人民币11年来首破7 不是破堤而是正常涨落

　　人民币汇率11年来首度“破7”，引发市场空前关注。

　　8月5日，人民币对美元中间价报6.9225，下调229点，为2018年12月3日以来最低。当日上午，离岸、在岸人民币对美元汇率先后双双跌破“7”关口。截至16:30，在岸人民币对美元收盘报7.0352，较上一交易日跌936个基点，这也是2008年5月14日以来，官方收盘价首次“破7”。

　　稍早，央行回应表示，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值。但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。央行网站晚间挂出行长易纲的文章也表示，人民币汇率波动是市场驱动和决定的；中国不搞竞争性贬值，致力于维护人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　“上周受美联储降息等消息面影响，国际金融市场剧烈波动，美元指数冲高回落。今日在岸和离岸人民币对美元汇率均跌破‘7’关口，是市场情绪变化的反映。”中国民生银行(600016)首席研究员温彬称，随着人民币汇率形成机制日益完善和市场化程度的提高，人民币汇率的弹性也会增强，对于是否“破7”无需过度关注。

　　“不鼓励（贬值），不害怕（浮动），不干预，加强资本管理。”中国社科院学部委员余永定对第一财经记者表示，“中国经济的基本面并不支持人民币大幅贬值，即便汇率出现暂时超调，最终还是会回到由基本面决定的水平上，更何况还有资本管理这道防线。”

　　“7”不是硬约束

　　实际上，“破7”从上周五就已有端倪。8月2日，人民币对美元中间价报6.8996，在岸人民币官方收盘价6.9416，夜盘报收6.9420。

　　“其实上周五离岸人民币就到6.97了。6.9或7.1没什么关系，只要跨境资本流动管住就好。这次主要是因美元短期走势太凶，和贸易不确定性也有关系。”某国有大行外汇交易员对第一财经记者表示。

　　随着5日人民币“破7”，市场分析均认为，并不存在所谓“保7”的底线。

　　华泰证券(601688)首席宏观研究员李超认为，汇率是货币政策的中介目标，国际收支平衡是最终目标，汇率事实上是服务于国际收支目标的，没有必要“守7”，关键是不要出现大规模的资本流出。

　　中信证券(600030)研究部固定收益首席分析师明明表示：“从政策角度看，我们必然需要一个更加市场化的汇率形成机制，通过汇率的价格变化来调节国际收支，从而实现外部均衡。未来人民币的波动必然加大，7并不是硬约束，波动加大的同时汇率的中枢也会随之上移。”

　　近年来，通过汇率市场化机制的不断形成和完善，人民币汇率形成机制已迈出实质性的步伐，汇率的弹性日益显著。同时，随着我国外汇市场持续创新发展，汇率“自动稳定器”功能正在逐渐增强，央行已经基本上退出了对汇率市场的日常干预。

　　央行此次也形象比喻称：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

　　尽管近期人民币对美元有所贬值，但今年以来，人民币对一篮子货币是走强的，CFETS人民币汇率指数升值了0.3%；年初至8月2日，人民币对美元汇率中间价贬值0.53%，但小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币对美元汇率的跌幅，是新兴市场货币中较为稳定的货币，而且强于欧元、英镑等储备货币。

　　工银国际首席经济学家程实还认为，“8·11”汇改至今，人民币汇率几番涨落，但此次“破7”压力与此前不同。

　　程实分析，在2016年年末、2018年年末，离岸人民币汇率的“远期-即期”价差均出现了急遽冲高，在狂热的非理性情绪之下，“7”这一整数位客观上成为最后的心理底线，一旦突破，市场预期将趋于失控。而目前，“全球贸易博弈的持续升级客观上导致中国经济多维承压，居于调节经济内外部均衡的功能本位，汇率的适时调整势在必然。当前中国经济依然保有韧性，因此汇率的调整空间相对有限，同时汇率的适度调整也有助于充分缓冲经济压力，加速基本面和汇率自身的企稳。”

