【招商宏观】贸易摩擦升级对工业生产的冲击集中体现——2019年7月宏观数据点评

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　事件：

　　根据国家统计局2019年8月14日公布的宏观经济数据：2019年7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比名义增长7.6%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.7%。

　　评论：

　　1、7月工业增加值大幅低于预期主要反映了中国经济内需与外需的相对冷热不均。中美贸易摩擦升级导致出口行业增速明显放缓，房地产投资建安工程韧性传统行业生产相对稳定。目前出口交货值约占制造业增加值的44%左右，传统行业生产相对稳定不足以弥补出口行业生产回落的缺口，从而导致工业增速大幅下滑。

　　2、7月社零下滑2个百分点至7.6%主要与6月汽车促销有关，这是短期冲击。下半年汽车零售增速会由于低基数的原因而持续改善，维持下半年社零中枢水平高于上半年的判断。由于居民消费意愿的下降，下半年耐用品消费将保持低迷，而生活必需品消费将维持稳定增长。根据统计局公布的数据，扣除汽车和石油类商品，7月份市场销售增速仍保持在9%以上的较快增长区间，与上月基本持平。

　　3、7月窄口径的基建投资增速回落0.3个百分点至3.8%，这与本月金融数据反映的情况一致，即7月以来政策定力较强，并未如市场预期的加大稳增长力度。目前中美贸易摩擦形势忽好忽坏，加之“六稳”目标提出后，稳就业与稳投资已经脱钩，即使下半年外部压力上升，基建投资增速也难见较大改善。

　　4、7月城镇调查失业率上升5.3%，比6月提高0.2个百分点，进一步靠近政策容忍上限。尽管统计局解释这与高校毕业季有关，可能存在较强的季节性。若3季度失业率的持续恶化，这将挑战当前政策较为克制的态度。

　　5、展望未来，我们预计工业增速将向中枢水平回顾。一则，房地产建安韧性较强，传统行业保持稳定增长；二则，部分商品关税推迟至12月加征且下半年是我国传统出口旺季，容易诱发新一轮的抢出口，改善出口行业生产形势。因此，尽管7月数据大幅低于预期，但我们认为下半年整体经济走势不会出现过于意外的情况。

　　正文：

　　7月实体经济数据大幅低于预期，其中工业增加值同比增长4.8%，比6月放缓1.5个百分点。从工业二级行业增加值数据看，7月工业增速大幅低于预期主要受到了制造业的拖累。7月制造业工业增加值同比增长4.5%，较上月回落1.7个百分点，创2013年6月以来的最低水平，而采矿业继续维持较快增长，7月增速为6.6%，公用事业增加值同比增长6.9%。

　　制造业工业增加值增速大幅下滑其实反映了当前中国经济内外需相对的冷热不均。受中美贸易摩擦升级的影响，7月出口交货值同比增长1.7%，5-7月出口交货值平均增速仅为1.4%，大幅低于2016年以来的平均水平。而我国当前的出口产品主要以机电和高新技术产品为主。但分行业数据显示，7月电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值增速出现了明显的回落，前者从6月的11.3%回落3.7个百分点至7.6%，后者从10.4%回落4.3个百分点至6.1%。

　　而我国的一些传统行业在7月表现相对较好，例如黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物制品业，这体现在两个方面：一是回落幅度小于出口相关行业，例如非金属矿物制造业增速仅回落了0.8个百分点，有色增速回落幅度为2.6个百分点。二是增速水平明显快于出口相关行业。其中，钢铁行业增速为10%，有色为10.3%，非金属矿物制品业为8.7%。

　　传统行业表现相对较好与房地产投资建安工程的韧性有密切关系。7月房地产投资增速为10.6%，比上期放缓0.3个百分点。但与建安工程增速密切相关的房屋施工面积增速比上期加快0.2个百分点9.0%。这意味着建安工程增速将维持稳定增长，钢铁、水泥等相关产品的生产和价格存在明确的需求支撑。

　　招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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