负债暴涨400%，刚上市就遭降级，这家券商遭遇了什么？

　　“祸兮福所倚，福兮祸所伏，”有时候好消息和坏消息往往结伴而来。

　　刚上市就被“泼冷水”？

　　云南省有两家本土上市券商——2002年成立的红塔证券（601236.SH）、2004年成立的太平洋(601099)（601099.SH）。太平洋虽然比红塔证券还年轻2岁，但得益于先天“基因”强大、后天相关部门扶持，2007年12月，成立仅4年就成功登陆A股。而“土生土长”的红塔证券从2008年开始在IPO之路上“苦苦挣扎”，十多年后才终于在今年7月5日成功上市。

　　红塔股份的发行价为3.46元/股，上市首日股价涨停，而后一路高歌猛进。截至8月9日收盘，红塔股份股价为14.05元/股，与一个月前的发行价相比，涨幅高达300%，市值同样暴增。

　　与股价表现厚积薄发的红塔证券不同，原本“领先”的太平洋就显得“清凉”很多了，股价已不足同省兄弟的零头。

　　尽管盘面“红红火火”，但红塔证券的内心恐怕并不踏实。而且随着公司的上市，以往并不被关注的细节和问题也愈发被放大。

　　前些日子，中国证监会公布了2019年券商“高考榜单”，连续三年评级都是“A”类优等生的红塔证券突然被降为“BBB”。虽然从A到BBB只下调了一个级别，但这将对红塔证券未来业务的开展以及面临的监管尺度影响很大，A类和B类显然已经不属于一个级别。

　　我国目前对券商的监管思路是“扶优限劣”，即评级越高，政策对其越“优惠”、业务机会越多，只要不意外“翻车”，强者可以愈强。比如场外期权业务，分类评级属于A类的才能申请开展；新业务、新产品的试点范围和推广顺序，依据的就是券商分类评级结果……

　　除此之外，随着红塔证券的上市，外界对其财务数据的关注度也越来越高，毕竟这直接关系着一大波投资者的真金白银。

　　因为大环境因素，不少券商2018年业绩并不喜人。但红塔证券无论是营收还是净利润近三年都呈现上升趋势。

2016年、2017年、2018年三年的经营活动产生的现金流量净额分别为12.5亿、-14.8亿、-78.1亿元。 大力发展股票质押式回购业务，直接导致资金金流出21.2亿元；2018年则是因为公司自营部门加大了对债券和基金的投资规模，并通过债券质押式报价回购的方式，加大债券投资的杠杆比例所致。

　　除此之外，在降杠杆的大背景下，红塔证券的资产负债率却是节节攀升。

　　2016年至2018年，红塔证券负债总额分别为41.35亿元、31.79亿元、158.46亿元，2018年同比增长近400%；净资产负债率（母公司）分别为3.36%、3.89%、118.82%。

　　而2019年第一季度，红塔证券的负债总额已经超过230亿元。

　　据招股书显示，2018年负债总额暴涨主要因为短期借款、卖出回购金融资产款以及其他负债三项的增长。对此红塔证券解释称，主要是公司借入委托借款15.93亿元和50亿元次级债务，并使用债券质押式报价回购补充营运资金61.59亿元。

　　红塔证券近来到底经历了什么？这样的现金流和负债情况究竟有没有风险？

　　2

　　踩过的坑、扛过的雷

　　你读过的书、走过的路都会藏在你的气质里。同样，一家公司踩过的坑、扛过的雷也都会体现在它的报表里。

　　红塔证券正式成立于2002年，由云南省三家信托投资公司——云南省国际信托投资公司、云南金旅信托投资有限公司、昆明国际信托投资公司重组而成，发起人为红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家云南省内知名企业。

　　经过几轮股权变更，目前红塔证券的前十大股东里仍是“明星”云集。其中第一大股东为云南合和（集团）股份有限公司，持股比例为30.13%。公司实际控制人是中国烟草总公司（以下简称“中国烟草”），其通过合和集团、双维投资等间接持有红塔证券近66%的股份。

　　红塔证券也是中国烟草唯一实控的证券公司。

　　截至2018年末，红塔证券共有53个营业部，其中云南省内有27家，省内业务收入占证券经纪总收入的80%，区域特征明显。

　　其实，早在2008年，红塔证券就透露出上市的念头，但因为种种因素IPO事宜被搁置。直到2017年7月才再一次开始冲击IPO。

　　然而，2018年9月，红塔证券IPO审核状态却变成“中止审查”。当时业内纷纷认为与其审计机构立信会计被证监会立案调查有关。直到今年4月才成功过会，一个月零六天后拿到招股意向书，于7月5日在上交所敲响铜锣。

　　不光上市之路坎坷，红塔证券这一路走来也是备受争议。

　　除了业务收入高度依赖云南本土市场外，红塔证券和很多券商一样，业务相对传统，“靠天吃饭”。其大部分收入及利润来源于证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务，受市场周期性和波动性的影响较大。

　　2006年-2007年、2015年前后，股市行情大好，红塔证券这三年的业绩也如同坐上了火箭，其他年份则表现平平。

　　抛开“天灾”，红塔证券这些年在开展、尝试其他业务过程中也踩了不少“雷”。

　　大家还记得小券最近分享的净利润不足一亿小券商踩雷中安消(600654)（600654.SH），面临6个多亿损失的事吗？

　　红塔证券也是被中安消这颗“雷”选中的孩子。

　　红塔证券旗下子公司参与管理“云中41号”资产管理计划，涉及本金7.9亿元。根据该项目合同约定，若中安消股价跌至平仓线，相关人士有追加相应保证金或质押股票的义务。

　　中安消这家谜一样的公司，两年多时间连续并购10家公司，5次停牌时长超600天，股价更是从47元/股高位一路下跌至平仓线，触发违约条款。不过中安消方面并不准备如合同履约，一度闹上法庭。

　　如今中安消的股价已经跌至1.5元/股，2018年巨亏19.81亿，官司缠身。或许中安消方面也不是故意违约，是真没钱履约啊。

　　红塔证券，嗯，保重……

美盈森（002303.SZ）的定增项目，申购金额为9.75亿元。然而美盈森(002303)的股价此后一路下跌，红塔证券浮亏超过5亿元。 　　除此之外，红塔证券的研投能力也有待观察。

　　2014年12月22日，红塔证券发布题为《光伏回暖，公司转型电站开发商》的研报，给出海润光伏（400074.OC）“买入”评级。然而一个多月后，海润光伏发公告称可能会被实施退市风险警示，红塔证券惨遭“打脸”。

　　业务模式单一，风控和研投能力缺失，频频踩雷……

　　面对如此局面，红塔证券也在寻求解决办法。其在招股书中表示，此次上市募集的资金将用于进一步开展创新业务，扩大融资融券等信用交易业务规模；根据市场情况适当扩大自营业务规模；加强信息系统建设，提升后台综合服务能力等。

　　其实，红塔证券面临的问题也是很多券商的困惑，一大波券商正在转型的路上，红塔证券能否借着上市实现弯道超车？欢迎在下方留言说出你的看法。 

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