　　不久前，多位官员发言中均淡化了汇率整数关口的政策意义。此前，博鳌亚洲论坛副理事长、央行原行长周小川就表示，不必过分关注所谓整数位，“‘7’不见得要当作是汇率的底线”，中国依然坚持以市场供求为基础的汇率决定机制，不必因整数关口去改变汇率形成机制的原则。

　　“与2015年和2016年不同，本轮人民币汇率调整符合实体经济利益，有利于国际收支再平衡。”中国银行(601988)国际金融研究所研究员王有鑫也表示，从经济基本面看，国际收支形势将支撑人民币汇率逐渐企稳。人民币贬值不会一直持续下去，将在短期调整之后实现新的稳态均衡。

　　汇率弹性利于国际收支合理均衡

　　“破7”之后，外界最为关注的自然是未来人民币汇率走势。

　　王有鑫认为，一方面，短期的快速调整基本释放了当前市场紧张情绪，随着市场情绪缓解，汇率将逐渐稳定；另一方面，当前我国国际收支形势整体稳定，将对人民币汇率形成有力支撑。从经常账户角度看，尽管出口增速放缓，但进口降幅更大，经常项目顺差实际上在扩大。数据显示，2019年前6个月，我国贸易顺差为1811.6亿美元，同比增长33.9%。

　　王有鑫表示，从金融账户角度看，随着我国金融市场开放程度加大，国际投资者积极增配人民币资产，当前我国跨境资本流动依然保持净流入态势。“从国际收支形势看，人民币汇率下跌不具备长期持续的基础。”

　　一季度，中国非储备性质的金融账户顺差487.9亿美元，规模远超去年下半年；境外机构和个人持有的境内人民币资产达到5.47万亿元，较去年底提高12.9%。

　　明明对第一财经记者表示，人民币波动幅度加大有助于国际收支更加合理均衡。国际收支是一个长期变量，汇率波动是一个短期变量，从长期来看，国际收支取决于一个国家的经济基本面趋势。同时，无论是从波动幅度本身，还是跟其他主要国家的货币汇率相比较，人民币汇率波动幅度都是偏小的，仍然比较稳定。

　　实际上，人民币汇率走势，长期取决于基本面，短期内市场供求和美元走势也会产生较大影响。

　　第一财经记者采访的多位大行交易员普遍表示，美元指数短期或升至102，但后期美联储宽松持续、美国经济基本面和企业盈利走弱将导致美元由强转弱，预计美元/人民币将稳于7.1～7.2。

　　央行表示，市场化的汇率形成机制有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，在宏观上起到调节经济和国际收支“自动稳定器”的功能。人民币汇率波动对中国国际收支有很强的调节作用，外汇市场自身会找到均衡。央行称，将坚决打击短期投机炒作，维护外汇市场平稳运行，稳定市场预期。央行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　而人民币短期贬值，国内以出口为导向的不少企业将因此获得喘息的机会，其中占比较重的纺织服装企业将迎来利好。一般来看，人民币每贬值1%，纺织服装行业销售利润率会相应上升2%～6%。此前因人民币升值、出口缩水、原材料及人力成本上升等因素，中国纺织服装业面临艰难形势。

　　不过，中金所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者称，“破7”后，需要关注对资本市场的影响，同时不可高估对于出口的影响，促进作用及对冲加征关税作用有限。中国作为进口大国，在经济存在下行压力情况下，贬值并不利于需要进口的相关部门以及需要进口消费品的居民。

　　比如，人民币贬值对有息负债中不少为美元负债的航空企业，以及作为人民币资产重要代表之一的房地产市场等，都影响不小。

　　央行亦提醒企业，要专注于实体业务，不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上，要树立“风险中性”的财务理念，需做外汇衍生品应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的，而不应以外汇衍生品交易本身盈利为目的。

　　（记者周艾琳、陈慧对本文亦有贡献）