2015年12月以每盎司1050美元的价格结束，而现在已经是第四个年头的新一轮牛市却还是安然无恙。最近金价突破每盎司1440美元，在这一轮牛市中强劲上涨37%。预计本轮上涨还有很长的路要走。（1971至1980年牛市上涨超过2100%，1999至2011年牛市上涨超过650%）。

　　过去6周的价格走势甚至比过去6年的价格走势更为剧烈。直到2019年5月29日，金价还在每盎司1280美元的低位徘徊。到2019年6月25日，金价像火箭一样飙升至每盎司1420美元，短短四周内上涨11%。

　　7月1日，金价同样迅速回落至每盎司1382美元，7月3日又反弹至每盎司1418美元，7月5日又回落至每盎司1398美元。这些每日1.5%的价格波动是黄金市场的新常态。同样，好消息是每盎司1400美元的底部似乎完好无损。

　　是什么推动了新一轮的黄金牛市?

　　从长期和短期来看，有三个主要驱动力：地缘政治、供需和美联储的利率政策。（黄金的美元价格正好与美元的强势成反比。强势美元=较低的黄金价格，弱势美元=较高的黄金价格。而美联储的利率政策决定了美元是强是弱。）

　　自2015年以来，前两个因素一直在推高金价，并将继续推高金价。地缘政治热点地区（朝鲜、克里米亚、伊朗、委内瑞拉、中国和叙利亚）的争端仍未解决，而且大多数地区的局势正在恶化。每次爆发都会促使投资者转向避险资产，从而推高金价和美国国债。

　　供需形势依然有利，俄罗斯和中国每月购买50吨以上的实物黄金，以积累储备，而全球矿业产出已连续5年持平。

　　第三个因素是美联储的政策，这是最难预测的，也是日常生活中最具影响力的因素。美联储将于7月31日召开政策利率会议。美联储几乎不可能加息。问题是他们是降息还是按兵不动。

　　降息的理由很充分。美国第二季度经济增速从2019年第一季度3.1%的年化增速放缓至1.3%(根据最新估计)。通货膨胀率仍未达到美联储设定的2.0%的目标，而且最近一直在下降。对贸易战的担忧加剧了全球经济增长放缓。

　　简而言之，7月降息或者不降息都有大量的合理依据。美联储正在等待时机。与此同时，市场高度不确定。一个好的贸易消息会导致美元走强，黄金走弱。第二天，糟糕的经济增长数据导致美元走软，黄金走强。

　　这一动态解释了过去一周不稳定的价格上下波动。这种态势可能会一直持续到7月31日美联储两周后的会议。

　　最近黄金美元价格的不确定性和波动性如此之大，贵金属价格和跟踪它们的股票的反弹前景如何？现在，我的模型告诉我们，无论美联储在7月31日采取何种行动，金价都会继续上涨。

　　今天的预期是，美联储将在下一次FOMC会议上降息，但可能性还远未确定。如果美联储降息，市场将把进一步降息的预期转移到下一次FOMC会议（9月18日）。疲软的美元/强劲的黄金涨势将继续。

　　如果美联储不降息，金价可能会出现短期下跌，但市场会认为美联储犯了一个错误。9月份降息50个基点（0.5%）的预期将开始形成。这种新的远期预期将推动金价走高，就像7月份没有降息一样肯定。

　　那么白银呢？

　　许多投资者认为，银/金的基准价格比率为16:1。他们研究了实际的白银/黄金价格比率为100:1，并假设白银价格将上涨600%，以恢复16:1的比率。这些投资者倾向于将白银表现不佳归咎于“操纵”。

　　这种分析几乎完全是无稽之谈。目前并没有银/金的基准比率。(“16:1比例”是19世纪末银矿游说的历史遗产，当时正值通货紧缩时期，当时农民和矿工正试图通过立法将白银与黄金挂钩，从而推高白银价格，以缓解货币供应。结果是“双金属主义”，量化宽松的早期形式。这一比例与供求、地质或任何其他基本因素无关。双金属主义失败了，取而代之的是1900年之后严格的金本位制）。

　　这并不意味着金银价格之间没有相关性。如下图所示，两者之间存在着较强的相关性。相关系数为0.9。

　　图片 | 金银价格的相关性

　　这意味着白银价格的波动80%以上可以用黄金价格的波动来解释。剩余的白银价格因素包括与黄金价格无关的工业需求。

　　最近，黄金价格的上涨与白银价格之间出现了巨大的差距（见下图）。

　　图片 | 黄金和白银的价格走势在近期出现了较大的差距

　　考虑到金价和银价走势之间的历史高度相关性，以及近期银价涨势的滞后，分析显示，要么金价会大幅下跌，要么银价将大幅上涨。

　　由于我已经阐明了金价持续走强的理由，我的预期是，金价将继续超过银价。但无论如何，这两种金属都在走高。(完）

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